郑棉自4月中旬开始本轮下跌，其间最大跌幅一度接近20%，但上周郑棉走出本轮最大的反弹行情，周内涨幅接近4%，市场出现转好的信号。但在当前上游库存压力偏大及下游需求持续走弱的情况下，我们认为郑棉短期行情仍不乐观，但月底G20会议中美领导人会晤，可能影响贸易纠纷情绪。 

　　USDA6月报告中性偏空 

　　最新公布的USDA6月供需报告，与5月相比，主要国家的产量数据均未作调整；美国方面，收获面积和总产量仍旧是2006/2007年度以来的新高，期末库存则连续第三年走高，下年度期末库存将创下近十年新高的139.3万吨；印度产量则恢复性增长54.4万吨至620.5万吨；巴西因为本年度大幅增产，虽然出口数据创下新高的178.5万吨，但预计期末库存将超过271.7万吨。 

　　与5月数据相比，消费端数据出现需求走弱的信号，6月报告调低了我国及部分东南亚国家的消费数据。其中2019/2020年我国进口需求调降10.9万吨，对应的消费降低10.9万吨，同时调降2018/2019年度国内消费10.9万吨，最终期末库存较5月预增26.3万吨。另外，孟加拉及越南的消费量分别小幅调低2.1万吨。 

　　储备棉成交走弱 

　　中短期内，国内仍面临较大的库存压力，棉花棉纱进口大幅增加，考虑到增发进口配额和储备棉轮出因素，当前市场供应十分充裕。 

　　5月数据显示，当前国内商业库存为352.81万吨，绝对库存数量仍是历史同期高位，以2018年12月开始计算，5个月累计降库143.1万吨，但2018年同期降库159.97万吨，从累计降库水平和分月数据看，与过去5年水平基本相当。据此推测，8月结转商业库存可能将超过285万吨。 

　　2019年4月国内进口棉花18万吨、棉纱19万吨，2018/2019年度累计进口棉花144万吨、棉纱130万吨，分别较上一年度同期增加65万吨及减少4万吨，棉花进口同比增幅超过80%。过去4年棉花年度进口量分别是167万吨、96.5万吨、110万吨及132万吨，而棉纱年度进口数据则总体维持在200万吨上下的水平。 

　　另外，储备棉轮出情况最近趋缓。国内经过3年多的抛储，累计成交865万吨，当前国内库存降至266万吨的水平，库存压力已经大大缓解。但短期储备棉成交则出现走弱迹象，前期的100%成交近期骤降至50%上下，期现货情绪悲观的情况下，储备棉需求也降至冰点。 

　　短期需求仍不乐观 

　　尽管5月纺织品服装出口出现好转，但当前纺企库存压力升至历史新高，短期需求仍不乐观。 

　　数据显示，5月我国纺织品服装出口额为238.31亿美元，环比增长22.46%，同比增长1.65%。1—5月，我国纺织品服装累计出口额为995.89亿美元，同比下降2.88%，其中纺织品累计出口额为483.12亿美元，同比增长1.41%；服装累计出口额为512.77亿美元，同比下降6.60%。单月数据出现好转迹象，但不排除企业抢在新一轮加征关税前抢订单的情况，当前企业总体订单较差，预计后期出口可能会再次转弱。 

　　纺企成品库存则侧面验证了当前需求走弱的情况。工业库存连续走低，显示纺企补库意愿较差，而5月纱线库存天数30.6天，较4月增加6.8天，较去年同期增加8.56天；5月坯布库存天数34.1天，较4月增加3.9天，远高于去年同期的23.05天；当前纱线及坯布库存均处于历史同期最高位，5月累库情况进一步加剧。 

　　综上所述，虽然中长期全球棉花供需格局继续好转，但这需要外部环境的配合。当前郑棉供需两端承压，高位库存压力需要时间消化，在下游需求乏力的情况下，郑棉短期仍不乐观。但短期需关注中美贸易纠纷走势，若短期贸易纠纷形势好转，郑棉或有阶段性反弹行情。盘面上关注郑棉14000及14500元/吨一线的压力。