合力泰41亿豪购推动业绩虚高

    合力泰41亿豪购推动业绩虚高 资金缺口50亿国资32亿接盘解围

　　长江商报消息□本报记者 魏度

　　借壳上市4年之后，合力泰（002217.SZ）走向“卖壳”。

　　合力泰的前身是联合化工，4年前，合力泰成功完成借壳。借壳上市后，公司借助外延式并购拓展产业链。

　　据长江商报记者统计，2015年至今，公司合计耗资41.58亿元收购了7家公司。幸运的是，大部分标的均如期完成了业绩承诺。

　　在并购标的业绩贡献下，合力泰实现了营业收入和净利润的高速增长，2015年至2017年，营业收入增长2倍、净利润增长4.4倍。

　　然而，买来的业绩存在虚假繁荣现象，公司应收账款和存货高企，流动性不足。

　　根据今年半年报数据，长江商报记者初步估算，合力泰年内资金缺口约为50亿元。

　　捉襟见肘的资金状况传导至二级市场的是股价大幅下跌。今年5月以来，公司股价累计下跌六成。股价大幅下跌带给公司控股股东及其一致行动人的质押股权爆仓。截至昨晚，公司控股股东及其一致行动人股权质押率为87.52%，昨日已有606.09万股被强制平仓。

　　公司与控股股东遭遇危机，合力泰被迫再次易主。目前，福建省电子信息集团拟出资32亿元接盘。

　　昨日下午，针对上述问题，长江商报记者多次致电合力泰，电话一直无人接听。

　　控股股东被强制平仓

　　随着股价大幅下跌，合力泰的控股股东及其一致行动人所质押的股权成了被平仓对象。

　　昨晚，合力泰同时发布两份公告，一份公告称公司经补充质押后，控股股东及其一致行动人累计质押9.09亿股，股权质押率为87.52%。另一份公告与此相关，控股股东一致行动人尹宪章和李三君所质押的158.89万股、447.20万股被强制平仓，合计占总股本的0.143%。

　　具体来看，合力泰控股股东文开福，一致行动人有曾力、陈运、行健投资、马娟娥、易泰投资、尹宪章、李三君、余达、曾小利和唐美姣等。截至昨晚，文开福持股6.17亿股，占公司总股本的19.72%。质押5.75亿股，质押率为93.30%。其一致行动人中，两法人股东行健投资、易泰投资股权质押率分别为86.85%、75.93%。其余自然人股东中，只有余达无股权质押，不过，他也是持股最少的，仅持有150.8万股。股权质押率最高的是曾力，其持有1.01亿股，质押1.01亿股，质押率为99.94%。

　　长江商报记者查询发现，早在2014年6月，合力泰的控股股东文开福及其一致行动人就开始频频进行股权质押，自此不间断。而在今年，质押、解除质押、再质押频率增大。进入10月，补充股权质押成为主基调。短短一周时间，就进行了5次补充股权质押。

　　密集补充质押源于股价跌幅较大带来的平仓压力。

　　长江商报记者发现，从去年底开始，合力泰股价震荡下行。从今年5月份开始至昨日，不到5个月，股价最大跌幅62.36%，盘中最低为4.14元，创出近5年来新低。

　　二级市场上股价大幅下跌似乎与公司经营业绩严重背离。

　　财务数据显示，今年上半年，公司实现营业收入85.02亿元，同比增长39.51%，净利润6.98亿元，同比增长36.67%。公司扣除非经常性损益会的净利润为5.11亿元，同比增长21.52%。公司还预计，今年前三季度的净利润变动区间为11.82亿元至12.75亿元，变动幅度为30.21%至40.45%。

　　高速增长净利润体现在应收账款上

　　经营业绩高速增长源于合力泰通过大肆并购推动。

　　2014年，合力泰完成对联合化工的借壳上市。上市之初，其核心产品是触摸屏及中小尺寸液晶显示屏及模组。2015年，公司开启大规模并购重组及合作投资等扩张模式。截至目前，其产业延伸至摄像头(含双摄)、生物识别等方面，成为行业内为数不多的几家拥有智能终端全产业链并具有设计和量产能力公司。

　　长江商报记者梳理发现，通过现金支付及发行股份方式，合力泰完成了对平波电子、业际光电、比亚迪电子部品件等7家公司收购，交易价格合计41.58亿元。其中，平波电子、业际光电、亚迪电子部品件均有业绩对赌协议。

　　不过，借助巨额关联交易，比亚迪电子部品件仍然未完成业绩承诺。

　　上述收购完成后，比亚迪持有合力泰11.45%股权，位列第二大股东。基于此，比亚迪也成了合力泰的第一大客户。2016年、2017年，双方关联交易金额达74.39亿元。

　　截至2017年底，比亚迪电子部品件三年累计扣非净利润为6.96亿元，完成率为97.51%。

　　借助上述并购标的业绩贡献，合力泰实现了经营业绩高速增长。2015年至2017年，合力泰实现营业收入分别为49.53亿元、118.45亿元、151.11亿元，同比增幅分别为62.22%、139.14%、27.57%，同期净利润为2.18亿元、8.74亿元、11.79亿元，同比分别增长48.15%、300.63%、34.98%，其中，2016年的扣非净利润达到7.69亿元，同比增长5.77倍。

　　不过，买来的业绩能否持续暂难判断，但其业绩虚胖已是现实。

　　截至今年6月30日，公司应收账款63.31亿元，较年初猛增近20亿元，存货38.39亿元，较年初增长10.76亿元。应收账款和存货合计为101.70亿元，占流动资产的65.83%，较2015年底的29.65亿元增长了2.43倍。其中，从2015年以来应收账款以每年10亿级增长，今年上半年较2014年底增长了57.71亿元，增长了10.31倍。

　　由此可见，公司高速增长的净利润体现在应收账款上，在应收账款周转放缓情况下，业绩虚高迹象明显。

　　流动性不足，年内资金缺口约50亿

　　合力泰的资金捉襟见肘，流动性已经严重不足。

　　长江商报记者发现，截至今年6月30日，合力泰流动负债111.17亿元，其中短期借款41.7亿元、一年内到期的非流动负债5.29亿元，这表明公司年内需要偿还的银行贷款达到47亿元。而公司货币资金29.32亿元，且有约7亿元受限，实际可用资金只有22.3亿元。显然，即便这些资金全部用于还贷款，也存在24.7亿元缺口。

　　应收账款和存货合计高达百亿，且二者周转速度放缓，导致资金回流速度变慢。

　　再从公司资金净流入看，今年上半年，经营活动现金净流入0.5亿元，筹资活动现金净流入8.42亿元，而投资活动现金净流出17.73亿元。与去年同期相比略有好转，跟年初相差无几，但仍然不容乐观。

　　综合上述因素，长江商报记者初步估算，正常情况下，公司年内的资金缺口约为50亿元。

　　资金缺口较大，公司存在21.59亿元资产因抵质押等因素受限，这表明公司的融资能力也受到一定约束。

　　在此情况下，合力泰及其控股股东主动出击，通过出让控股权解围。

　　10月8日晚间，合力泰发布公告称，公司控股股东文开福及其确定的公司股东拟将其持有的4.69亿股股份转让给福建电子信息集团，占公司总股本的15%。其中，文开福本人转让股份1.54亿股，占比4.93%。同时，文开福将其所持的剩余股份表决权委托给受让方行使，期限为五年。

　　如此一来，福建电子信息集团将拥有29.79%表决权，成为合力泰控股股东，福建国资委将变为实控人。

　　此次受让股权，福建电子信息集团需出资约32亿元。截至目前，已经支付13亿元。