两大因素左右债市走向债市高位整理还能撑多久? 债券滚动报道

两大因素左右债市走向债市高位整理还能撑多久?

2007年08月27日 09:06

许一览

    2007年8月21日晚中国人民银行宣布，自8月22日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，一年期贷款基准利率上调0.18个百分点，其他各档次存贷款基准利率也相应调整。受此影响，22日国债小幅下跌，但23日即止跌反弹，24日继续小幅上升，似乎央行加息对债市没有产生多大的影响。为什么央行加息对债市影响不大？债市在高位整理还能支持多久？笔者以为目前有两大因素共同作用于债市的走向。

    最近几个月来，CPI指数逐月走高，我国经济面临着温和的通货膨胀。为了合理调控货币信贷投放，稳定通货膨胀预期，防止经济过热，政府已经出台并将继续出台宏观紧缩政策。中央宏观调控的一系列“组合拳”，在相当程度上制约着目前的债市。

    7月份居民消费价格总水平同比上涨5.6%，1-7月份累计居民消费价格总水平同比上涨3.5%，  7月份CPI涨幅创了10年新高。在CPI数据公布后没有多久，央行便突然宣布再次加息，这也是年内央行第四次加息，而据上次加息仅一个月的时间。市场人士认为本次央行加息的主要目的仍然是为了遏制通货膨胀，改变存款负利率的局面。预计，在2007年未来几个月的时间里，央行可能再次提高人民币存贷款利率。当然，加息的频率和幅度将取决于未来CPI指数的走势。考虑到当前我国货币政策传导机制有所谓“裂痕”效应，CPI指数在今后一段时间内会继续高位运行，因此并不排除明年央行继续加息的可能性；考虑到我国各商业银行贷款可能出现的不同程度违约风险，以及吸取美国次级债风波的教训，央行每次加息的幅度将会逐步递减，加息频率也会逐步放慢。

    除了加息外，政府可能继续采取提高存款准备金率、发行特别国债、增加央票发行量和控制信贷规模等宏观紧缩措施来抑制经济过热。上周市场传闻第一批6000亿元特别国债将于近期发行。由于央行不能直接认购、包销国债，特别国债将由农行为中间机构进行“过手”，从而间接达到央行持有的目的。本次发行的特别国债期限可能为10年或15年，利率预计分别为4.3%和4.45%，基本接近目前同期限档次国债的收益率，不会给市场带来太大冲击。此外，红筹股的回归，被称为“港股直通车”的境内个人直接对香港证券投资，都将有效地分流资金。中央宏观紧缩政策的作用将日益显现，经济过热现象定会改变，资金流动性过剩问题终将逐步得到解决。在这样的背景下，债市难以像2004年、2005年那样再度走强。

    那么，央行多次加息后债市仍然在高位整理，没有“应声而落”呢？这是因为有一股力量目前仍支撑着债市。改革开放以来，我国的经济实力日益壮大，普通百姓手中的钱也越来越多。再加上连年外贸巨额顺差，资金流行性过剩问题突出。我们知道，前期债市的大幅上涨是资金推动型的上涨，所以只要市场资金面仍然宽裕，投资者仍然缺乏新的投资渠道，那么对债市的支持力就不会明显地减弱。

    银行存款目前仍是最重要的投资渠道，它的特点是风险小、收益低、流动性好。但在通货膨胀时，通胀和利率调整之间会有一个“时滞”，利率往往会比通胀慢一拍。在这个时间段里，存款往往出现负利率的现象，投资者的资产难以保值，因此投资者不愿将过多的资金存放银行，前段时间银行存款大搬家就是一个明证。银行理财产品的特点是收益较高、风险适中、流动性一般。银行对公和对私客户都推出了各种理财产品，在通常情况下，银行好的理财产品收益率都高于通胀率。不过，这类产品往往限量发售，僧多粥少，难以满足市场上的资金需求。购买基金、投资股市收益虽高，但风险不小。目前市场上有50多家基金公司300多只基金，要选择一家好基金不是一件容易的事情。股市虽然持续走牛，但投资者出于对风险的防范只能将部分资产投入股市，而且我国对部分机构投资股市有一定的限制。投资房地产资金要求高，同时需耗费大量时间精力，对多数个人投资者而言，并非是合适的选择，且变现能力差。机构投资者由于政策限制是难以将房地产作为主要投资选择的。与上述投资产品相比，投资国债显然有很多优势，它的收益比银行存款高，在我国目前政治、经济稳定的局势下，几无风险，绝大多数国债流动性非常好。所以，很多投资者把购买国债当作一种高回报的投资行为，特别是一些机构投资者将国债作为资产的一个重要组成部分。正是这样一种力量，多次化解了升息对债市的冲击，资金流动性过剩支撑着债市的高位整理。

    综上所述，中央宏观紧缩政策的调控和资本市场流动性过剩两大因素共同作用于债市，目前这两大因素正处于势均力敌，难解难分的状态；只要这种局面不改变，债市在高位振荡整理仍会继续维持。就短期而言，目前市场资金仍然非常宽裕，投资者缺乏新的投资方向，因此仍然愿意选择继续持有国债；在压垮骆驼的最后一根“稻草”出现之前，债市仍会在高位整理。然而，事物是会发生变化的，随着中央宏观紧缩政策的连续出台，尤其是左右国债市场两大因素此长彼消发生逆转时，即资本市场流动性过剩逐渐被流动性适中甚至流动性不足替代时，也就是债市在高位不能支撑之时。因此，就长期而言，市场资金面终将趋紧，那时债市的下跌在所难免。但从短期来看，债市可能仍将在110点上下反复振荡整理。

来源：中金在线

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