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人民币升值:待驱散三大疑团

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2007年09月21日 08:36

汪涛

    观点1：资本流入(特别是所谓的“热钱”)才是中国外汇储备激增的主因，调整汇率对此无能为力。

    观点2：人民币升值对中国的出口和贸易平衡影响不大。

    观点3：人民币升值会进一步加剧市场的升值预期，吸引更多的资本流入，从而使形势更加恶化。

    资本流入和投机人民币升值的国际热钱真的是中国的外汇储备增加的主要来源么？答案是否定的，至少最近两年不是的。事实上，国际收支项下的贸易顺差(去掉进口中的服务部分)占新增外汇储备的份额已越来越大，从2005年下半年开始(图1)，它已经成为推动外汇储备积累的主要力量。2006年下半年和2007年上半年，外汇储备的变化有一些非常因素，涉及央行和商业银行之间的外汇掉期和结汇交易，而实际外汇储备的变动可能是在公布的两个数据中间，这样的话，实际上这两期的外储变化应与上一年的趋势基本吻合。

    在中国经济良好的增长前景和低廉的劳动力成本的吸引下，外国直接投资(FDI)的流入规模可观，但是增长稳定。除了2005年以外，FDI的增长基本上与名义GDP的增长同步。即使是在最近的2年中，FDI在GDP中所占份额依旧保持在3.5%左右。如果把FDI、贸易顺差和估算的外汇储备汇率估值的变化加总起来，得到的结果和外汇储备增长几乎一致，也就是说，非FDI、非贸易顺差的外汇流入对外汇储备的影响很小。

    那么，通过合法的QFII和非法的渠道流入房地产和股票市场的资本呢？QFII的总额度不超过300亿美元，尽管有各种耸人听闻的关于热钱流入的报道，我们还没有看到让人信服的估算，能够证明它们的规模能和过去两年中外汇储备的增长规模相提并论。

    认为人民币升值对中国的出口和贸易顺差影响甚微的人士有一个依据，即，人民币在对美元升值了近10%之后，对中国的对外账户几乎没有任何影响。他们进一步认为，中国外贸收支对汇率不敏感的原因在于有两个原因：第一，中国大部分贸易属于加工贸易，附加值很小，因此，受人民币汇率的影响不大。第二，中国的出口目前主要受产能扩张的推动，支持产能扩张的部分原因是低廉的资金成本，这使得温和的升值无关痛痒。

来源：财经

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