农夫山泉：上市前大额分红 致公司偿债能力下降

　　原标题：新股排查丨农夫山上市前大额分红致公司偿债能力下降

　　来源：21世纪经济报道

　　作者：黄涛

　　2020年4月29日，农夫山泉向港交所递交了招股说明书，拟登陆港股市场。

　　农夫山泉成立于1996年，在1997年推出第一款“农夫山泉”饮用水，经过二十多年的发展，成为中国包装饮用水及饮料龙头企业。2012-2019年间，连续八年保持中国包装饮用水市场占有率第一。

　　近年来，农夫山泉屡次被传上市，公司创始人曾辟谣“资本市场讲究需求与被需求，农夫山泉现在没需求，因此不需要上市”。这次，农夫山泉是真的准备上市了。这只新股如何？南财AI新闻实验室新股排查课题小组来为大家拆一拆。

　　营收增长稳定

　　数据来源：公司招股书，飞笛科技整理

　　农夫山泉2019年营业收入为240.21亿元，同比增长17.3%，2018年的同比增速17.1%，增速较稳定，高于中国软饮料市场的年复合增长率5.9%。经调整后的净利润2019年录得54.8亿元，同比增长37.8%，净利润持续增长，且增速在2019年远超营收增速。

　　数据来源：公司招股书，飞笛科技整理

　　农夫山泉不是一家单纯卖水的公司。经过多年积极开发新产品，已经形成多元化产品矩阵，旗下的产品有包装饮用水，茶饮料，功能饮料，果汁饮料，其他产品（包括植物蛋白类、咖啡类）。

　　其中包装饮用水是最主要的业务，也是最原始的业务，主要是“农夫山泉”矿泉水和天然水。2017-2019年这块业务录得收入分别为101.2亿元，117.8亿元和143.46亿元，占到总营收的57.9%，57.5%和59.7%，占营收比重接近六成。

　　公司的茶饮料有东方树叶和茶π两个品牌，功能饮料主要是“尖叫”，果汁饮料包含水溶C100，农夫果园，NFC等品牌，咖啡类品牌炭仌，植物蛋白类主要是植物酸奶。

　　包装饮用水龙头地位稳固

　　数据来源：公司招股书，飞笛科技整理

　　农夫山泉年赚50亿，惊人的盈利能力来自于超高的毛利率和市场份额优势。

　　2017-2019年，农夫山泉毛利润持续增长，期间毛利润分别为98.09亿元，109.21亿元和133.11亿元，其中包装饮用水产品对毛利润的贡献最大，2019年公司82.7%的增量毛利润来源于包装饮用水产品。

　　2017-2019年，公司的综合毛利率分别为56.1%，53.3%和55.4%，稳定在55%左右。包装饮用水、茶饮料和功能性饮料在2019年的毛利率分别达到60.2%，59.7%和50.9%。

　　超高的毛利给农夫山泉创造了利润空间。

　　数据来源：公司招股书，飞笛科技整理

　　在市场份额方面，农夫山泉表现不俗。中国的软饮料市场集中度较低，但包装饮用水市场相对集中，2019年，农夫山泉的包装饮用水市场份额为20.9%，排名连续八年保持第一，其中第二名的市场份额为12.6%，农夫山泉领先优势明显。公司的茶饮料、功能性饮料和果汁饮料市场份额相对较低，在2019年分别为7.9%，7.3%和3.8%，但是市场份额也能排到中国市场前三位。

　　销售渠道以经销商销售为主

　　数据来源：公司招股书，飞笛科技整理

　　农夫山泉的销售渠道以经销商销售模式为主，通过经销商分销产品，2017-2019年拥有3876、3841和4280名经销商，经销商销售收入占总收入的95.0%、94.6%和94.2%，且通常不接受经销商退货，2017-2019年的退货金额仅占总收入比例为0.08%，0.08%和0.06%。

　　对采购额较大，信用较好的客户则采用直营的模式。主要包括全国或区域性的超市、连锁便利店、电商平台、餐厅、航空公司以及集团客户等。截至2019年12月31日，农夫山泉拥有大约200名直营客户。

　　上市前大额分红致公司偿债能力大为降低

　　这样一家同时具备规模性、成长性和盈利能力的饮料龙头企业，有哪些风险点值得我们关注？

　　“有点甜”的农夫山泉对水源非常依赖，优质稳定的水源供应保障了公司业务的正常开展。农夫山泉目前在中国拥有十个优质水源地，分别是浙江千岛湖，广东万绿湖，湖北丹江口，新疆天山玛纳斯，四川峨眉山，陕西太白山，吉林长白山，贵州武陵山，黑龙江大兴安岭，河北雾灵山，遍布全国市场。

　　农夫山泉表示虽然公司现有的水源质量尚未出现问题，但无法保证未来水源质量不会因环境因素或其他原因而出现下降，而公司又无法及时取得新水源的情况，倘若如此，则可能导致水源供应不足以满足业务需求，进而对经营业绩及业务前景产生重大不利影响。

　　此外公司上市前的大额分红也值得注意。农夫山泉在2017-2019年的派息分别为3.67亿元，3.67亿元以及95.98亿元，2019年的分红大幅增长。并且公司一边分红一边举债，2018年农夫山泉的有息负债为0，截止2019年年末增至10亿元，截止2020年3月31日增至22.5亿元。

　　现金分红和有息负债大大降低了公司的短期偿债能力，流动比率由2018年的1.43减少至2019年的0.59，速动比率由2018年的1.13减少至2019年的0.35。

　　除了以上公司风险点，来自启信宝数据显示，农夫山泉历史上涉及多条司法诉讼，主要包括59条劳动争议，50条知识产权权属侵权纠纷，30条不正当竞争纠纷，18条名誉权纠纷，15条买卖合同纠纷，12条侵权责任纠纷，11条合同纠纷。