棉价上涨只是昙花一现正是空单进场良机

2008年07月04日 13:33 来源：中金在线钟益强

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·机构预测明日大盘走势

    08/09年度我国棉花进口分析

    从对我国棉花的供给和需求角度去看，虽然纺织业疲态尽显，但惯性使得我国棉花消费仍然保持高位，故仍需进口一定数量的棉花。每年的进口数量则依据国内消费量和产量不同而不等。图9为近期我国棉花进口的月度走势图。

    由图中可见，我国棉花出口量较小，故净进口和进口量差别不大。此外，我国棉花净进口数据月度差别较大。但是进入08年以来，棉花进口呈现震荡走高态势。

    08/09年度国际棉花基本面分析

    全球棉花供需平衡分析

    由下表可见，USDA认为全球棉花产量和消费量08/09年度较07/08年度均有小幅下降，但是产量下降幅度较大。产量由2613.6万吨下降至2535万吨，减少了78.6万吨，而消费量由2708.6万吨下降至2768.6万吨，减少了40万吨。

    但是，虽然两者相差仅为38.6万吨，库存却从1345.9万吨急速下降至1177.7万吨，减少了168.2万吨，这也使得库存消费比从49.69%下降至42.54%。

    从总体来看，库存消费比较30%的警戒线仍然较远，但是全球棉花供大于求的情况已经改变成供小于求，这主要是由于其他粮食作物价格的暴涨，使得农民纷纷弃种棉花，而改种大豆、玉米等导致的。

    主要国家的情况分析

    除中国外，美国、印度、巴西和乌兹别克斯坦也在国际棉花市场上发挥着重要作用。

    由表4可见，印度是仅次于中国的产棉和消费大国，由于其国内纺织产业远逊于中国，故其棉花生产除供给国内消费外，还有大量可供出口，促成了其全球第二大棉花出口国的地位。据USDA6月报告显示，印度新年度的棉花产量小幅增加至577万吨，消费量微增10.9万吨至413.7万吨，出口则增至163.3万吨，约占全球棉花出口的18.4%。

    全球最大的出口国仍然被美国把持，USDA预测其08/09年度的出口量将达到326.6万吨，而其产量仅为315.7万吨，这也从另一个角度反映了全球棉花供给逐渐趋紧的现实，即开始逐渐消耗库存，使得库存消费比不断降低。

    其他影响因素分析

    CFTC持仓分析

    作为投机资金的重要力量，分析CFTC的持仓结构对把握棉花价格走势有一定的作用。

    下图为2000年以来的美国棉花CFTC基金净多头率与棉花价格走势图。由图中可见，棉价的上涨与基金净多头率的多寡存在一定的关系，基本上在每次棉价大幅上扬的阶段都与基金净多头率逐步增加的时段重合。

    就目前看来，棉花持仓结构上，基金净多头率开始较前期有所下降，这也部分说明基金对棉花后期不是很看好。棉花价格目前保持高位，而且其上涨乏力，这也使得部分基金选择获利出局。

    临时滑准税

    5月28日财政部发布了关于临时调整棉花滑准税通知，从2008年6月5日至10月5日，对配额外进口的一定数量棉花实施临时滑准税，将进口价格较高的高品质棉花适用的从量税从570元/吨降低至357元/吨，相当于将棉花滑准税由5%-40%降至3%-40%，并从10月6日起恢复目前的滑准税。

    与当前的滑准税相比，唯一的改变是降低了完税价格高于11397元/吨的高等级棉的关税，从570元/吨，下降到357元/吨，进口成本降低了213元/吨。这对国内棉花市场而言，似乎是个利空，但实际上，对市场的影响并不大。首先，此次临时下调关税主要针对的是高价的高等级皮棉，除对新疆棉形成一定的冲击外，对内地棉影响甚微。其次，之前整个市场对下调滑准税已经有了一定的预测，而市场之前的走势也在一定程度上已经消化了该消息带来的影响。因此在该政策出来后，棉花现货市场走势仍然平稳如常。而对于期货市场，该消息可能增加我国纺织企业6月5日至10月5日期间在ICE期货市场上的贸易买盘，对目前的棉价应该能产生一定的支撑，从而在某种程度上影响国内期货市场。

    总体而言，我们认为滑准税的临时调整对郑州棉花期货市场的影响并不大。后市主要还是应当关注纺织业的复苏情况以及新年度棉花的生长情况。

    棉花替代品行情

    由图12可见，随着纺织行业的持续疲软，虽然有石油大幅上扬的支撑，但总体走势仍然较弱。尤其以粘胶短纤的走势可明显看出近期化纤产品的颓势，其从年初的21800元/吨持续下滑至目前的15450元/吨。而涤纶短纤则相对较强，但也只是价格保持稳定而已。

    应该说，替代产品的弱势也使得棉花的上涨缺乏动力。

    仓单压力较大

    仓单能够较好的体现出实盘压力。进入2008年以来，郑州棉花期货市场仓单数量不断增加，于5月上旬达到顶峰后开始缓慢下降，但到目前为止，仓单数量和有效预报总量仍然超过8000张，折合棉花现货16万吨。

    而最高的时候仓单数量和有效预报综合超过10万张，折合棉花现货20万吨以上。当时棉花期货总持仓为10万手左右，按照单边计算空头为5万手，折合棉花25万吨，即现货盘力量达到80%以上。由此可见仓单对价格的压力有多大。

    截至6月30日，持仓总量为88398手，单边为44199手，折合棉花现货220995吨，当日棉花仓单和有效预报总合为8392张，折合棉花现货167840吨，占到持仓总量的76%，仍然处于较高位置。

    因此，后期棉花仓单对价格仍将形成较大压力。

     2008下半年行情展望

    综上所述，棉花市场上半年经历了昙花一现般的上涨后，就开始进入了持续下降通道中。这有多方面的原因。

    一方面，我国虽然棉花供给缺口较大，但全球棉花缺口并不是很大，这使得棉花国际市场的供给足够满足国内消费需求。另一方面，下游纺织行业的持续疲软使得棉花消费虽然保持高位，但可持久性存在悬疑。再加上劳动力成本、资金成本增加，出口退税的降低等，使得纺织企业本身步履维艰，对高棉价的承受能力更是有所降低，故在采购棉花方面始终保持谨慎态度。

    此外，从我国棉花期货市场的角度去考虑，现货商占据主导地位的格局一直没有改变，这也使得棉花期货市场上投机多头拉高棉价的压力较大。

    因此，我们认为，棉花期货市场的上涨行情往往只能是昙花一现，即当年初的种植面积等利好因素在短期内可能推高棉花，但随着高位现货抛盘的出现，棉价将马上再次下滑。展望下半年棉花行情，可能出现的利好因素一方面是天气，如果有恶劣天气的出现，将给予多头一个短期内拉高棉价的理由，一个则是周边市场的持续上涨，使得“粮棉争地”成为炒作概念，最后一个则可能是棉花收购时的籽棉收购价，即棉花生产成本，这也可能促使棉花多头发力。我们预计下半年棉花的总体走势仍将呈现平稳状态，但不排除有短期的拉高行为，而这正是空单进场的机会。但随着棉花种植成本的提高和石油的高位运行，棉花的底部可能较去年有所抬高。

棉价上涨只是昙花一现 正是空单进场良机

棉价上涨只是昙花一现正是空单进场良机