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美元挑战欧元极限凝聚风险

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2007年11月24日 08:59

谭雅玲

    近期金融市场上，美元对所有货币进一步下跌至历史新低，美元指数下挫为75.077，美元兑主要货币贬值幅度今年已经达到6.3%。此轮美元贬值周期的时间和极限最大，其中美元兑欧元汇率从1.4664美元进一步跌为1.46美元，而在关于美元资产舆论的影响下，美元兑欧元汇率曾一日之间从1.44走到1.47美元，欧元最高水平达到1.4730美元。美元兑日元汇率也从114日元下降到112日元；美元兑英镑汇率则进一步达到2.1071美元的26年英镑高水准；美元兑瑞郎汇率也超出2004年瑞郎高涨水平，达到1.12瑞郎的新高；美元兑加元和澳元汇率也走低到0.92加元和美元水平；但美元兑新西兰元汇率则维持0.77稳定不变。亚洲主要货币随从面临上涨压力，各国中央银行干预警惕性突出，潜在风险忧虑紧张扩大。

    当前外汇市场价格趋势已经严重超出经济基本面的支持，汇率脱离经济而行具有明显的投资和投机策略和技术因素的作用，而非经济基本状况的反应。尤其欧元上涨更具有强烈的战略策略组合因素。一方面是美元在极力挑战欧元价格极限，试探欧元可承纳价格的底线，铺垫和堆积欧元区潜在的矛盾压力，寻求伤害欧元区合作基础的底线，不断刺激欧元区分歧扩大，从信心上动摇欧元信心。另一方面是美元借欧元价格扩散我国人民币升值的国际舆论，全面制造我国人民币升值的“包围圈”，继续施压我国人民币升值，干扰我国经济金融稳定，借助市场引导国际舆论扩大针对我国改革主导的压力，既扩大人民币升值环境，又形成我国开放局面的风险压力，包括强势货币增持、海外投资方向以及结构调整等许多投资意愿的动向，人为制造“中国因素恐慌”的氛围。

    为此，对于当前外汇市场价格表象背后的研究和关注显得十分重要，我们不能用简单表象价格推断强势与弱势货币，进而采取调整动作，这样或许我们恰好进入某些设计的假象之中，给予设计者充分空间改善自我、收取利益。因此，对于当前外汇市场价格现实与前景需要理性、智慧和策略应对，以静制动是最佳策略选择，不能“轻举妄动”进入“埋伏”，最终可能全线崩溃。

    经济不变价格变，策略舆论成主导。一周以来伴随外汇市场价格指标急剧变化中的主要货币经济数据并没有十分突出的表现，进而货币波动幅度扩大更多的是心理恐慌或认为策略技术诱导的结果。首先美国经济数据基本表现平和。劳工部公布的美国第三季非农业生产率环比年率上升4.9%，为2003年第三季以来最大增幅，第二季修正后为上升2.2%，预期美国第三季非农业生产率环比年率增长3.0%，单位劳工成本增加1.0%，该数据使美联储有进一步降息又不致引发通胀的预期强化，未来本年度最后一次例会的降息预期达到88%。美国商务部公布9月批发库存上升0.8%，8月上修为增长0.7%；美联储报告美国9月消费者信贷增幅低于预期，为37.5亿美元，因非周期性消费者贷款增长大幅放缓，9月消费者信贷年增率为1.82%，达到2.482万亿美元，8月增幅上修至154.1亿美元，初值为121.8亿美元，7月增幅上修至130.1亿美元，显示信贷问题严重性缓和。为此，多位美联储官员就信贷市场危机及通胀发表看法。圣路易联邦储备银行总裁普尔表示，如果楼市问题进一步扩散，可能需要进一步降息，但他认为美联储需要小心不要调整过度，并警惕通胀加剧，尽管美元持续下滑，但他有信心美联储有能力控制通胀。美联储理事米什金指出，高油价可能会短暂推高通胀，美联储专注于控制高油价长期内对通胀产生的影响，未来数月将会出现大量房屋贷款提前止赎个案，美联储应采取行动，以抵御其对经济的负面冲击。美国里奇蒙联邦储备银行总裁拉克尔表示，信贷市场动荡和通胀所带来的风险大致平衡，通胀情况有所改善，可能需要更多的时间来评估今夏爆发的信贷市场动荡，美联储提供资金是正确的做法。美联储理事瓦尔许表示，若数据改变美联储经济预期或有可能改变预期，美联储的货币政策立场将发生改变；美国第三季经济稳健增长，但部分指标暗示扩张步伐已经放缓，通胀预期看来已得到抑制，预计这种状况会继续保持。美联储的政策举措是根据实质经济的情况而制定的，并非根据金融市场。亚特兰大联邦储备银行总裁洛克哈特预测，2007年底经济增长放缓，在明年底之前回到接近趋势的水准，因楼市复苏，但因经济面情况不确定性较高，尽管近期有迹象显示经济富有韧性，但企业支出也有紧缩迹象。上述这些论述依然集中对经济担忧和通货膨胀压力的警惕，但从美国实际状况看，经济衰退担忧有点为时尚早，经济局部变化或恶化并不能视为经济衰退前兆。

