2019年三季度，主要发达国家PMI显著降速，其中美国9月ISM制造业PMI为47.8；欧洲9月制造业PMI为45.7，均表现为加速下滑。日本9月制造业PMI为48.9，环比略微降低。我国9月PMI为49.8，相对8月有所改善。世界经济前景比一个季度前显著恶化，而我国经济比较有韧性，且我国铜价受益于废铜供给偏紧，料LME铜和沪铜将出现价差机会。

　　第三季度我国GDP同比增长6.0%，比第二季度的6.2%继续降速。中国9月M2同比增加8.4%，前值为8.2%；M1同比增加3.4%，与前值持平。M1与M2差值环比回升，显示投资偏显著改善。9月，人民币贷款增加1.69万亿元，同比多增3069亿元，环比多增4800亿元。9月社会融资规模累计同比增加21.89%，增速环比减少0.58%。

　　9月CPI同比上涨3%，前值2.8%；PPI同比下降1.2%，前值降0.8%。2019年1—8月工业企业营业收入为68.39万亿元，同比增加4.7%，前值为4.9%；工业企业利润总额为4.01万亿元，利润同比增速为-1.7%，与前值持平。8月，工业企业产成品存货累计同比增加2.2%，前值为2.3%。营收增速超过库存增速，企业被动去库，速度较为缓和。工业企业增收不增利，盈利能力暂时难言趋势性改善。

　　主要发达经济体经济降速明显，但暂无危机风险。从制造业PMI来看，欧洲和日本本轮经济扩张周期止于2018年1月。2019年以来，欧洲经济降速明显，9月欧元区制造业PMI为45.7，是2013年以来最低值。9月日本制造业PMI为48.9，有一定韧性。美国经济见顶于2018年8月，滞后于欧洲和日本。2019年以来，美国ISM制造业PMI也进入下行通道，9月为47.8，下滑速度是三大发达经济体中最快的。由于上一轮次贷危机中美国负债端出清较为彻底，加上美联储积极出台刺激政策，预计美国经济没有失速风险。

　　根据国际铜研小组数据，2019年6月精炼铜短缺21吨，前值短缺70吨，环比改善明显。鉴于下半年全球经济增长减速，预计短缺将进一步向过剩转化。

　　2019年我国精炼铜需求显著好于其他国家，可以从上期所铜库存看出来。2019年铜库存高点出现在3月，为261412吨，显著低于往年。进入下半年，库存去化速度减慢。截至2019年10月18日，库存为152481吨，相比6月底的146019吨增加6462吨，增幅约4.4%。2019年LME铜库存持续增加，截至2019年10月22日，库存为270350吨，相比6月底的241400吨增加28950吨，增幅约12%。

　　今年来沪铜持续强于LME铜可能是国家加强对废铜管制导致的。根据海关总署数据，2019年8月废铜进口量10万吨，环比减少23.1%，同比减少54.4%；1—8月进口量108万吨，同比减少31.5%。从沪伦比值来看，今年3月见底后持续走阔，目前约为8.11。2019年下半年，进口盈利窗口打开较为频繁，其中盈利超过500元的机会有3次。6月以来，计入汇率后的沪伦铜比值以1.15为中枢波动，且有筑底的态势。

　　电力行业需求占我国铜终端消费的50%左右。国家电网2019年电力投资额规划5126亿元，2019年1—8月全国电网工程完成投资2378亿元，同比减少15.2%，前值为减少13.90%，降幅较1—7月小幅扩大。2018年电力投资规划4989亿元，最后实际完成5373亿元。2019年电网投资完成额和规划额差距过大，且由于主要以特高压为主，料第四季度电网投资对终端铜消费拉动有限。

　　2019年来，房屋施工面积显著回升并维持高位；另一方面，由于销售减速，新开工面积将持续减速，整体对铜消费影响中性。中汽协14日公布数据显示，9月汽车销量同比降幅收窄，产销量分别完成220.9万辆和227.1万辆，环比分别增长11%和16%，但同比分别下降6.2%和5.2%，短期难以拉动铜消费。

　　综上所述，四季度国内铜需求方面看不到明显改善，沪铜将窄幅振荡，有可能再次向下突破均线密集区至46500附近寻底。由于供需关系边际变化较小，料涨跌幅有限。国内外经济增速差值的边际变化更为确定。建议结合汇率，构筑沪铜伦铜价差策略。如计入汇率的沪伦比跌破1.14，可尝试做多。                        

　　（作者单位：前海期货）