建议积极参与一级市场申购08铁岭投资债

2008年08月20日 08:57 来源：中国证券报

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    08铁岭投资债近期将发行，本期债券的发行规模是6亿元，期限为7年，投资者在第5年末有权按面值回售给发行人,票面利率8.35%。联合资信评估有限公司给出的发行主体评级是A+，债项评级为AA，评级展望为稳定。本期公司债券由沈铁工业走廊开发基金进行偿还，通过质押公司所持72.77%的铁岭商行的股权，以及设置地方政府回购本期债项工程和投资者提前回售等机制、条款，确保公司对本期债券如期兑付。

    通过类似券种比较、信用利差分析和期限利差分析等方法，08铁岭债上市后在交易所的市场定价在102-105.89元之间，参与一级市场申购有比较明确的收益。建议积极参与一级市场新债申购。

    08铁岭投资债虽然是7年期企业债，但设置了5年回售条款，因此仍按5年期限来进行二级市场定价。从信用评级角度看，与铁岭投资债(债项AA)比较接近的是08奈伦债(111039)、08甬交投债和08北辰债(122013)。由于08甬交投债的二级市场交易数据有限，我们主要考察08奈伦债和08北辰债作为08铁岭投资债上市的定价参考。

    由于交易所市场AA级债券比较少，还没有形成稳定健全的收益率曲线，我们拟从交易所5年期的AAA级企业债的到期收益率曲线出发，从信用溢价角度大致给出AA级企业债的到期收益率水平。目前，交易所5年期的AAA级企业债的到期收益水平是6.0574%。由于08铁岭投资债不是银行担保的券种，因此，交易所市场的信用利差比银行间市场信用利差要大，按160个BP计算，上市后的到期收益率为7.6574%，则上市定价在102.79元左右。

    从期限结构角度考量08铁岭投资债上市后的到期收益率水平。目前，交易所上市的债项评级为AA级的公司债共5只，除了上面分析过的券种以外，还有8年期限的08中联债(112002)和10年期限的08莱钢债(122007)，按8月15日的收盘价格看到期收益率为7.217%和6.549%。目前，银行间市场AA级企业债5年和7年期的利差为30个BP，由此计算出08铁岭投资债上市后的到期收益率为6.917%，对应上市价格105.89元。

    通过类似券种比较、信用利差分析和期限利差分析等方法，08铁岭债上市后在交易所市场的定价在102.5-105.89元之间，参与一级市场申购有比较明确的收益。建议积极参与一级市场新债申购。