供应偏紧或成常态 

　　今年以来，铁矿石价格整体呈现强势上涨行情，主要矛盾在于消费需求不降反增的背景下供应持续偏紧。而铁矿石供应端突发因素一波三折，从巴西溃坝到澳大利亚飓风，再到力拓因开采困难调低年度目标，供应端变故不断推升铁矿石至近5年高位。然而我们认为下半年铁矿石供给缺口仍然存在，即使需求环比有所回落，价格仍易涨难跌。 

　　下半年矿山复产难度大 

　　日前力拓与BHP等陆续发布了二季度产销报告，报告显示本年供应端缺口仍存，并且宣布了后续其将检修等生产计划，意味着受季节性检修影响，澳巴发运量将进一步下滑。整体来看，下半年澳洲三大矿山发我国的铁矿石比上半年将减少760万吨。以BHP为例，根据BHP发布的财年报告数据，其2019财年目标产量从2.73亿—2.83亿吨调整到2.65亿—2.70亿吨。从目前公布的数据来看，BHP2019年上半年发货同比减少300万吨。虽然BHP尚未公布2020财年目标运量，但由于其新项目SouthFlank的投产时间是在2021年，因此预计BHP新财年发货同比持平，预计2019年下半年BHP发货量较上半年进一步减少411万吨。 

　　今年由于主流铁矿供给减少，引起市场对非主流铁矿产量的讨论。但从上半年发货数据来看，实际上并没有看到四大矿山之外的非主流矿产量明显增加。随着铁矿石价格走高及利润驱动，市场一直充斥着非主流矿复产的消息，比如塞拉利昂、印度矿等，甚至部分矿山也公布了复产计划。但新建矿山投资周期跨度较大，即使复产，也很难在2019年下半年投产。另外，非主流铁矿品位较低，可出口的高品矿量不高，一般以出口中低品矿为主。因此，非主流铁矿的实际增量对2019年下半年的铁矿供应影响不大。 

　　需求环比回落有限 

　　上半年，国内生铁产量不降反增，导致铁矿石需求维持高位，从而在供给紧张的形势下推升铁矿石价格。根据统计局数据，1—5月生铁产量累计3.35亿吨，同比增加9.7%。港口疏港量为铁矿石需求的直观指标，数据显示，其1—6月均值为285.7万吨，铁矿石疏港同比增加3074万吨，从侧面反映了上半年铁矿石需求旺盛。然而下半年铁矿石需求在环保压力下或逐步回落。日前多地政府颁布新限产文件中，均不同程度地收紧了限产，新增影响生铁产量预计8万吨，减少进口矿需求11万吨。且从执行情况看，本轮限产执行较为严格，有钢厂进行扒炉停产，且政府方面态度强硬，并采用督导组入驻、增加监控摄像头等方式对钢企进行监督。 

　　但铁矿石价格居高不下，严格限产有利于修复成材利润，钢材利润较好将持续提高钢厂主动增产的意愿，非限产地区可能受利润驱动增加产量，而限产地区可能通过改变炉料配比增产，各行各业利润始终是决定产量的主要因素。因此下半年决定铁矿石需求并非环保，而是以房地产和基建为主的钢材需求，下半年铁水产量即使受部分地区环保政策影响有所回落，但从全国来看铁矿石需求仍可能维持在较高水平。 

　　多重因素助力 

　　环保限产收严、监管层面干预短期或对矿价上涨形成一定的阻力，但钢厂进口烧结矿库存维持在较低水平、供给端难超预期，且主流品种库存占比持续下降，多重因素将共同助力铁矿石价格坚挺。中长期来看，基本面供给偏紧或成常态，若制造业PMI指数未明显好转，预计环保政策仍有放松空间，因此铁矿石价格整体仍易涨难跌。