短期调整需求较为强烈

　　5月高炉产能利用率高位回升，铁矿石需求强劲。Vale溃坝事件后，铁矿石供应紧缺。在供需紧缺的基础上，人民币汇率贬值更是点了一把火，I1909期货从月初的634元/吨一路涨至722元/吨，涨幅高达14%。结合供需基本面，我们认为，现阶段铁矿石价格有调整的需求，目前追多风险较大。

　　铁矿石供应缓解。据Mysteel数据，年初至今澳大利亚和巴西铁矿石发运量共计36260.4万吨，比2018年同期减少4005.6万吨，减幅11.05%。其中，澳大利亚发往中国25368.5万吨，比2018年同期减少1691.7万吨，减幅6.25%；巴西发运量为10891.9万吨，比2018年同期减少2313.9万吨，减幅17.52%。从Vale溃坝至今有3个月左右，若按巴西发运量减少粗略估算，溃坝事件将造成巴西铁矿石产量减少9252万吨/年，与Vale官方宣布的9280万吨基本一致。

　　展望未来，我们认为铁矿石供应紧缺的局面会有所缓解。首先，澳大利亚发运量的减少主要为飓风造成的短期影响。其次，淡水河谷Vargem Grande Complex矿区有4座尾矿坝已复产，涉及1300万吨产能，Brucutu矿区1000万吨产能也在近期复产，如果全面复产，Brucutu矿年化生产能力可能达到4000万吨—4500万吨，高于市场预期的3000万吨的年化产量。其三，国内矿山开工率大幅回升，一季度增产219万吨。同时，矿价大涨之后，其他非主流矿山也有复产的动力。

　　因此，Vale溃坝事件后虽然总体供应偏紧的格局尚未扭转，但其部分矿山的复产以及非主流矿山的增产将缓解部分铁矿石供应。

　　人民币汇率将企稳。近期铁矿石价格大涨，除了产业基本面支撑外，人民币贬值也对铁矿石价格起到重要推动作用。5月10日美国宣布将2000亿美元的中国商品关税从10%上调至25%，随后中国做出反击。受中美贸易摩擦升级影响，人民币汇率出现了快速贬值，5月17日美元兑人民币已经突破6.9，铁矿石价格在基本面的支撑以及汇率贬值双重因素下再次大幅上涨。但是，相比2018年的经济形势以及去杠杆任务，目前经济开始企稳，并且我国国际收支平稳，仍处于商品顺差当中，人民币不具备大幅贬值基础。

　　需求边际增量有限。据Mysteel数据，截止到5月17日，全国高炉产能领用率为85.51%，距离去年最高点87.51%仅2个百分点。5、6、7月唐山执行《唐山市重点行业2019年第二至三季度错峰生产实施方案》，钢铁企业烧结机限产50%（其中绩效评价为A类的钢铁企业烧结机限产20%）。高炉限产比例延续执行秋冬季错峰生产要求，因秋冬季承担供暖任务需要延期执行的产能不列入错峰比例。从目前高炉开工以及钢材产量来看，限产对铁矿石的需求响应较小，但目前也处于较高水平，后期边际需求增量有限。

　　港口库存降幅有望收窄。截止到5月17日，港口库存为13206.92万吨，同比减少2549.55万吨，如前所述，年初至今外矿发运量减少4005.6万吨，若按巴西发往中国60%计算，澳大利亚和巴西发运量合计减少3080万吨左右。因此，综合发运量和港口库存来看，铁矿石港口库存下降幅度未达预期。随着发运量的恢复以及边际需求减少，港口库存降幅有望收窄。

　　综合来看，Vale部分矿山的复产以及非主流矿山的增产，对铁矿石中长期供给有所缓解，发运量的回升也将缓解短期供应。需求方面，限产执行情况虽然不及预期，但后续边际增量有限。成本方面，人民币汇率不具备大幅贬值基础，有望企稳。另外，近期仓单增加2600手，在价格大幅上涨后，有部分企业有锁定利润的意愿。因此，中长期看，铁矿石供应紧缺的局面尚未扭转，库存也处于低位，适宜多头配置。但短期内价格大幅上涨，基本完成基本面利好兑现，价格有调整需求。现阶段不宜追多，建议回调后做多。