股指期货上市后，股票现货市场的生态结构将发生重大变化，主要表现在：市场的完整性将得到提高、机构投资者的比例将增加、资金配置将重新调整、交易行为模式将发生结构性改变、市场活跃程度将提高
进入90年代后，股指期货得以快速发展。美国“9·11”事件发生时，股指期货等金融衍生品交易的成交量和持仓量猛增，创出历史天量，股指期货显示了其正面的稳定市场的作用，有效地规避了金融市场的风险。股指期货的发展也进入了新的阶段，出现了全球性的迅猛发展的态势。
美联储前主席格林斯潘曾说：“金融衍生品市场极大地降低了对冲风险的成本，扩大了对冲风险的机会，而这些风险在从前都无法有效地进行规避。因此，美国的金融体系比30年前更为灵活，更为有效，经济本身对于这些金融方面的现实危机也更富有弹性。”可以说，美国的经济在经历了网络泡沫破灭、“9·11”恐怖袭击、安然等大公司财务丑闻以及阿根廷违约等一系列冲击后依然健康增长，在很大程度上应归功于包括股指期货在内的金融衍生品市场的发达。
股指期货作用发挥取决于市场环境
各国不同的总体经济因素及其不同的市场结构造成各国/地方股指期货对现货市场影响的差异。这些总体因素主要有：经济增长和企业利润增长率、货币供应增长率、消费者物价指数增长率、汇率变动率、利率变动率、石油价格变动率和其他大宗商品价格变动率、投融资制度等；市场结构性因素主要有：股本结构和流通性、经纪人佣金制度、交易税、交易监控机制，如断路器制度、涨跌幅限制、交易信息披露制度、交易支付机制即买空卖空制度等方面。
总体经济因素中的重要因子的改变，往往会通过股指期货更快更准确地传递到股票市场，从而使现货市场出现波动。以美国为例，1982年9月后，美国实质和名义利率曾有重大改变，而S&P500股价指数期货开始于1982年4月，一方面，股价报酬应利率改变而产生波动(当然还有其他因素)，另一方面股指期货上市后通过价格发现功能，使更多更快更准确的信息传递到现货市场，从而增加了现货市场的波动性。所以大部分以S&P500为标本的研究认为，股指期货上市使现货市场波动性增加。当然，也有不同看法，有的研究者认为，股指期货在其中不起作用，仅仅是利率变化使股价报酬率波动，不能误以为是期货交易所引起。
市场结构性因素也会造成不同市场股指期货上市后对现货市场波动性影响不同。实证分析表明，日本股指期货上市后，除了效率性增加使波动性增加外，其引进期货后的高交易成本与交易限制造成的定价错误与套利机会，也是造成现货市场波动性增加的原因。
所研究样本的市场活跃程度亦会造成股指期货上市在各现货市场的影响力不同。成交量偏低、交头不活跃的市场，股指期货上市对现货市场的影响不显著；成交量大、交易活跃的市场，股指期货上市对现货市场的影响较显著。台湾期交所推出台加权股指期货之初，交易不活跃，成交量偏低，证实分析发现股指期货上市对现货市场波动性的影响不显著。后来，台湾股指期货市场调降了期货交易税，股指期货市场的交易活跃度大幅提高，流动性增加，提升了期货的价格发现功能，受其影响现货市场波动性增加。另外，台湾的股票市场在实施了未成交五档买卖价量资讯后，因交易透明度改善，股指期货市场的信息能更快反应到现货上，使现货市场波动性增加。
决定股市走势的根本因素没变
决定股票现货市场走势最重要的因素是总体经济因素。影响股市波动的因素是相当复杂的。Schwert曾将影响股市波动的因子分为长期的和短期的。长期因子即所谓的基本面因素，包括各种经济因素等；短期因子即交易因素和制度因素，交易因素包括交易机制如涨跌幅限制、电脑程序交易，以及交易策略，而制度因素则包括信用交易制度、股市政策及期货、期权等金融衍生品的引入。在不同的时期，占主导影响力的因子不同。
在研究国内外有关股指期货对现货市场的影响的课题时，参阅的许多论文都一再提到要综合看待股指期货上市前后总体经济因素和市场结构对市场的影响问题，不能将股指期货上市前后现货市场的波动完全归因于股指期货的影响。
从前述的各国家或地区股指期货上市时间和股指走势图可以看到，美国、英国、香港、德国在大牛市的开始阶段推出股指期货，日本在牛市末期推出股指期货，而台湾和韩国在市场大调整时期推出股指期货。市场的趋势性走势并没有因为股指期货的上市而改变。影响市场波动的根本还是总体经济因素，股指期货是一个外生因素。
以日本为例，1985年日本和美国就汇率问题签订“广场协议”后，1985年到1989年，日元对美元大幅升值到121：1，股市涨幅达3.3倍。从1970年末的1990点到1990年的38915点，日本股指涨幅接近20倍。日本于1988年9月推出日经225股指期货，1990年初开始，日本经济泡沫开始破灭，股市大幅下跌并长期低迷。大阪的日经225股指期货推出时已经是牛市末期，股市既非因为股指期货推出而走牛，也非因为股指期货推出而大跌。股指期货对现货市场来说只是一个外生因素。上市公司的盈利能力是决定股指走势的最重要因素。而上市公司的盈利能力是各种经济因素的共同作用和集中表现。
从未来5年看，中国A股市场走势的关键影响因素是：经济增长率、汇率、利率和企业利润增长率。而股指期货和融资融券制度是影响现货市场走势的重要辅助性因素。 |
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