三季报业绩不确定性引发市场谨慎情绪升温，“类滞胀”预期再起加速市场回调。但是A股整体估值处于历史低位水平，市场下跌的空间有限。往后看，政策稳增长将进一步发力叠加四季度业绩改善预期，继续看好IC的配置价值。

　　在国庆节后第一周A股风险偏好急速修复，沪指实现四连阳。上周在中美贸易谈判达成阶段性成果之后，大盘创本轮反弹新高，随后便开启回调。上周五公布的三季度GDP增速低于市场预期，A股市场大幅回调，沪指单日跌幅超过1%。近期三季报业绩的不确定性引发投资者谨慎情绪升温，而创业板业绩优势的确立也使得A股的回调过程中创业板更为抗跌。

　　“类滞胀”预期升温对市场形成压制

　　最近公布的9月经济数据并不差，工业生产强劲、消费增速回升、固定资产投资显韧性。但是7月和8月经济数据低迷，最终导致三季度实际GDP增速超预期下滑0.2pct至6%，创历史新低。此外，OECD和IMF最新预测均将2019年中国实际GDP增速的预期下调至6.1%。国内宏观经济数据以及国际机构下调中国经济增速预期均显示国内经济下行压力较大。

　　在经济下行的背景下，国内稳增长需求提升，我们预计逆周期性政策将进一步发力对经济进行对冲。货币端，虽然CPI破3对货币政策形成一定的影响，但是CPI上涨主要源于猪肉价格的推动，核心CPI仍有通缩压力。此外，在全球货币宽松周期中，国内货币政策也是易松难紧。财政端，四季度有望迎来地方政府专项债额度的提前下发，基建将继续对冲经济下行压力。对于股市而言，在风险急速释放后，市场在进一步下调经济增长预期过后将逐步企稳，而后期逆周期性政策的进一步出台将推升市场风险偏好。

　　科技股景气度回升，战略性配置中小创

　　5G引领新一轮技术周期，上市公司业绩出现分化，科技股景气度已经改善。截至10月15日，创业板上市公司三季报预告已经全数披露完毕。从三季报预告净利润同比上下限均值来看，三季度创业板净利润同比增速将转正。剔除头部前50家公司之后，创业板预告净利润同比上下限分别为3.17%和-12.93%，均高于中报净利润同比-13.79%。整体来看，创业板净利润增速自2018年年报低点以来呈逐步改善的趋势。在2018年年底商誉减值风险集中释放后，2018年的低基数将进一步引发创业板年报业绩大幅改善。在三季度实际GDP同比增速下滑至6%之际，创业板三季报预告进一步确认创业板延续业绩改善趋势，创业板业绩体现出逆周期性特征。

　　此外自2018年10月以来，并购重组政策逐步放松使得A股上市公司并购重组回暖，今年前三个季度A股上市公司并购重组交易案例共1350起，较去年同期增长19.57%。10月18日并购重组政策再度迎来放松，有利于进一步提升A股上市公司并购重组的活跃度。本次修订取消“净利润”指标并允许符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产在创业板重组上市，更加有利于服务实体经济，促进实体经济产业升级，并进一步促进科创型公司通过外延式并购实现业绩的改善。

　　短期来看，三季度实际GDP增速下滑至6%，9月CPI同比达到3%，国内经济呈“类滞胀”特征，市场对于货币政策进一步宽松的预期下修。此外，A股上市公司三季报密集披露期面临上市公司业绩不及预期的风险，叠加中美贸易磋商第一阶段协议能否如期签订也存在较大的不确定性。市场谨慎情绪升温，前期获利盘兑现使得市场出现回调压力。但是当前A股市场估值处于历史低位水平，市场进一步下跌的空间有限。A股市场在全球的估值优势吸引外资持续净流入，经济下行压力背景下逆周期性政策将继续加码，四季度业绩对股市的贡献将提升，A股仍然处于底部配置区。

　　具体到操作，继续看好兼具估值优势和业绩改善预期的IC合约，前期多单继续持有，IC1912合约若回调至4750一线可考虑继续接多。套利方面，多IC空IF套利单可继续持有。

　　（作者单位：信达期货）