周一，银行间债券市场比较稳定，延续了节前的活跃气氛，收益率曲线稳中有降。受新股发行影响，回购利率有所上涨。总体来看，市场情绪平稳，收益率保持稳定。
本周央行公开市场到期资金700亿元，周二发行1年期央票600亿元，加上正回购与周四央票的发行，本周回笼资金成为定局。受到新股发行的影响，回购利率有所上升，7天利率升1个基点，14天利率升2个基点，21天品种升1个基点，1个月品种升20个基点。
进入第四季度，债券市场参与主体所关心的是，债市是否能延续9月的火爆行情，抑或是否面临新的不确定性？从我们的观察来看，债券市场虽然难以重现9月的火爆，但面临的不确定性较小，整体运行将以高位震荡为主。
首先，外部经济环境有利。美国经济增长势头开始呈下降态势，货币政策紧缩似已接近尾声，新屋销售价格与新屋销售面积等经济先行指标逐步下滑。美国内需将逐步回落的预期加强，紧缩预期进一步减弱，进一步加息空间已然不大。欧洲方面，10月5日欧洲央行加息25个基点，但欧洲的通胀水平与经济发展并不支持持续的加息。
其次，内部经济得到有效控制。从PMI数据、固定资产投资的先行指标以及调控历史与新增贷款分析，宏观调控效果开始逐渐显现。PMI逐步滑落，固定资产投资的先行指标开始下降，尤其是施工计划总投资、新开工项目计划总投资等指标均出现了明显下降。新增项目数也呈现萎缩。
第三，CPI温和增长。在统计上我们发现，滞后12个月的M2与CPI具有较强的作用，但在目前看来，货币供应量与CPI的传导作用并不明显，企业商品价格指数增长较为缓慢。伴随着国际原油价格的大幅回落以及粮食价格的稳定，CPI保持温和增长的概率较大，在短期内，CPI并不足以构成影响债券市场运行的重要因素。
第四，人民币升值压力较大。处于升值趋势的国家，有必要维持较低市场利率，但过于宽松的货币环境非常容易导致信贷和投资的失控。这不仅会导致资产泡沫，经济结构畸形，还在很大程度上影响到经济金融的安全性，日本就是前车之鉴。在内部经济结构调整与外部均衡的双重制衡下，央行采用了管制利率与市场利率并行的调控思路。通过管制利率，配合以各种产业政策与行政指导政策，可以在很大程度上控制信贷的过度投放，防止资产价格膨胀。而大力发展资本市场，发展直接融资，不仅可以降低银行系统的金融风险，构建大规模的资金蓄水池，吸纳过剩资金。
第五，资金面宽裕。从外汇储备与银行存贷差来看，在不断增长的外汇储备和存贷差的共同影响下，银行体系的资金宽裕情况将维持。在宏观调控之下，银行、农信社体系的资金管理得到推广，资金使用效率在不断提升，这在客观上也增加了银行间市场的资金宽裕程度。
因此，虽然可能面临回购利率、CPI、资金面变化等，但这些因素并不足以对债券市场构成威胁，债市较为稳定。 |
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