对未来产生重要影响:股指期货市场的六大未知数期货滚动报道

对未来产生重要影响:股指期货市场的六大未知数

2007年08月10日 16:10

李克彬吕旭波

    随着证监会、中金所各项法规、制度的不断出台，关于股指期货的各种讨论又开始逐渐热烈起来。在推出时间、对现货市场的影响以及未来市场的发展等问题上，市场存在着许多不同的观点和争议。笔者认为，目前股指期货领域主要存在着六大未知数，并将对中国未来的股指期货市场产生重要影响。

    一、股指期货何时推出

    目前市场上对这个问题有很多种传言，有人说股指期货将在8月推出，有人说会是10月或11月，还有人认为明年年初推出的可能性较大，可谓众说纷纭、莫衷一是。管理层对这个问题的最新表态是：“股指期货的推出没有时间表”，这就给资本市场的参与各方都带来了很大的不确定性。对于证券市场而言，迟迟没有股指期货这样有效的风险管理工具，投资者无法有效规避系统性风险；同时，对投资者的市场研判和实务操作等方面都带来了一定的潜在风险。对于期货公司来说，为迎接股指期货的到来，许多期货公司已经苦苦准备了一年多，在漫长的等待中，需要付出巨大的人力、物力投入，股指期货不确定的上市时间极大地影响了期货公司的积极性和准备工作进程。

    目前，只有部分期货公司顺利完成了股指期货的交易系统、人才团队等准备工作，大量期货公司准备工作还不够完善。对于中金所而言，交易系统、交易制度等准备工作是股指期货上市前必须完成的。此外，监管部门至今仍未对基金、QFII等机构参与股指期货的方式公布正式的法规。投资者对于股指期货的认识和了解也有待进一步提升。所有这些，都给股指期货的推出时间增加了不确定性。

    二、股指期货推出后，会给现货市场带来什么样的影响

    尽管股指期货有价格发现功能，短期内可能引导现货市场的涨跌，但是现货市场的中长期趋势主要是取决于政治、经济等影响基本因素。因此，从根本上说，股指期货的推出不会改变现货市场的中长期趋势，但它有助涨助跌的作用。从海外经验来看，股指期货对现货市场的影响，与推出时现货市场所处的位置和投资者的心理有着密切的关系。比如我国的股指期货推出时，如果上证指数高高在上，那么投资者会把股指期货的推出作为一个重大的利空消息来理解，这通常会给现货市场带来较大的压力，并可能导致现货市场的下挫。但如果我国的股指期货推出时，上证指数处于相对较低的位置，投资者很可能会把股指期货作为较大的利多消息来理解，并在现货市场上产生强大的做多动力，拉动股指上扬。

    三、股指期货推出后，市场蛋糕会有多大

    在股指期货没有推出之前，业界对市场前景的预估有着各种各样的说法。悲观的看法认为，股指期货的市场初期将很不活跃，参与者也相对有限。乐观的看法则认为股指期货将吸引大量证券市场投资者参与，未来成交量至少将达到证券市场1—4倍的水平。目前从仿真交易来看，股指期货各合约每日成交大约在10万—20万手上下，成交金额大约在100亿—200亿元左右。根据国外市场经验，股指期货推出后大约1—3年可达到现货市场规模，假设我国股票市场日均成交量在1000亿元左右，股指期货推出第一年成交额为现货市场一半，每手合约以120万元计，则第一年的日均成交量大约为4万手左右；次年全年交易量有望达到1000万手，如小型股指期货合约或期权上市的话，预计交易量将呈爆发式增长。我们对未来股指期货市场的预估，大致可以此作为参考。但根据国际经验来看，金融期货市场真正的机会，在于未来迷你合约和期权推出之时。

    四、哪些人会参与股指期货市场

    从监管部门的角度看，股指期货推出初期希望保持市场的平稳运行，杜绝风险事件。股指期货的合约设计上也充分体现了这一原则，每手交易占用的保证金水平在世界上都是比较高的，以防止过多散户进入市场。另一方面，基金、QFII等机构如何参与股指期货，至今仍未有正式通知，一些希望在股指期货上有所作为的私募基金，也还没有相关法规制度规范其行为。未来股指期货市场的参与者结构如何，还有待政策的进一步明晰。

    五、合约推出后的交易收费标准是什么样

    目前中金所已经明确，其收取的沪深300指数期货合约手续费标准为合约金额的万分之零点五。中国期货业协会也下发了文件，组织讨论期货公司的收费标准问题，希望全国的期货公司在考虑客户保证金规模、地域差异等因素进行微调后，基本实行统一的收费标准。但期货市场本身就是一个近似完全竞争的市场，而且期货公司目前不能从事除期货经纪之外的自营业务、代理外盘业务或代客理财业务，很多时候只能靠手续费的价格战来争夺客户群体。因此未来股指期货市场，很难说会不会价格战狼烟四起。

    六、股指期货的推出对期货公司而言到底是“春天”还是“冬天”

    在当前金融整合的浪潮下，期货公司的竞争版图已经悄悄地发生了很大变化，对于不同的期货公司而言，股指期货产生的作用也是大不一样的。对于有券商背景的期货公司而言，股指期货的推出无疑意味着春天的来临，它们背靠着券商的强大客户资源和研发实力，已经摩拳擦掌地要在市场中先分一杯羹。而对于传统的优秀期货公司而言，股指期货推出后的前景则是很不确定的，来自券商系期货公司的竞争将严重挤压其市场空间，占据地域优势的竞争对手也将寸土必争。如何将过去商品期货的传统优势，转化为未来新的竞争力，将是这类期货公司面临的重要问题。对于那些原本在商品期货就缺乏竞争力、又没有能够与券商开展股权合作的期货公司而言，股指期货的推出无疑将意味着冬天的来临。更强大的新竞争对手、更激烈的市场竞争环境，使得许多这类公司只能等待被收购或重组，它们在未来市场上的生存能力受到了极大的挑战。

来源：期货日报

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