储备轮入 

　　美国农业部11月供需报告将2019/2020年度全球棉花产量、期初、期末和消费量数据分别调低。其中，全球棉花产量同比去年略增2.64%，期初和期末存量同比去年基本持平，出口数据调整幅度最大至6.66%。CotlookA指数处于近5年相对低位，2018年至今，中美贸易摩擦导致棉价下跌已大部分兑现，利空预期减弱。 

　　国内供应相对稳定 

　　11月28日，1%关税配额下的内外棉价差为-165元/吨，上周开始重新进入倒挂状态，美棉指数价格表现强于郑棉指数。在国内进口棉到港价格指数中，S、M、L三种等级棉花报价进入新年度后整体稳定上行。近几个月国内纺织服装新订单及开工率依旧不足，但10月数据略有改善，棉纺织PMI重回50%荣枯线以上。 

　　2019/2020年度国内棉花供应总量相对稳定，10月国内棉花商业库存调高至322.43万吨，环比上月大幅提高46.33%；工业库存为70.96万吨，环比上月略有下降。新花皮棉加工量增速，商业库存同比近10年同期最高，但质量较去年整体下降（特指含杂指标偏高），所以高质量纱布产品的纺织企业在选购新疆棉资源上出现困难，可用资源稀缺。 

　　储备轮入政策重启 

　　据最新消息，储备棉轮入政策几年后重启，时间是2019年12月2日至2020年3月31日，数量为50万吨左右，类别为新疆棉。收储市场将在未来一个季度内成为最大买家，储备棉实际成交率和成交均价将引导郑棉寻找底部。我们认为，储备棉将通过以下两种方式轮入： 

　　一是选择进口棉轮入。中国市场是全球最大的棉花消费国之一，刺激ICE美棉期货价格上涨；多数国际棉花现货报价锚定ICE美棉波动，以美国、巴西、澳大利亚为代表的棉花出口国加快棉花向亚洲地区销售流动；国内纺织企业按照订单需求和补库节奏点价，锁定进口棉成本，以保证产品质量达标；进口棉原料价格上涨驱动进口棉纱价格同步上涨，当国产纱低于进口纱报价时，形成反替代行为，首先有利于国产纱去库存，其次刺激国内纱线、坯布、服装等产品库存降低，驱动下游企业向本企业上游产业链采购原料补库，形成向好的有利循环，从而提高产品销售和原料采购的商品流动性。 

　　二是选择国产棉轮入。国内棉花现货价格阶段性上涨，高成本棉价挤压纱线利润，为控制原料成本在短期内大幅提高，国内纺织企业适当采购棉花等原料库存，锁定各环节经营成本；国家储备棉库存总量增加，在下一次棉花抛售前，国内棉花的相对固定供应量增加，棉花现货价格走势大致为先涨后跌；新疆棉现货价格上涨期间，在新疆棉目标价格补贴政策下，核算采价期的棉花现货价格，本年度或下年度新疆棉补贴资金总额下降，减少国家财政费用支出。 

　　目前郑棉仓单（含有效预报）数量为22706张，折约97.64万吨，已接近去年最高约99万吨，2019/2020年度郑棉仓单预报注册总量再创历史新高的概率较大。伴随着2019/2020年度郑棉仓单预报注册数量增大，郑棉1月合约实盘交割压力持续扩大，主力合约转移至5月后，郑棉2001与2005合约的价差有所收敛，前期跨月价差反套策略可考虑止盈。 

　　（作者单位：国投安信期货）