供强需弱 

　　10月21日淡水河谷官方宣布Itabirucu尾矿坝被临时关停，预计影响2019年供应量120万吨，同时淡水河谷宣布将2019财年销售目标由3.07亿—3.32亿吨区间中值下调至区间下沿。根据四大矿山最新的年度计划，预计四季度，四大矿山供应量约为2.83亿吨，同比减少903万吨，环比三季度略增21万吨，总体供应与三季度持平。 

　　不过9—10月，四大矿山泊位、铁路等设备检修较多，检修期间发运受影响较大，导致10月发运节奏明显滞后财年目标。10月澳大利亚三大矿山累计发运铁矿石4560万吨，同比减少416.7万吨，淡水河谷累计发运铁矿石2331万吨，同比减少575.4万吨，若四大矿山各自要完成四季度销售任务，则11—12?月四大矿山平均每周需要发运2125万吨，较1—10月周均发运量1756万吨提高21%。 

　　结合船期推算，预计11月上旬以后巴西、澳大利亚铁矿石到港量将受发运量回升影响而随之增加。 

　　海外非主流矿供应释放 

　　今年海外非主流矿山新增产能较多，并且海外铁矿石需求走弱，铁矿石资源将更多流向我国市场。2019?年1—9月，我国进口的非澳巴铁矿石总量同比增加1270万吨，仅7—9月就同比增加1331万吨。其中，进口自印度、乌克兰、加拿大三国的铁矿石增量就有924万吨。目前普氏月均指数仍有82.6美元/吨，预计后期进口非主流矿仍将成为供应的增量来源之一。 

　　贸易商主动降库意愿增强 

　　受四季度外矿发运增加，国内限产趋严，以及钢厂补库意愿偏低影响，我们估算11—12月港口铁矿石库存仍将继续增加，年底港口铁矿石库存或将回升至1.4亿吨，基本回到4月的水平，铁矿石供应缺口基本被弥补，供应相对需求逐渐转为略宽松状态。当前，港口贸易矿库存压力已逐步显现。截至11月初，港口贸易矿库存已回升至5557万吨，较7月中旬低点4941万吨增加616万吨，较去年同期仅减少112万吨。若外矿到港逐步增加，而钢厂继续维持铁矿石低库存，则贸易商库存压力仍会继续增加，因而贸易商主动降库的意愿有所增强。 

　　基差或通过现货价格加速下跌修复 

　　由于海外铁矿石到港压力逐步增加，且采暖季限产及淡季钢厂减产预期下，铁矿石需求承压，铁矿石供需逐步向松平衡转化，钢厂可能将有意维持进口矿低库存策略至年末。在此情况下，港口贸易矿流动性或有所减弱，在贸易矿同比偏高的情况下，贸易商去库存压力增加，现货价格回调趋势或持续。铁矿石期货贴水大概率将通过现货价格加速下跌，期货价格偏弱振荡，来完成修复。 

　　当前螺纹钢利润仅300元/吨左右，而焦炭现货提降两轮落地后利润仅剩0—50元/吨，相对钢材及焦炭，82美元/吨的铁矿石毛利相对偏高。若后期钢材供需矛盾激化，钢厂向上游原料索取利润的时候，供应缺口逐步弥补的铁矿石或代替焦炭成为下一个被打压的最重要对象。 

　　操作建议，基于11月后进口矿供应增加、国内高炉需求下滑和港口贸易商主动去库的逻辑，我们认为铁矿石价格有回调的可能。从技术形态上看，价格或调整至570—580元/吨的前低附近。后期若下游钢材供需矛盾逐步激化，钢厂利润再度被压缩，则铁矿石价格有进一步下破的可能。