糖市供需平衡易打破火爆行情仍可期

2008年07月04日 13:52 来源：中金在线

[发表评论] [推荐朋友] [关闭窗口] [打印本稿]

·机构预测明日大盘走势

    四、期货市场运行情况

    1.仓单现货压力沉重

    2008年3月14日起郑商所增加了6家白糖交割仓库，。截至6月末2008年剩余的三个合约SR807、SR809和SR811三个合约累计双边持仓量为19.6万手，折合单边为98万吨，而交易所仓单约为5.3万张左右，折合53万吨，实盘比率高达54%，仓单流出进度成为左右后市郑糖近月期价再次启动的关键。

    2.正向价差突破历史区间

    由于远期看涨和近月实盘压力沉重这一“预期和现实”的差距，2009年的白糖期货合约大幅升水于2008年合约。SR901与SR809间价差达到该品种上市以来的峰值，给看涨长期行情的多头增加了巨大的换月成本。后文将有详细分析。

    3.外盘基金持仓

    尽管2007/08年度全球食糖市场一直处于大量过剩基调，但自从2007年9月开始至今，ICE原糖期货市场的基金持仓却一直坚决的维持净多头。基金看好白糖前文供求改善预期的题材，而在对冲美元贬值的行情中接近生产成本白糖可谓物美价廉，很自然的成为商品投资组合中的重要配比。

    五、焦点因素分析

    行情火爆现象本身就说明糖市从来不乏多空炒作题材，现货供应过剩、跌破生产成本、产区多灾多难、生物能源题材、基金大举持多，集合众多矛盾的糖价下半年究竟何去何从呢？下文对可能影响后市的重要因素逐个进行分解。

    1.客观理性面对灾害影响。

    众所周知，涉及农业生产的商品品种总有炒作天气的规律。正如前文的行情回顾，上半年糖市两次泛起波澜均因灾害天气演化而起，其具体过程这里不再赘述，它们典型行情特征都是资金对减产幅度炒作过度。近年来全球自然灾害频繁出现，无论是中国西南产区、还是东南亚的印度、泰国，南美的巴西在新年度因干旱或强降雨出现减产的概率不小。对于灾害出现，我们只能定性预测其出现的概率，而当此类行情真正出现时，要牢牢的是客观减产程度，以至能否实实在在的对市场供求形势进行改观。

    2.国储动作只是资源调节。

    国家发改委6月初决定在年初已完成50万吨国产糖收储的基础上再增加60万吨国产糖收储计划，其中中央收储30万吨，广西自治区收储30万吨，收储价格为3400元/吨。收储价格从此前的3500元/吨水平下调和现货价格先后跌破收储和生产成本价现象已侧面反映了市场供应充足是不争事实，市场对于收储消息出现反应趋向平淡。事实上，从市场流通到政府储备，库存并没有被消耗掉，只是资源分配的一种形势。

    3.巴西酒精生产加剧对甘蔗资源的挤占。

    近年来的油价飞涨，全球多个国家兴起乙醇添加的热潮。与往年不同的是，粮食和食品危机使得耗粮类的乙醇项目生产同时遭到成本太高和道德谴责双重压力，最为典型的自然是大量使用玉米生产酒精的美国。由于美国中西部地区遭受洪灾使得当地玉米经受减产威胁，引发玉米价格大幅上涨致使本国的酒精生产成本上升，厂商获利甚微。巴西全球最大的酒精出口国，其酒精一般用甘蔗来生产，两者价差在6月下旬已达1美元/加仑之上。此外，美国对巴西进口酒精实行54美分/加仑的进口关税有望松动，降至45-51美分。美国国内酒精价格上涨和对巴进口关税松动无疑大大提高了巴西酒精在美国市场的竞争力。巴西圣保罗州蔗产联盟称，已将预计2008/09榨季巴西中南部地区的酒精出口量从39亿公升调高至50亿公升。截至6月15日，巴西糖厂将62%的甘蔗用于乙醇加工，仅有38%的甘蔗被压榨为原糖。分析机构Datagro认为2008/09年度全年巴西甘蔗用于产酒精的比例将为59.3%。巴西蔗制酒精比例提高直接挤占原糖来源。

    此外，不利天气也巴西中南部甘蔗含糖分造成影响。对Unica在6月底对巴西中西部甘蔗产量预估为4.89亿吨，但估计08-09制糖年巴西中-南部地区产甘蔗的出糖率将低07-08制糖年，初步估计吨甘蔗的产糖量较07-08制糖年将下降1.6%，主要是因为今年糖厂开榨初期雨水偏多，天气潮湿降低了甘蔗中的含糖分。

