新会计准则实施变形　基金3季报被指利润操纵

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新会计准则实施变形　基金3季报被指利润操纵

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2007年11月14日 09:11

     利润操纵何时休？

    人为地将公允价值变动收益界定为未实现收益，并规定其不得用于分配，并没有实际的意义，只是为基金管理人操纵利润、操纵现金分红、歧视性地对待封闭式基金持有人提供了一个手段而已。

    毫无疑问的一点是：开放式基金大比例分红甚至净值归一分红的喜剧仍会频频上演，而封基持有人能否得到一丝分红，恐怕就只能取决于基金管理人的良知了。

    由于交易性金融资产的可变现能力强，在基金资产变现上不存在障碍，将公允价值变动收益界定为不可分配收益后，基金收益可分红与否将完全取决于基金管理人的意图。开放式基金为了实施持续营销以扩大规模，有大比例分红的冲动，会在短期内迅速将盈利性资产变现，以实施分红；而封闭式基金管理人为了尽可能少分红，也会尽可能对盈利性资产不予变现，分红意图决定其变现与否。尽管这种意图可能会与投资策略发生冲突，并损害基金持有人的利益。

    因此，当公允价值变动收益作为不可分配收益时，基金管理人存在操纵利润的可能性(详见第42期《基金公司人为调节利润，严重损害持有人利益》一文)。而且由于基金净值中包含有未实现收益，为基金管理人调节可分配收益提供了人为操作的空间，而无论是开放式基金人为调高可分配收益，还是封闭式基金人为调低可分配收益，都会损害基金持有人的利益。

    新会计准则引入公允价值原则，将公允价值变动收益计入基金净收益，原本可以消除基金管理人调节基金可分配收益的空间，有利于维护基金持有人的合法权益。但令人遗憾的是，中国证监会的有关通知却将公允价值变动收益界定为未实现收益，从基金净收益中剔除，这使封闭式基金持有人在分红上免遭歧视的希望再度落空！

      封基受歧视的深层次原因

    其实，封闭式基金持有人受到歧视，不仅仅表现在现金分红上，只不过在现金分红方面的歧视表现得更明显、更露骨而已。长期以来，封闭式基金在基金的净值增长、管理人员的配置上，都屡屡受到市场各方的质疑。

    由于封闭式基金规模固定，没有赎回压力，而开放式基金由于有赎回机制，必须准备一定的备付金用于赎回，以保持其流动性。因此，从理论上来说，封闭式基金的收益率应该高于开放式基金。因为流动性高通常是以牺牲收益性为代价的，开放式基金为了保证其流动性，必然在收益性上低于封闭式基金。然而，多年的市场实践表明，开放式基金总体上的净值增长都高于封闭式基金(今年三季度封基的平均净值增长为 32.73%较偏股型开放式基金的平均净值增长低 5个点———编者注)。因此，封闭式基金受歧视，显然不仅仅表现在分红一个方面。

    正是由于基金管理人没有能够公平对待封闭式基金，封闭式基金才长期处于高折价的状态，即使在当前的牛市状态下，封闭式基金仍然有 30％以上的高折价率。一般而言，在牛市状态下，运作良好的基金应该有一定的溢价，只有运作差的基金才会表现为折价，而在当前持续的牛市市场环境下，封基在整体上表现为高折价，显然不是一种正常的状态。

来源：证券市场红周刊

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