下半年央行可能采取不断小幅调整存款准备金率并配合公开市场操作
从央行今年二季度的货币政策执行报告和7月份的金融数据可以看出，目前困扰债券市场的依然是针对目前宏观经济和金融市场央行会采取什么样的货币政策。在经济增长过快和潜在的通涨压力下，不断的小幅调整存款准备金率同时配合公开市场操作可能会是央行经常采用的一个货币政策。日前，央行要求农行执行9%的差额存款准备金率，有针对性的调控信贷规模。
物价上涨毋庸置疑
从价格走势看，未来我国价格走势虽然存在不确定因素，但上行风险大于下行风险，通货膨胀压力有所加大。从下行风险看，主要是部分行业生产资料与消费品的产能过剩会抑制相关产品价格上升，粮食有望继续增产，粮价有一定的下降压力，可能会成为影响CPI下行的因素。从上行风险看，一是投资与出口快速增长，对生产资料、投资品的需求会持续旺盛，未来生产资料价格仍然存在上涨压力；二是资源性产品价格改革将继续推动未来价格水平上升；三是货币信贷增长偏快会对未来价格上涨造成一定压力；四是随着对企业环境保护、职工劳动保障、安全生产等方面要求的不断提高，企业成本将有所增加。
考虑到二季度我国经济增速进一步提高，全球经济继续保持平稳增长，一定时期内价格总水平出现下跌的可能性相对较小，价格水平特别是服务价格、资产价格上涨压力加大。进一步分析可以看出，按照目前的形式发展通货膨胀是必然的，如果通货的增加超过实物的增加就发生通货膨胀，反之就是通货紧缩。
目前货币供应量的增加远远大于实际GDP的增长，超过的部分一定反映在物价上，但由于我国国情的特殊性，我国具有巨大的加工能力，因此这些领域的产品经过充分竞争后，价格无法上涨，换句话说，即使微利，许多企业也不会退出，但与资源有关的产品价格大幅上涨，以地产和石油、有色、能源等上游产品表现最突出，下半年物价上涨应该是毋庸置疑的。
外需拉动不容小视
虽然同样是经济增长过快，但相比第一季度，经济增长过快的影响因素正悄悄发生着变化。除了投资以外，外需的增加对中国经济的拉动作用也不能小视。从央行的货币政策报告中指出，上半年经济增长过快的一个重要原因就是流动性的过剩，而造成流动性过剩的一个主要因素是外贸顺差的激增。
当前出口企业的流动性资金都是从国内资金市场得到的，企业产品出口以后通过结汇获得了基础货币，这部分基础货币通过货币乘数的作用放大，如此一来，贸易顺差的激增就变成了货币供应量增长的放大器。因此控制经济增速过快除了控制投资增速过快和银行信贷投放增加过快外，下半年还应密切关注贸易顺差的增长。
多次适量微调准备金率
央行货币政策执行报告中认为，在国外被看作重症用重典的调整准备金率在我国由于国情的不同而看作适度调整，小幅提高存款准备金率在我国当前流动性相当充裕的条件下并不是一剂猛药，而是属于适量微调。
中国人民银行于6月16日、7月21日两次宣布上调金融机构存款准备金率0.5个百分点，大约冻结银行流动性3000亿元。近两次运用存款准备金工具有以下特点：银行体系流动性较为充裕；存款准备金率的调整是小幅的；调整留有一定的间隔期，相关金融机构有充分时间在头寸管理上作准备；小幅上调存款准备金率与相应调整央行票据的发行相配合，以保持货币政策的稳健取向基本不变。
目前明确的是不断的小幅调整存款准备金率同时配合公开市场操作可能会是央行经常采用的一个货币政策。另外，为了控制贸易顺差过快的增长，不排除央行会使用利率和汇率的手段，估计下半年紧缩的货币政策会贯穿始终。 |
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