    4.印度和泰国产量面临下滑。

    2006年把国际糖价从近20美分/磅拖回10美分/磅的最大诱因是猛增的印度蔗糖产量，而未来一段时日印度减产将成为国际糖市的重要利多因素。由于国内食糖价格过低以及延迟支付农民蔗款变相，印度农民转向种植其他作物，印度的甘蔗种植面积仍明显低于去年同期。今年6月1日至26日期间，印度甘蔗种植面积只有409万公顷，低于去年同期的474万公顷，而玉米和油菜籽的种植进度则已开始加速。根据印度国内官方机构的预测，将于10月31日结束的榨季食糖产量为2620万吨，较上个榨季2830万吨减产7%，而2009/10榨季印度食糖产量可能减产22%。印度糖厂协会估计政府给糖厂提供的出口补贴不会超过今年9月份，政府随时都有可能取消此项补贴。出于经济方面的考虑，加上今年食糖产量下降，估计政府不大可能会把食糖出口补贴政策展期到下一制糖年。目前印度政府给沿海糖厂提供1,350印度卢比/吨的出口补贴，给内地糖厂提供1,450印度卢比/吨的出口补贴。统计数字显示，2007年10月至2008年4月份期间印度累计出口了约270万吨食糖，已接近出口补贴政策设定的300万吨的出口上限。如果印度减少出口补贴，将大大减轻国际市场上流通环节的资源过剩压力。

    与印度相类似的情况还有另一主要出口国泰国，根据泰国农业部官员6月中旬曾表示，大约有48,000公顷的甘蔗被转种木薯和橡胶。因农户转向种植其它更具吸引力的作物品种，泰国2008/09年度甘蔗产量预计将从7500万吨下滑5.3%至7200万吨，预估产糖720万吨，比2007/08年度低45万吨。

    5.内外糖价濒临甚至跌破生产成本。

    根据调查了解，糖的生产中糖料作物的收购成本一般要占到食糖含税生产总成本的七成左右。按照本榨季广西甘蔗260-280元/吨的收购价，8.1吨左右的平均吨糖耗蔗水平计算，那么07/08榨季广西糖厂蔗糖收购成本将会达到2200元左右。生产成本中扣除蔗渣、酒精等副产品创造的收益。由于本榨季柴油、化肥农药、地膜、硫磺等生产及辅助物资出现明显上涨，紧缩银根和销量低迷给制糖企业提高财务成本。通过核算广西糖厂制糖成本大约在3100-3300元/吨之间。大型企业摊销的生产成本相对略低。国际市场上根据巴西能源公司测算，巴西老糖厂的成本大约在10.50-11美分/磅，第二代糖厂大约在11-13美分/磅，而最新建的工厂则在14美分/磅。ICE原糖近月期价曾在6月初短期跌破10美分/磅，但随后迅速回弹，可见成本支撑之作用。截至6月30日，国内糖价仍处滞涨外盘状态，考虑到目前低于现货成本的近月报价，下跌空间已受抑制，如果后市现货销售好转，价格重心回升概率较大。

    6.期货价差结构兑现部分看涨预期。

    包括基金在内的众多投资者都把糖价视作当前最有潜力的投资品种，很大程度是由于其低迷走势远明显落后于原油以及其他商品的滚滚牛蹄。笔者认为无论从成本还是商品比价的角度，预测未来糖价上涨都无可厚非，况且前文也分析国际食糖供求形势有从大量过剩转机的苗头。但我们不应忽略期货市场的远期大幅升水现象，这也是长期看涨糖价的重要“成本”。换言之，如果认为6月末时郑糖近月合约已破成本价跌无可跌的话，那么远期合约价格在3800元/吨是否也能在临近交割时获取盈利仍有很大不确定性。沉重的现货压力是造成近月合约低迷的直接因素。看涨的多头只能推高远月价格，如果现货不能真正启动，正向价差不断拉大，而保值性空头坐享价差的好处。未来的糖价格局似乎将陷入这样的逻辑之中，看涨只能推高远月，而价差越大反而对多头越不利。改变这种局面的可能情况有二：一是合约资金结构明显改换，多头撤离远期合约使之回归现货价格，二是08年合约全部摘牌时的榨季末，现货市场启动提高09年度的现货价格重心，使得原本高升水于08年现货价格的09开头合约变成低升水。

    六、总结与行情展望

    综上所述，缘自两大主产国巴西、印度的利多题材和生产成本提高等因素拉动，08/09年度国际糖市有望自供应过剩格局逐渐改善，未来一年国内外糖价重心有望抬高至15美分/磅以上水平。但需要注意的是国际市场原糖的供求差维持在平衡附近，过剩或短缺只在100-200万吨左右的幅度。这也就是说，无论是供应还是消费，一些微小的变化甚至人为的统计差异都可能把2008/09年度全球糖市平衡的“天平”打破，从过剩带入到短缺，或从短缺恢复到过剩，这也是未来一年糖市投资的最大魅力所在，激情与理性间碰撞引发的火爆行情仍可能期待。

    由于成本支撑，国内糖现货价格下跌空间有限，现货月份的跌势同样受到抑制。2007/08榨季剩余月份国内市场关注重点仍是夏秋季以及奥运期间的消费进展情况，榨季末时过剩博弈将决定能否出现翘尾行情，仓单流出速度应重点关注。国内资源总体充足贯穿整个榨季概率较大，如果产区不出现重大自然灾害的情况下，预计糖价重心的回升过程中外盘将较主动。当前郑糖远月升水格局不利多头移仓，过分投机看涨的预期难以寻找介入点。过去几个月的郑糖行情之弱正是源于现货压力，近月合约尽管看似不活跃，但濒临成本且贴近现货人气动向，策略上恰恰是最为稳健的长线建多参考。(东航期货)

糖市供需平衡易打破 火爆行情仍可期

糖市供需平衡易打破火爆行情仍可期