减产信号出现前 

　　国内菜籽和大豆供应隐忧显现，带动豆油和菜油价格上涨。然而，豆油和菜油的止跌回升并没有传导至棕榈油市场。国外市场上，虽然4月斋月提前备货刺激了棕榈油的消费需求，但马来西亚棕榈油价格在零出口关税和货币贬值的驱动下并没有走出底部，反而受季节性增产和高库存打压，跌破2000林吉特/吨的关口，创下10年来的新低。 

　　产地库存仍处于历史高位 

　　马来西亚棕榈油局上周五发布的数据显示，4月，马来西亚棕榈油产量为165万吨，环比减少1.4%，同比增加5.81%，该产量为2015年以来的同期最高值。同期，出口量环比增加2%，达到165万吨，也是连续第2个月增加。此外，4月，马来西亚棕榈油库存为273万吨，较3月减少6.6%，这是连续第二个月录得下滑，但较去年同期增加24.4%，库存创历史同期最高水平。马来西亚棕榈油库存跌破300万吨的关口，主要是在4月斋月备货的提振下，棕榈油出口量大幅攀升。 

　　替代性油脂供应充足 

　　受猪瘟疫情影响，饲料蛋白需求锐减，抑制油厂压榨，进而导致豆油库存逐步被市场消化，国内豆油库存从2019年年初的150万吨下降至目前的120万吨。虽然豆油库存已经下滑，但目前的库存数据仍属于历史同期高位，表明国内豆油供应充足，库存消化仍需时日。 

　　同时，需要注意，自4月1日起农产品增值税下调，油厂压榨利润改善，刺激了厂家对大豆的购买热情。据中国海关总署上周三发布的数据，4月，国内共进口大豆764万吨，较3月增加55%，较上年同期增加10.7%，其中进口货源中绝大部分为巴西大豆。 

　　受中国暂停进口加拿大油菜籽的影响，国内油菜籽供应出现阶段性偏紧问题，菜油价格因而上涨，较豆油和棕榈油走势强劲。海关数据显示，3月，我国累计进口油菜籽14.52万吨，环比减少66.0%，同比减少41.9%。因我国加强油菜籽进口检疫，3月，油菜籽进口量出现断崖式下降。加拿大油菜籽价格一路下跌，而我国菜油价格重心上移，已突破7000元/吨的关口，国内进口油菜籽的加工利润升至高位。利润刺激下，油菜籽进口量攀升，目前，国内港口库存在74.5万吨，为历史同期最高值。 

　　豆油和菜油压榨利润增加，油厂将继续增加大豆和油菜籽的采购，油脂市场整体库存预计保持在高位。 

　　主产国与欧盟在生柴上存在分歧 

　　2018年年初，欧盟与印尼有关生物柴油课征反倾销税的争议，印尼已经胜诉。这项反倾销税的裁定，使印尼生物柴油重新进入欧盟市场。据印尼生物柴油生产商协会的数据，2019年一季度，印尼生物柴油出口量为17.35万千升，同比增加78%，主要出口至我国和欧盟国家。另外，印尼政府实施B20生物燃标准也拉动了生物柴油消费。一季度，印尼生物柴油用量达到150万千升，同比增加127.6%。印尼政府计划从2020年开始对交通工具实施B30柴油标准（B30即掺混30%生物燃料的柴油），此项目有望将印尼国内生物燃料消费量增加至1000万千升。不过，受印尼生物柴油产能限制，实施B30生物柴油项目的时间存在不确定性。 

　　虽然欧盟和印尼化解了生物柴油反倾销问题，但马来西亚和欧盟的棕榈油分歧难以化解。欧盟拟议在2021年起逐步限制从马来西亚进口生物燃料，引发了马来西亚和其他棕榈油生产国的抗议，随后欧盟将禁止期限延期至2030年。值得注意的是，生物柴油拉动棕榈油消费已到极值，在没有其他增长点的情况下，棕榈油用量增速势必放缓。 

　　从全球供应看，马来西亚和印尼棕榈油产量均处于同期高位，且无减产迹象，叠加豆油和菜油利润向好，油厂大量采购原料，全球油脂供应充足。从需求看，国际经贸负面消息正在酝酿系统性风险，抑制了棕榈油的消费。供需局面失衡。另外，目前，豆油和棕榈油的FOB价差在100美元/吨，属于正常水平，棕榈油并无价格优势。总的来说，季节性增产周期内，棕榈油价格不容乐观。