    欧元区经济数据多为负面、不景气指标。欧盟统计局公布欧元区9月生产者物价指数(PPI)较前月增长0.4%，较上年同期增长2.7%，高于预期的0.3%和2.6%；而欧元区9月零售销售较前月增长0.3%，较上年同期增长1.6%，低于预期的0.6%和2.0%。而德国政府的5人经济智库在其半年度德国及全球经济报告中预测，德国今年的经济增长率为2.6%，明年为1.9%，增长率将有所放缓；而经济面临的主要风险为欧元的快速升值，以及每桶80美元以上的油价以及美国抵押贷款的困惑，金融市场动荡正给德国贸易带来负面影响。欧元区因货币升值未来面临的经济负面压力将愈加严重。

    日本经济继续处于困惑当中。日本内阁府公布的数据显示，9月核心民间机械订单降幅高于预期，意味着企业活动可能失去动能，7-9月订单为三季来首度增长，9月核心民间机械订单较上月下滑7.6%，但日本通货紧缩局面难以改变，经济疲弱态势依然明显。预计与第二季度相比，第三季度日本经济或许略有增长。但是在未来几个月内，日本经济增长的步伐很可能会再次放慢。日本中央银行已经下调了今年的经济增长预期，从原来的2.1%下调到了1.8%，主要原因是新的土地政策导致日本房价再次下滑，而工资水平下降也减少了家庭消费开支。此外，美国次级贷款风波和房地产市场持续萎缩也抑制了日本出口，日本经济景气先行指标已经回落至10年来的最低水平，显示日本经济正在失去增长的动力。

    上述三大货币经济面依然突出美国经济稳固与优势，但美元汇率反向经济实际运行，其中策略与技术因素依然是主要的引导和把握。在美元贬值扩大和加快的同时，美国财长依然强调和突出强势美元货币政策的宣言，显示其中具有很强的战略和策划，并非简单的价格和价值变化表象，最终风险依然积聚在欧元层面，美国设计长远筹谋的金融竞争处于优势和主动掌握中。

    利率观望心理乱，环境错对显困惑。虽然欧洲央行和英国央行例会是市场关注焦点，但市场预期基本达到充分性的准备，而实际结果与预期一样，并不能引起政策后果的价格变数，更何况本周价格变化动荡发生于焦点事件之前，似乎本周价格表现试图制造影响政策动向的环境突出。欧洲央行如预期维持利率4%不变，行长特里谢表示，自从上次会议以来所获得的信息完全证实了中期物价稳定面临上档风险，在这一情形下，由于欧元区货币和信贷增长强劲，央行的货币政策做好应对物价上涨风险的准备，这是欧洲央行的职责所在；至于金融市场，央行将继续密切关注未来一段期间的动态，就金融市场持续动荡和风险重新定价对实质经济的潜在冲击。同时特里谢强调汇率无序波动对经济增长不利，目前尤其如此，因此央行在制订货币政策时，绝对会考虑所有因素，其中当然包括汇率。食品和能源价格飞涨,给欧洲央行带来了进一步的压力，央行目前面对的是通胀持续高于预期而经济增长又存在风险的两难前景。同时英国央行连续第4个月维持利率5.75%的6年高位不变，但由于股市下滑和房价下跌，近期降息的预期上升。

