市场上美元几被抽干
而进入2008年,由于市场预期人民币将加快升值,企业更倾向于利用人民币远期业务与掉期业务来锁定风险,而银行为对冲客盘远期结汇的汇率风险,需要在即期市场卖出美元,而一旦银行美元头寸为空或者紧张,则逼迫商业银行必须进行美元融资,在需求的推动下,美元利率出现上扬。
3月6日,人民币汇率中间价显示,1美元对人民币7.1168元,当日美元/人民币1年掉期报价收盘为"—6100/—5800",这意味着企业此时选择远期结汇,相当于预期1年后,人民币升值0.61/7.1168=8.57%。
3月7日1年期美元/人民币掉期的收盘报价为"-6700.0/-6100.0"。这一报价显示,市场预期人民币1年后的升值幅度高达9.42%,1个交易日便增加0.85个百分点。而"1月份的升值幅度相当大,也只有1.7%。"前述中资行的外汇交易主管称。
无论企业结汇,还是"美元荒",实际情况正是由于境内美元利率的升水,人民币利率的贴水,令机构利用掉期在外汇市场和货币市场间的套利成为可能。
上述外资行交易主管称,如果在"—6000点"的位置,机构能做人民币美元掉期,卖出美元,拿到人民币,然后进入银行间市场,按照1年期存款利率4.14%(这仅仅是无风险收益率)计算,相当于,拆放美元一方的收益率可以达到15%。
之前,外资行此类套利收益颇丰。因为在短期外债项下,由境外融入美元,成本较低。但值得注意的是,上述外资行交易主管告诉记者,现在这种业务的交易量已经越来越少,因为市场上的美元几乎被抽干,"绝大部分外资行手中也没有美金了。"他说。
如何缓解"美元荒"?这位外资行交易主管建议,银行应该考虑如何有效地把银行间的掉期市场,美元利率部分地让储户来分享,"不用15%,1年期美元能够有6%至7%的收益率,很多居民就不用去结汇。"目前,1年期美元存款利率仅为3%。
而且"央行也可以多运用外汇掉期,回笼人民币。"前述资深外汇交易员称。
三重风险
然而,看似简单的外汇市场与货币市场之间的套利行为,中资银行却难以完成,这不单纯是技术原因。
在中资银行的现有体制下,负责外汇掉期市场的是外汇交易员,而负责货币市场交易的,又往往是资金部门的人民币交易员,故无法将美元与人民币对应起来进行套利。
"只有那些本外币业务混在一起的银行可以做类似的套利。"3月4日,一家中资银行资金部人士直言。前述外资法人银行交易主管也注意到,一直以来,外资行做掉期套利的比较多,而中资行较少。
"中资行最大的问题一是两套人马是完全割裂的。"上述外资行交易主管续称,二是中资行在做货币市场时,还是一种计划经济的模式,将本币的资金业务视为一种资产摆布,如贷款放多少,资金业务放多少,而不是纯粹的市场交易概念;"将外汇市场、货币市场等不同市场打通,灵活运作,中资行往往不是如此"。
但即便是在割裂的体制下,中资行也期望通过自营外汇衍生业务来赚取价差收入,但美元流动性的趋紧,令中资行反而需要面对更大的利率风险和流动性风险的压力。
多位外资行交易员称,为了与外资行以及中资行争夺远期结汇的客户,中资行的报价都非常激进。业内人士称,激进的报价往往是对客户有利,如客户预期1年后美元贬值9%,便按照9%远期卖出美元,而银行按照8%接下来,这样才能抢到客户。
"如果银行是市场的庄家,做市商,有办法去弥补这个损失;但如果是小银行,只能看市场变化,意味着自己亏钱。"前述外资行交易员直言。
对于银行来说,做掉期业务是为了解决两个问题,一是对冲客盘远期结汇带来的汇率风险;二是通过外汇掉期来规避利率风险。
但"中资行在拿到远期盘子后,往往通过即期市场的交易,规避了汇率风险,却把利率风险留在手中,没有做掉期平盘。"上述外资行交易主管称。
举例而言,在1年期掉期市场价格为"—3000"点的时候,银行买入客户的外汇远期,卖出即期部分,但可能会剩下一个短美金的头寸,即掉期头寸。银行按照当时计算出的1年期美金利率还是5%或者6%,于是拆出长期资金,依靠在市场上反复借入短期美金,当时的短期美金利率约3%,这样一来,中资行也能赚取其中的价差。
上述外资行交易员确认,此乃普遍现象,外资行也会做类似的套利交易。
"但中资行不去平掉期头寸,其实隐含了很大的利率风险在手中,只是当时没有意识到这一点。"上述外资行交易主管称,但目前市场已经变化,因为借不到美金,银行才开始认识到这当中的风险。
由是,中资行被迫平盘的需求,也在近期进一步助推了美元的掉期利率,市场越来越往人民币贴水的方向走。最终中资行拿到的可能是6%的1年期收益,但付出的却是更高的美元融资成本。
"这不但是因利率风险出现亏损的问题,而且是流动性问题,因为中资行的此类头寸非常大。"前述外资行交易主管称。
这位交易主管所言不虚。央行曾在2007年二季度货币政策执行报告中表示,从币种结构看,基于人民币升值预期,商业银行倾向于积累外汇空头。而柜台远期结汇快速增长带来的流动性风险、利率风险和市场风险也不容忽视。
监管部门曾在一次会议上警示银行业机构关注汇率风险,由于人民币对美元保持升值态势,加上人民币汇率衍生工具缺位,汇率风险无法有效对冲,导致银行业金融机构的银行账户、交易账户和表外业务中的汇兑损失上升,截至2007年三季度末,银行业金融机构对外汇敞口头寸已经超过人民币3200亿元。
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