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　　新浪财经讯 上交所3月22日披露了科创板首批9家申请企业名单，从所属产业、行业来看，新一代信息技术3家，高端装备和生物医药各2家，新材料、新能源各1家。成立于2014年9月的宁波容百新能源科技股份有限公司是其中唯一一家新能源企业，也是首批9家申请挂牌企业中“最年轻”的一家。

　　作为率先亮相科创板的新能源企业，公司与已在主板或创业板上市的同行相比，多项财务数据存在疑问，另外，公司目前主要的董监高核心人员要么是外籍、要么已经持有绿卡，也值得投资者留意。

　　定位高性能三元材料 但毛利率不足20%远低于同行

　　容百科技主要从事锂电池正极材料及其前驱体的研发、生产和销售，主要产品包括NCM523、NCM622、NCM811、NCA等系列三元正极材料及其前驱体。正极材料是锂电池的核心关键材料，其特性对于电池的能量密度、循环寿命、安全性能等具有直接影响，而前驱体是三元正极材料的镍钴锰氢氧化物中间体，其加工品质对三元正极材料的性能质量有重要影响。

　　招股书明确提到，容百科技依靠产品差异化提升竞争实力，在设立伊始就确立了高能量密度及高安全性的产品发展方向，是国内首家实现高镍产品（NCM811）量产的正极材料生产企业，NCM811产品技术与生产规模均处于全球领先，下游宁德时代、比亚迪、LG化学、天津力神、孚能科技、比克动力等国内外主流锂电池厂商均是公司的客户。

　　要在保证安全的前提下，实现更长的续航里程，高品质、高一致性的高镍三元正极材料（NCM811）是目前唯一选择，但无论在原材料、生产设备，还是生产环境等各方面，NCM811相比NCM333、NCM523和NCM622，不仅量产难度明显高出一截，而且产品整体合格率也更低，高度依赖生产厂商的技术工艺及生产设备。因此，容百科技的产品相比竞争对手，似乎应该更有竞争力。

　　不过，走高能量密度、高安全性的路线并未给公司带来更高的盈利能力。

　　数据显示，2016和2017年，容百科技的毛利率分别为12.09%和14.86%，而主要竞争对手当升科技、厦门钨业、格林美和杉杉股份电池材料相关板块的平均毛利率分别为16.37%和19.30%。

　　2018年容百科技毛利率继续提升至16.92%，虽然高于几家对标公司2018年1-6月的毛利率，但因为年报均未披露，目前尚无法进行比较。

　　由此可以看到，尽管容百科技声称自己产品定位高性能和高安全性，但从最能体现竞争力的毛利率水平看，持续大幅落后于同行。

　　容百科技与几家上市公司对标毛利率比较

　　研发和销售投入力度均弱于同行 为何能比同行更出色？

　　由于容百科技主做三元材料及其前驱体，在业务的纯粹性方面，与上市公司当升科技最为接近，两家公司的体量也十分相近，而且容百科技董事长白厚善在2001年12月至2012年3月超过11年时间，担任当升材料科的董事和总经理，因此几家对标公司中，我们选择当升科技与容百科技进行对比分析，可能更为合适。

　　首先从研发端看，2016年至2018年，容百科技的研发投入分别为3179.67万、7697.64万和11989.78万元，占当期营业收入比重分别为3.59%、4.10%和3.94%。

　　容百科技近三年研发投入

　　而2016年至2017年（暂时没有2018年数据），当升科技的研发投入分别为7377.49万和1.04亿元，占营业收入比例为5.53%和4.80%。容百科技不仅研发投入金额小于主要竞争对手，而且研发投入比重也明显较低。

　　当升科技研发投入

　　不仅如此，如果考虑到研发人数，差距或许就更为明显。

　　资料显示，容百科技2018年末研发人员数量为319人，研发人员的人均投入约为37.6万元；而当升科技2017年末研发人员数量为114人，研发人员的人均投入约为90.9万元。虽然当升科技暂未披露2018年的具体情况，但就现有数据来看，容百科技相比当升科技，在研发投入力度的各个方面，均明显弱于对手。

　　再看销售端，招股书显示，2016年和2017年，当升科技销售费用率为1.86%和1.88%，几家同行对标公司均值为1.84%和1.41%，均显著高于容百科技0.96%和0.75%的水平。

　　需要指出的是，容百科技招股书301页提到，“公司产品以三元正极材料为主，尤其是在技术壁垒较高的高镍三元正极材料方面，公司产品出货量稳居国内行业第一位”。

　　那么，容百科技成立时间比包括当升科技在内的几家对标公司均晚，而且在研发投入和抢占市场方面花的力气都更小的情况下，为什么做的反而能比同行更出色，令人费解。

　　上市估值恐超70倍 主要董监高或为外籍或持绿卡

　　招股书称，基于公司2018年度实现营业收入30.41亿元，并结合报告期内的外部股权融资情况、可比A股上市公司二级市场估值情况，公司选择适用《上海证券交易所科创板股票上市规则》2.1.2条款的第四项上市标准，即预计市值不低于人民币30亿元，且最近一年营业收入不低于人民币3亿元。

　　“不低于30亿”，大概是多少呢？从申报材料看，容百科技拟发行不超过4500万股，拟融资不超过16亿元，发行后公司总股本将增加至44328.57万股，如果均以上限计算，上市时公司市值大约在157亿左右，对应2018年市净率超5倍、市盈率超70倍。

　　值得一提的是，容百科技虽然盈利连年大幅增长，但现金流的表现则完全不同。2016年、2017年及2018年，公司经营活动现金流量净额分别为-6287.96万元、-63766.65万元和-54282.14万元。

　　公司解释经营活动现金流量净额为负的主要原因，一方面是业务快速发展，应收账款和存货规模逐年增长，销售回款与采购付款具有不同信用期；另一方面，公司与客户主要采取银行承兑汇票结算，销售货款的票据回款未计入经营活动现金流入。具体有多大影响不得而知，不过当升科技2017年的经营性现金流为+1.4亿元。

　　新浪财经还注意到，容百科技的主要董监高核心人员要么是外籍、要么已经持有绿卡：董事会成员中，董事长白厚善具有美国永久居留权（即拥有绿卡），监事会成员中，监事会主席朱岩已拥有美国国籍，而在高级管理人员中，排名第一的副董事长兼总经理刘相烈是韩国国籍。

　　（公司观察 文/昊）