昨日，财政部2006年记账式国债(10年期限)招标发行，在以银行为代表的旺盛需求推动下，最终招标利率落在了2.92%，相比同期限市场利率下跌了18个基点，带动收益率曲线长端加速下移，整个收益率曲线愈发扁平。
银行仍是抢券先锋
本期国债发行量为300亿，扣除基本承销量48.5亿后竞争性中标量只有251.5亿，然投保量却高达423.5亿，超额认购倍数1.68。59家投标机构中有24家完全落标。市场对本期国债热情不减。从最终的认购表来看，银行依然是本期国债的认购主体。认购超过20亿的机构中银行占据了三家，分别是建行51.4亿、工行39.5亿和交行20亿，国泰君安认购22.8亿，位居认购榜第三。此前作风十分“凶悍”的农行似乎放缓了抢券步伐，只拿到了11亿。不过，在此前一级市场国债、金融债的招标中，少数机构拿走的大部分券种，如上周发行的农发行十一期金融债前三家机构拿走了全部发行量的58%，而本期国债则前三家机构只抢到了38%。
据相关人士分析，银行对本期国债青睐有加的原因主要是，一者银行体系在央行货币信贷紧缩背景下本身资金充裕，债券配置需求旺盛，二者银行看重国债的免税优势。另外，据南京城市商业银行债券分析员李颢分析，对于银行而言，目前国债的投资价值超过金融债，尤其是后市一旦出现下跌调整，国债的波动幅度应低于金融债，也就是说，国债对银行而言还有一定的抵御风险的价值。
而2005年在长债投资上表现抢眼的寿险公司“抢债意愿”明显减退。昨日16期国债招标认购最多的平安人寿仅拿到了6亿。人寿更少，只有4.5亿。对此李颢认为，长期国债的绝对收益率过低，对保险公司吸引力明显较小，况且保险公司股权投资渠道被拓宽后，长期投资品种日益丰富。在银行间市场，寿险公司更看重绝对收益率较高的企业债和金融债。2006年以来一级市场国债投资基本已演变为商业银行一枝独秀的局面，其原因也正在于此。
利率之低出乎意料
市场对国债的抢购令人“望而生畏”。招标之前二级市场剩余期限10年左右的国债真实收益率在3.1%左右，考虑到市场火爆大家会竞相高价投标，市场人士普遍认为16期国债招标利率应该在3%左右。最终却定在了2.92%，仅比1年期国债高出120个基点，比1年期央票利率只高出10个基点，这实在出乎市场大多数人的意料。更让市场吃惊的是这仅仅是加权平均利率，实际中标利率中还有更低的。最低者到了2.76%，中标量为9.1亿，而最高的才不过3%，其中标量有28.4亿。
市场对本期国债的低利率竞标动力，源自于债市具有短期机会的认识。中信证券胡航宇就认为，当前紧缩性政策不大可能会立即出台，并且即便CPI到四季度才会出现明显的回升，但回升的幅度仍然有限，峰值可能在2%；无论是投资还是投机，短期内对中长期券的需求可能将增加，因此，短期内收益率平坦化趋势将有望持续，并向长端传导。
也就是说，目前长期债券将具有一定的投资价值，并且收益率曲线长端的回落将从国债传导至金融债和企业债。
也有市场人士对此颇为谨慎，李颢就认为目前债市投机气氛过浓，建议投资者采取谨慎观望的投资策略，宁愿错过，也不要成为最后的接棒者。
不过，未来长期国债收益率进一步下移的空间似乎越发有限。据一家权威研究机构在报告中分析，10年期国债收益率全年最低为2.9%，短期内要突破这一水平阻力较大，毕竟与一季度相比，决定债券收益率的几个主要因素如回购利率、存款利率和CPI现在都明显提高。 |
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