央行发行央票:通胀预期不稳迫使央行舍长就短债券滚动报道

央行发行央票:通胀预期不稳迫使央行舍长就短

2007年06月05日 08:03

鲁政委

    在经历了第一季度动辄千亿的高强度发行之后，第二季度央票发行量总体上呈持续走低之势。数据显示，4月中旬之后，各期限品种央票的单次发行量全部下落到了250亿元以内。在发行量最小的时候，1年期和3年期央票甚至分别跌落到了只有区区80亿元和50亿元的水平。

    如果说在通常情况下，这种水平的发行量可能并不值得大惊小怪，但目前面临的情况恰恰是亟需维持较大强度的流动性回笼力度。根据我们之前所作的分析，二季度流动性回笼依然压力巨大。即使不考虑外汇占款，单是央票到期量就显示，二季度至少需要回笼9174亿元，只比第一季度少5156亿元；而二季度央票到期量约占全年的25%(按照目前数据统计)。

    正是在这样的背景下，公开市场操作在5月份却净投放了168亿元；如果剔除依靠非市场化手段发行的定向央票，整个5月份央票的发行量就仅为1412亿元，为今年以来的单月最低水平。

    3个月央票发行首超其他期限

    从理论上说，公开市场操作如果受限，可以搭配使用准备金率工具。然而，从今年准备金工具使用的频率来看，目前已累计宣布了5次上调，已达平均每月宣布一次的程度。在频率已达如此之高的情况下，再进一步强化准备金政策余地已经不大，如何设法扩大公开市场操作就显得相当紧迫。

    从以往央行的操作经验看，只要公开市场能够达到流动性回笼的目标，其实际上并不愿过多使用准备金工具。因此，设法扩大公开市场操作特别是市场化的公开市场操作，就应该一直是央行在考虑的问题。结果，在1年期和3年期央票发行量暂时无法扩大的情况，5月31日，3个月央票以300亿元的发行量首次全面超越了1年期(160亿元)和3年期央票(50亿元)的单次发行量。

    3个月央票占比明显提高

    其他期限央票发行量的显著下降，使3个月央票在央票期限结构中的占比明显提高。按周数据计算，5月末的最后一周，3个月的当周央票占比已达58.8%，不仅高于其自身今年此前的历史最高水平51.4%(第9周)，也超过了第4周(前三周各期限发行不全，剔除)以来其他各期限央票所占的比重。

    不仅周数据显示了3个月央票占比上升的情况，月度数据也显示出同样的趋势。并且在央票的全部三种期限结构中，只有3个月央票的占比是上升的，其他各期限结构均是下降的。

    通胀预期不稳迫使央行舍长就短

    我们在5月21日的报告已经指出：央行加息是市场预期倒逼的结果。因为在市场强烈的通胀预期下，不加息则无法打开市场化回笼流动性的空间，扩大市场化的央票发行，使得流动性回笼只能主要依赖准备金和定向央票。而在目前，准备金工具的使用已呈现出某种过频倾向；而定向央票也由于其“三不”特性，难以持续大规模使用。

    为使公开市场操作能够扩大，央行不得不在5月18日迎合市场预期加息。但本次加息的幅度显然小于市场预期的幅度，结果使得市场预期年内还将至少再加息1次。而近期出现的猪肉和鸡蛋价格上涨、我国产粮大省河南和山东出现大面积干旱，以及未来全国可能出现较重的“南涝北旱”的气象预测等因素，都使市场机构认为，今年我国的通胀形势并不乐观。而目前机构对今年全年CPI水平预测所存在的广泛分歧(从2.5%到4%以上的预测都有)，也清楚显示了市场对未来通胀预期的不确定。

    在通胀预期不稳的情况下，除非有更高收益率作为风险补偿，否则机构宁愿回避期限较长的固息债券，而在形势明朗之前更多购买较短期限的品种。因而，3个月期央票自然会在投标中受到更多青睐，这同时相应抑制了1年期和3年期央票发行量的扩张。

