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中小机构借助债券借贷进行本币利率互换
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2007年04月12日 10:54
汪仪
今年以来,人民币利率互换市场迅速发展。由于利率互换市场的准入资格相当严厉,不能获得资格的中小机构可以通过债券借贷进入互换市场。
本币利率互换飞速发展
自央行2006年2月9日发布《中国人民银行关于开展人民币利率互换交易试点有关事宜的通知》以来,截至2007年2月末,利率互换成交名义金额总额为588.94亿元,其中,今年首两个月成交249.24亿元,占比42.32%,显示市场在2007年发展迅速。
从成交金额结构看,以7天回购加权平均利率R007和1年定存利率为基准利率的成交为主,成交名义本金额分别为416.64和150.64亿元,占比分别为70.74%和25.58%。
从基准利率结构看,基准利率多样化,显示了利率互换市场作为场外市场的优越性,能够创造多种利率组合满足交易双方需要,并且在2007年2月,首次有以贷款利率为基准的互换成交,表明企业正在进入互换市场,锁定借款成本,互换市场交易对象更加多元化。
从成交期限看,以中短期的为主,1年以内的占比为41.05%,5年的其次,占比为28.04%,3年和10年的占比分别为14%和10.1%。
互换市场的交易机会
1、互换市场的定价。理论上,互换的定价应为:支付固定利率的现值=收到的浮动利率的现值。
以R007的互换报价为例,在市场保持均衡状态的前提下,互换利率的报价应略高过同期限无风险利率,其利差仅体现报价机构的信用风险。以1年期为例说明,假设1年期无风险利率为2.97%(为避免国债利息收入免税,考虑央票利率),如果1年期利率互换(IRS)报价大大高于2.97%,则投资者可以选择将资金投放在回购市场,同时卖出IRS,这样就可以通过将收到的回购利息收入,交换给IRS对手方,从而获得高于2.97%的投资收益;同理,如果互换报价低过2.97%,则投资者可以选择以回购资金购入债券,获取2.97%的收益,同时买入IRS,这样可以获得(2.97-IRS)%的收益。因此,在市场均衡和无套利的情况下,互换利率的报价只应略高过同期限无风险利率,其利差仅体现报价机构的信用风险。
2、互换市场的交易机会。(1)套利。即在互换报价和金融债利率之间出现差异的时候,确立互换头寸部位,获取套利机会。
假设IRS市场以R007为基准的1-3年最优报价分别为2.7113%,2.8980%,3.1180%,再假设同期限央票利率为2.87%、3%和3.17%,投资者应在现货市场以回购资金购入同期限央票,同时买入IRS,在承担流动性风险的情况下,获取套利利润。
(2)避险。即根据市场利率变化,通过主动调节持有利率互换头寸部门的变化,使得利率风险敞口处于合适水平。如果预期未来利率上升,应买入IRS,获取浮动利率,降低总体资产久期,回避利率风险;反之,则应卖出IRS,收取固定利率。
从已经成交的1-2月数据来看,2月份的5年和10年的报价(R007)分别比1月增加了9个和22个基点。如果在1月预计到未来一个月的市场变化,即可通过买入IRS,回避未来一个月的利率上升的风险。
借助债券借贷进入互换市场
利率互换市场的准入资格相当严厉,其资格的确认需要向中国银监总会申请。从外汇交易中心披露的获准名单看,获准机构均为四大行、股份制银行和外资行,另加上海银行和北京银行。考虑到中小投资机构和上述行的差距,中小投资机构获准机会不大。但中小投资机构可以借助现有的政策渠道,无政策风险地参与互换市场。个中机会在于债券借贷。
根据中国人民银行公告【2006】第15号文件《全国银行间债券市场债券借贷业务管理暂行规定》的第三、五、七条规定,作为市场参与者,可与任一市场参与者互相达成债券借贷协议,借贷费用以利率互换方式支付,债券借贷协议的最长期限不超过365天。
通过在市场中寻找与其有意达成利率互换协议的债券借贷对手,中小投资机构可以无政策风险地参与到利率互换市场,尽管通过债券借贷能够获得的互换期限被限制为1年以内。
来源:中国证券报
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