    从货币政策到国际价格环境，欧元区复杂局面压力上升。欧洲央行执委会成员冈萨雷斯·帕拉莫表示，若通胀的上涨依旧是归因于能源等基本因素影响，那么货币政策方面将不会作出回应；欧元兑美元强势对整体通胀的影响并不大，因欧元的升值步伐未能赶得上以美元计价的初级商品涨势，特别是北海原油自6月底以来上涨了近30%，至每桶90美元上方，而欧元兑美元同期仅上涨7%；总而言之，目前的情形正令欧洲央行决策艰难。自身通货膨胀压力与外部降息对策，使欧元区认为这恐会令通胀输入的风险上升，而同时加大欧洲央行按兵不动的压力，美国降息是双刃剑，降息使得美元贬值，同时也将助燃通胀，导致欧洲央行两难处境，通胀和经济增长风险间的矛盾使欧洲央行不得已而维持利率不变。

    而从美联储看，伯南克在国会联合经济委员会作证，回答提问的表态，也难以清晰美联储政策前景。美国经济在面对信贷市场紧张的情况下仍表现出强韧，但面临来自经济增长和通胀两方面的风险，金融市场波动和紧缩持续，原油价格进一步大涨，通胀压力可能抑制经济活动，这种相互连接的特色不仅不利于次贷问题恐慌平静，而且必然导致房屋市场和整体经济疲弱。伯南克预计美国经济在明年春季可恢复至更合理的增长步幅，前提是通胀预期开始上升，但“相当稳定”。美元下跌可能推高进口物价，使通胀上升，美联储将确保由美元疲弱引起的通胀不会影响到整体物价水平，这些可以表明美元贬值策略的人为以及政策准备的需求。美联储何去何从市场依然争论和困惑，但是这种困惑主旨在于外部，而非内部自身的需求，搅局是针对欧元和人民币。

    风险预期挑极限，美元筹划坑欧元。除主导货币经济与政策因素之外，国际商品价格也处于高涨之中，国际石油价格一达到98美元，100美元目标就在眼前，而国际黄金价格也将达到850美元。伴随美元贬值和减持美元的舆论，美元需求随着价格高涨而扩大需求，难以脱离美元进一步加剧全球投资心理不稳定，以及投机方向的迷失。而主线美元贬值将使整个价格组合波及市场组合的核心，美元兑欧元是核心的核心。但是美元贬值并非是单纯经济利益，同时更具有强烈的战略意义，即在心理价格底线挑战欧元价格极限，欧元到底可以接纳的价格水准，进而随之进行更有针对性的攻击，直至欧元消失。因此，目前的欧元高涨并非欣喜，具有风险险情，长远意义的角度是观察的基点。

    同时随着美元兑欧元和其他主要货币在最近数周跌至纪录低位，期权交易商开始增加对冲操作，压注美元可能展开暂时性反弹。尽管此次美元贬值达到新的水平，全球依然继续减持美元的舆论，但是实际上没有人怀疑美元长期为跌的走势，这要归因于美联储可能将在未来数月进一步降息的预期。美联储目前已经降息两次，若利率继续下调必将进一步削弱美元相较于其他货币的利差优势，但看着美元一路走跌，有越来越多的期权交易商回补空头部位，一些人预期美元近期可能会反弹，期权市场中的风险逆转指标已经开始反映出美元人气的改善，特别是美元兑欧元和英镑。

    特别是在美元贬值扩大中，美国股市同步呈现暴跌趋势，进而也是形成美元反弹的征兆。美国投资价值和资产策略把握十分注意信心心理因素，美元资产全面贬值预示达到极限，主要指标创出新高之后将面临快速反转可能。流动性过剩的风险释放之后，将是以美元地位和作用优势回收流动性。亚洲金融危机以及很多市场现象都可以表明这种策略的作用。当前外汇市场价格水平更多的是策略与技术因素主导的趋势，而非实体经济和政策意愿而行的价格，美国在挑战欧元心理极限，并制造欧元未来风险乃至危机，值得防范与关注。

来源：中国证券报

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