债券市场仍将保持强势状态

2008年09月08日 10:06 来源：中华工商时报童芬芬

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·机构预测明日大盘走势

    投资应拉长组合周期增加中长期债和企业债的配置比例

    连日来，股票市场在低迷的行情中持续行走。9月份以来，更是创出了调整以来的新低，上证综指跌破了上一轮2245高点。然而出乎意料的是，债市却是一路凯歌，涨势如虹，上证债券指数屡次创出新高。

    债市走高得益于市场对宏观政策向好的预期，以及央行信贷政策的放松和通胀水平下降的趋势。根据国家统计局公布的数据显示，7月份中国CPI同比增长率为6.3%，PPI同比增长率创新高达到10%。

    实际上中国本轮通货膨胀始于2006年底，最初主要是因为食品价格的拉动，今年以来主要是因为能源和原材料价格的上涨。2008年中国政府采取了比较严格的价格管制措施，同时努力增加供给，因此CPI逐步回落；受国际市场能源和原材料价格的影响，PPI迭创新高。从目前的形势看，国际大宗商品期货价格在7月份大幅回落，PPI在未来两个月左右的时间会有回落，通胀压力将大大减轻。总体上，下游需求确实已经放缓，PPI上涨难成气候。由于需求的放缓将最终影响上游各种产品以及要素的价格，因此PPI冲高后终将逐步放缓。

    对此，资深投资策略分析师梁福涛也同样认为，我国在经历高速增长后，2008年进入了后增长时期，即经济增速放缓、通货膨胀水平将达到顶峰阶段；按照经济周期理论，三四季度我国应开始进入衰退阶段，在这一阶段内，经济增速显著放缓，通胀水平在达到峰值后逐渐降低，最终演变成通货紧缩。

    "但需要指出的是，我国经济周期的'衰退期'不等同于经济周期理论中的经济零增长或负增长的衰退，而是经济增速较峰值水平有显著下滑。"梁福涛说，通过分析短期内各项经济指标的走势发现，未来CPI将继续下滑，PPI在四季度出现拐点，结束原来的上涨势头。

    梁福涛预计，经济增速四季度将好于三季度，因为灾后重建的固定投资拉动效应将在四季度开始反映；七八月份因为奥运会召开影响了工业企业生产和商品流通速度，这一扭曲在四季度得到修正。同时，企业利润在四季度也将有所好转：CPI、PPI的剪刀差对企业利润率的吞噬在四季度减小；原油价格继续下降，石油、石化等权重股的利润有所改善；工业企业增加值总量也随着经济增速回升。

    在此背景下，由于三四季度通货膨胀压力减小，经济下滑风险增大，基于股市对经济增长反应比较敏感，而债市对通货膨胀较为敏感的情况下，梁福涛建议，在大类资产配置上应控制股票投资比例，多参与债券市场存在的交易机会。

    在梁福涛看来，未来债券市场仍将保持强势状态。中长期债券收益率，尤其是3年央票收益率仍有进一步下降空间。收益率曲线将出现平坦化趋势。从品种上看，国债由于前期涨幅较大，因此收益率进一步下降的空间有限。而企业债与国债利差处于历史高位，因此，预计市场中以保险为主的配置型机构将借下半年企业债和公司债大量发行的机会进行配置。

    具体投资策略，梁福涛认为，根据上述债券市场的判断--PPI预期回落、货币政策稳定、资金面宽松，固定收益策略上应在主流机构调整仓位前完成调仓工作，拉长组合周期，增加中长期债和企业债的配置比例。

    此外，股市方面，梁福涛认为，短期内出现市场期待的反弹还需要基本面及市场交易量等因素配合。他认为，此前，指数在2400点附近整理了一段时间，预计近期有可能出现超跌反弹，因此，关注两市成交量变化进行削峰填谷的操作，降低成本，等待股市气氛转暖。行业配置上，应选择周期性不明显，业绩与经济周期关联度较小的行业如公用事业、教育、基础建设投资相关等，关注下半年比较确定的资源价格调整政策和资产重组相关的行业、公司。