    央票期限结构变化传递政策含义

    初露端倪的3个月央票在发行额度和占比方面全面超越其他期限品种的央票，可能包含着以下值得关注的政策含义：

    第一种可能，如果短期无法继续加息，央行将相对加大3个月央票的发行。果真如此的话，市场就有必要对此前的预期进行修正：央行将主要依靠3年期央票回笼流动性，因而其收益率应有继续提升空间。如果3个月央票的发行量得以扩大，那么，在再度加息前，3年期央票利率可能会保持稳定。进一步地，如果未来3个月央票发行量果真明显扩大，那么，在考虑到外贸顺差和财政资金流出等因素的情况下，第四季度的流动性回笼压力将仍不轻松。

    第二种可能，如果央行并未扩大3个月央票的发行，那么，持续萎缩的市场化公开市场操作将意味着，央行短期内还将继续坚定地上调准备金率。其中，6月初可能是央行再次宣布上调准备金的一个值得关注的时间点；同时，再度发行定向央票的可能性也很大。

    第三种可能，再度加息以便使利率达到市场预期水平，从而打开公开市场操作空间，恢复市场化发行央票在流动性回收上的主导功能。

来源：上海证券报

热点新闻

愚人节里大胆"抄底"

·"利好"刺激下投资者解套离场还是入市抄底?

·叶檀:投行屡猜屡中是谁一手造就了QFII神话?

·105只基金净值低于1元! 如何看待低净值基金

·卡奴+证奴+房奴+车奴="白奴" 沪白领难堪现状

·大户金矿散户坟场中国散户股民十大悲哀

水皮:中国神华才是祸首

频道精选

财经：业内人士认为:股市下半年纠错性上扬可期
产业：深圳万人团购房活动过火报名网站数次瘫痪	国际：西方媒体妄指中国发动"货币战争" 我回应
评论：天士力丹参滴丸存在毒副作用?
科教："神七"发射时间:首选25日晚9时10分左右	娱乐：巩俐入新加坡国籍娱乐公司欲5000万签刘翔
视频：共赢奥运--便宜坊让北京老字号更快更高更强	互动：专题:记录512汶川大地震抗震救灾中的英雄们

财富世界

中国经济网信息免责声明：
本网站所载之全部信息（包括但不限于：新闻、公告、评论、预测、图表、论文等），仅供网友
参考。

中国经济网版权及免责声明：
1、凡本网注明“来源：中国经济网” 的所有作品，版权均属于中国经济网，未经本网授权，任何单
位及个人不得转载、摘编或以其它方式使用上述作品。已经本网授权使用作品的，应在授权范围
内使用，并注明“来源：中国经济网”。违反上述声明者，本网将追究其相关法律责任。
2、凡本网注明 “来源：XXX（非中国经济网）” 的作品，均转载自其它媒体，转载目的在于传递更
多信息，并不代表本网赞同其观点和对其真实性负责。
3、如因作品内容、版权和其它问题需要同本网联系的，请在30日内进行。

※ 有关作品版权事宜请联系：010-83512266-8089、8085

搜索：

理财进行时

·	十大被骗财骗色的明星
·	"财神爷"弃公奔私"内幕"

·	理财周刊第67期
·	周刊:打火机男人的玩物

消费无极限

·	6款价格已露底车型
·	最受女人喜爱花样家具

·	CK--魅力男人内衣世界
·	超BT另类相机(组图)

法眼观天下

·	保镖成春节消费新宠
·	<断背山>主角莱杰身亡

·	视频:张元涉嫌吸毒被拘
·	张国荣实为他杀?

·	白领女性生存状态调查
·	中国人正在上的四个大当

财经风景线

·	百分百的财智女星(图)
·	每周理财资讯第031期

·	每周理财资讯第030期
·	明星们的飞来横财(组图)

24小时排行

·	基金对下半年行情持谨慎态度大盘蓝筹股仍是重点
·	大盘高位震荡释放做空风险适当调整有利后市运行
·	"港股直通车"交易费用低于A股等同在港交易
·	9月行情将出现三大新变化
·	上投摩根王鸿嫔:建议投资者5000点后从零开始

近期专题

·	涨声响起拼客生活更精彩
·	信用卡分期还款一次刷个够!
·	今天你当上"X奴"了吗?