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贝尔斯登救赎 美国股市见底?
 【进入论坛】 【推荐朋友】 【关闭窗口 2008年03月24日 07:49
    当华尔街的银行与券商们经历了数月的动荡后,股市可能最终触击了底部。或许,你该感谢贝尔斯登,它所引发救市政策,阻止了金融类股进一步下挫。这些公司的股票甚至出现了某种迹象的复苏。

    但是,在经历了一年之久的危机后,我们似乎都无法忍受那些春天般乐观的预期了。那么,底部真的来临了吗?      

    救市引发逆转

    上周,美联储下调了短期利率,从而扩大了长期与短期贷款的利差,这一政策显著增加了银行的收益。美联储同样向投资银行开放了直接贷款业务,为它们提供了全新的、稳定且具有良好流动性的资金来源。市场于是热烈回应了这些措施。一些损失惨重的股票强劲上升了10%—20%,市盈率也得到了提升。

    当然,总体情况仍不乐观。瑞士信贷上周四发布了第一季度亏损警告。标准普尔上周五将高盛与雷曼兄弟的评级调整为“负面”,因其收益情况非常脆弱。考虑到实体经济增长速度在放缓,未来若再次出现银行破产危机,或许也并非不可能。

    另一方面,目前的股价或已反映了大部分的风险。而不久以后,投资人就会开始关注今年下半年的收益情况。那时,最坏的状况或已过去,收益情况也会变得好看很多。“目前来看,我相信市场正在好转。政府会在需要的时候出手。”美联储前任副主席Ernie Patrikis表示。

    围绕在金融类股身边的阴云也在渐渐清晰,过去一年间,它们的股价下挫了超过50%。上周,随着雷曼兄弟、摩根斯坦利与高盛公布了季报,这些公司的股价得到支撑,因其收益情况没有坏于预期。

    雷曼兄弟的股价出现了最戏剧化波动。上周一,恐慌的抛售令其股价下挫了近19%,受季报业绩支撑,该股上周末终以24%的升势收场。

    资金杠杆、商品泡沫受挤压

    另一些信息也支撑了股市触底反弹的预期:金价在上周二到达高点后,下挫了8.3%,于上周五报收于919.6/盎司。而美元则迎来了本月以来第一周的上涨。

    事实上,2000年3月科技和电信股泡沫破裂后不久,投资者就将投资从美国股市中分散出来。Fifth Third资产管理公司投资长Keith Wirtz表示,大量的钱流入了外国股票和诸如初级商品和不动产等硬资产领域。

    而如今,从石油到黄金到小麦的各式资产,都受到杠杆资产价格大跌的影响。美国4月原油期货下挫近5美元至每桶104.48美元;金价也大跌6%到三周低位。

    Wirtz表示:“如今杠杆效应在商品市场暴露出来。我认为股票和债券市场已经度过了最糟糕的时候。”      

    资产减值高峰已过

    那些最糟糕的金融资产减值已经过去,人们也给出了一个收益预期看涨的理由。目前,第一季度的金融资产减值仍处可控范围内。去年第四季度,摩根斯坦利从940亿美元降至230亿美元。雷曼兄弟报告了180亿美元的资产减值,较去年第四季度的120亿美元有所上升。“我认为,我们已经看到了投资银行资产减值的峰值,”高盛分析师William Tanona表示。

    如果最糟糕的资产减值时期真已过去,未来的收益情况或许会乐观很多,哪怕假设资本市场并无复苏。标普500中的金融类股本季度的预期收益为300亿美元,较去年同期几乎下降了50%。但是,在未来第三季度,预期收益将会上升34%,而第四季度,金融业将会获得500亿美元的利润。标准普尔分析师Howard Silverblatt表示。

    或许,分析师的预期太过乐观。但是,即使收缩预期,趋势仍然会有所改进。而且以往经验说明,金融业似乎仍能在最严重的金融危机中赚钱。

    “如果银行和券商在这一经济周期中赚钱,它们应该以超越账面价值的价格交易。”JP摩根首席分析师Thomas Lee表示。截至上周五,只有贝尔斯登和花旗银行的交易价格低于账面价值。但是,大部分账面价值都创下过去5年乃至10年来的新低。

    银行和券商还将受益于其减值的证券资产出现反转。券商持有很多非流动证券资产,以稳定市况。公司运用行业指数为这些资产估值。但问题在于:投资人的短期卖空政策或令行业指数低于其实际价值。“在我们看来,券商股的账面资产被评估地太低了。”分析师称。     

    死亡意味着重生?

    历史经验表明,市场的底部总是随着某一顶级券商的死亡而到来。在过去25年中,美国共发生了四起主要金融机构的事故,而市场总在其后的6至12个月间创出新高,JP摩根首席分析师Thomas Lee表示。根据它的数据,1990年2月,随着Drexel Burnham Lambert爆出危机,市场创出新低。六月后,标普500上升了3%,一年以后上升了12%。而1998年9月,Long Term Capital Management崩溃后,市场迎来了表现最好的一段时期。

    但并不是所有人都相信底部已经来临。上周末,3月期国债的收益仅为0.51%,创50年来最低水平,甚至比日本的收益状况还差。Bianco Research主席James Bianco指出。

    “这是市场面临压力的信号,”他警告道,“这和大萧条时期的情况一样糟糕。”那些已经减值了2000亿资产的银行与券商,将需要重新融资数千亿美金。

    但不论金融业的现状如何糟糕,它们都竭尽全力避免更糟。感谢美联储的救市措施,该领域今后一年的收益将会得以改观。      

    (本报记者郑焰编译)
来源: 上海证券报  
 
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