铅蓄企业传统旺季结束，开工率出现下降，且铅蓄电池下游需求电动车、汽车行业持续低迷，国家政策导向基站设备中锂电梯次电池逐渐替代铅蓄电池，导致铅消费低迷。原生铅加工费上涨，产量将很快释放，相对疲弱的需求而言，供给过剩。 

　　我国11月PMI为50.20，结束6个月位于荣枯线以下情况；美国ISM制造业PMI为48.10，小幅下降；欧洲制造业PMI为46.90，小幅回升；日本制造业PMI为48.90，环比略微增长。世界经济前景没有明显好转。 

　　中国10月M2同比增加8.4%，前值为8.4%；M1同比增加3.3%，前值为3.4%。M1与M2差值环比小幅回升，显示投资小幅改善。10月，人民币贷款增加1.68万亿元，环比多增5222亿元。10月社会融资规模累计同比增加10.7%，增速环比减少0.1%。融资水平逐步在改善中。10月CPI同比上涨3.8%，前值3%；PPI同比下降1.6%，前值降1.2%。随着猪肉价格不断上涨，CPI仍有上涨可能。 

　　在全球经济普遍下行格局下，铅价整体走势偏弱，处于振荡下行通道。 

　　加工费上涨，支撑铅锭冶炼开工增加 

　　下半年以来国内铅矿供应增加，叠加国外矿供应逐渐释放，2019年10月国内铅精矿进口量为14.6万吨，环比减少 12.9%，同比增长44.2%；1—10月铅精矿累计进口量为135.48万吨，累计同比增长37.2%。中国进口铅矿量大幅回升。 

　　12月以来，国内铅精矿平均加工费上涨150元/吨至2150元/吨，进口铅精矿平均加工费上涨10美元/吨至115 美元/干吨。TC刷新3年来历史高位，带来原生铅企业利润的增加，将刺激原生铅生产，对原生铅冶炼开工形成支撑。 

　　另一方面，由于生产亏损导致三季度再生铅产出不及预期，但总体而言，今年再生铅整体产出稳步增加。统计局数据显示国内9月再生铅产量为25.3万吨，同比大幅增长52%。1—9月国内再生铅累计产量 176.1万吨，同比增长23.5%。三省再生铅持证冶炼厂开工率周环比上涨2.8%至55%。国庆后环保限产的阶段性解除降低了环保政策对铅产出的影响，再生铅供应量在持续增加。目前，再生铅利润已经抬升至1000元/吨左右相对高位，有望进一步刺激再生铅供应的增长。 

　　随着供应短缺格局的转变，国内铅价整体运行下移，甚至开始累库存。相关数据显示，目前铅锭社会库存水平高于去年同期。 

　　消费低迷，铅需求量持续下降 

　　环保政策主要对铅需求产生影响。今年电动车电池消费旺季不旺，四季度以来消费淡季延续，电动车产出仍然维持负增长态势。蓄电池市场订单开始走弱，不少企业开始出现生产收紧的行为。2019年4月15日正式实施的《电动自行车安全技术规范》引发电池“轻量化”，直接减少对铅的用量。考虑到2020年蓄电池企业轻量化技改基本可完成，预计用铅量将继续下降5万吨。 

　　整体看，汽车消费也出现了明显的下降，汽车产销已持续一年以上持续萎缩。中国汽车工业协会公布数据显示，截至2019 年10月国内汽车累计产量为2044.4万台，较2018年同期下降10.4%，而这已是国内汽车产量连续第12个月呈现累计同比负增长的情况。10月汽车产量同比减少2.10%，上月值为6.90%。10月汽车销量同比减少4.03%，上月值为5.15%。持续的低迷导致了新车配套电池铅的下降。 

　　虽然基站设备有大幅增长，但政策导向使得锂电梯次电池逐渐替代铅蓄电池，铅蓄电池未能增长，2020年中国铁塔将完全不使用铅蓄电池。上述因素都使得下游对铅消费需求减少。 

　　总体而言，由于加工费上涨、利润抬升导致原生铅与再生铅供给充分。但铅下游需求如电动车、汽车消费不旺，国家政策导向锂电梯次电池逐渐替代铅蓄电池，目前铅消费没有新的增长点。整体供过于求，铅价重心步步下移。 

　　（作者单位：前海期货）