借力基差贸易 

　　扩大企业现货定价渠道 

　　据期货日报记者了解，本次项目中，作为基差卖方的厦门国贸集团股份有限公司是集供应链管理、房地产经营和金融服务为核心主业的大型综合性企业，2018年1—10月铁矿石贸易量逾5000万吨，除满足省内钢厂对外矿需求外，全国各大铁矿主港，北方、江内及南方区域均有落地现货，运用套期保值等期货工具对冲现货贸易风险是其优良传统。 

　　而作为基差买方的福建三钢闽光股份有限公司目前具备年产钢能力620万吨，是福建省最大的钢铁生产基地，企业多次参与期货套期保值交易及相关品种交割等，利用期货工具为生产经营保驾护航。 

　　此前，国内钢铁行业因供给侧改革与环保限产影响，产业链不同品种的强弱关系发生很大变化，就铁矿石而言，由于下游钢厂开工率回落导致铁矿石价格被压制，进而出现钢厂利润攀升而品种间价差关系（螺矿比）背离的格局。 

　　2018年二季度，铁矿石现货价格低位运行，尤其是临近年中，徐州、唐山等地区不间断的非采暖季限产及中美贸易摩擦压制了铁矿石价格的反弹空间，但基于三季度限产预期的放松及人民币贬值预期的升温，市场预计三季度铁矿石价格运行重心将有所抬升。 

　　据国贸期货相关负责人介绍，黑色产业链原有现货定价模式主要有两种：一是盯准指数价（普氏指数），主要是与外矿签订长协量为主，这是福建三钢闽光的主要采购模式；二是港口现货一口价，根据订货当天港口现货人民币报价，随行就市签订现货购销合同。 

　　“考虑到买卖双方各自的贸易特点及操作优势，我们确定采取‘买方点价，卖方套保’的基差模式。”上述负责人表示，双方提前约定固定基差，在点价前，基差的卖方通过金融衍生品市场对合同头寸进行保值，点价时，卖方在买方指定价位点价将保值头寸了结。 

　　具体来看，由于可门港及厦门港没有稳定的铁矿石现货市场，且买方长期以美元采购为主，经双方协商同意，现货以普氏指数折算人民币为参考标的，期货以DCE主力合约1901收盘价为参考标的，核算5月至合同签约日铁矿石盘面基差均值，并综合考虑指数货物市场溢价和区域流动性补贴，得到最终签约基差26.5。 

　　从项目实施的具体情况来看，整个项目周期从2018年8月初至2018年10月底。上述项目负责人表示，根据2018年9月以后的铁矿石基差（以美元指数价格核算）走势来看，基差在人民币汇率贬值的影响下走扩，下游企业通过基差贸易规避采购成本抬升。 

　　此外，2018年上半年港口人民币现货持续深度贴水，采购合同签约时，当日铁矿石PB粉进口落地亏损约42元/干吨（税后），而通过此单基差贸易，卖方在套期保值操作时，将亏损锁定在8.5元/干吨（税后）。? 

　　但在具体实施过程中，卖方在签约前没有完成套保操作，虽然在签约后不久就进行了套期保值，但基差已有所扩大。该项目负责人表示，在未来的操作中，基差卖方可提前进行套期保值操作，锁定基差成本后，再与买方约定双方认可的基差签署合同。 

　　买卖双方实现互利共赢 

　　此次项目中，合同以固定基差的方式签订，改变了以往单一盯普氏指数或港口现货一口价的定价模式。国贸期货相关负责人表示，对于基差交易买方而言，在基差波动风险被锁定的同时，获得点价主动权，解决了生产与采购时间错配问题，提高了资金使用效率，也便于企业开展风险管理。“在原有贸易模式下，买方需要签订当月指数或T+1月指数定价，可选择的时间范围较窄，而基差贸易则可以根据双方协商在合同约定点价时间范围内确定基准期货价格，大大增加了买方对风险控制的灵活性。” 

　　而对于基差卖方而言，上述负责人表示，通过与买方签署基差贸易合同锁定了现货盈亏。“由于项目买卖双方在业内有良好口碑与公信力，有稳定的现货合作基础及交易经验，规避了可能出现的信用风险，且在长期稳定的合作中，双方也不断优化定价模式，以期更好地实现互利共赢。” 

　　上述负责人认为，基差贸易改变了传统单一的盯普氏指数或港口现货一口价的定价模式，为贸易双方提供了新的流动性更好的定价参考标的，丰富了定价系统。“国际大宗商品贸易普遍采用的以期货价格为基准的基差贸易模式有望在铁矿石交易中推广，从而进一步优化铁矿石现货贸易定价机制，这也为铁矿石期货国际化提供了更广阔的平台。” 

　　同时，上述负责人也坦言，由于贸易双方经验不足，黑色产业链中基差贸易的实际参与积极性不高。此外，铁矿石期货交割基准的变化也让基差报价的稳定性面临挑战。