PTA在2020年一季度将面临较大的累库压力，价格将承压下挫。结合PX的价格预估来看，届时PTA加工差会被打压至400元/吨以下。

　　随着聚酯装置陆续开始检修，以及PTA部分装置检修结束复产，PTA也回到了11月前承压下行的节奏之中。目前现货价格在4860元/吨，主力合约4922元/吨，基差在-62元/吨，近期加工差基本在550元/吨上下浮动。但这波下行仅仅只是开始，因为未来，尤其是春节假期前后，PTA将面对成本下陷与产能过剩的双重夹击，承压明显，或将下探至4400元/吨的前低。

　　12月19日，PX价格821美元/吨，裂解价差下滑至250美元/吨附近维持。预计2020年一季度，PX价格将大幅下滑。2019年国内PX产能增长1190万吨（包括恒逸文莱项目），主要集中在下半年，涨幅达80%。然而四季度以来，终端、聚酯需求强劲，PTA整体负荷偏高，PX产能投放的压力并不明显。

　　但是到了2020年一季度，随着下游春节传统淡季到来，PX将出现明显的供应过剩，社会库存或将突破300万吨，PTA加工成本可能从当下的4360元/吨降至4000元/吨左右。

　　和上游类似，PTA也将面临产能扩张带来的供应压力。据统计，2019—2020年共有近2000万吨的新产能将在两年间释放。至2020年一季度，国内的PTA总产能将达到5258万吨。若以80%的负荷估算，1—2月对应表观产量700万吨。而目前聚酯的检修计划基本出炉，从本月底至2020年2月，共有约1375万吨的聚酯产能将减停产，约占总产能5850万吨的23%。明年1—2月，聚酯对PTA的表观需求预计在640万吨左右。两相对照，可以得出PTA在2020年一季度将面临较大的累库压力，价格预计将承压下挫的结果。结合PX的价格预估来看，届时PTA的加工差会被打压至400元/吨以下。

　　之所以将开工负荷估算在80%，除了借鉴历史数据外，更重要的是近两年新投产的装置工艺先进，成本较低。如果结合边际效应来看，其加工差甚至可以下探至250元/吨附近。更何况部分新产能所属集团已经打通上游（如恒力、恒逸等）或下游（恒力、新凤鸣等），还可通过上下游摊薄成本。这些企业成本优势更大，加速竞争的实力和意愿都较强。对比聚酯全年约475万吨的投产计划，PTA在计划表上共1630万吨的新产能，会让其主要矛盾长期维持在消化过剩产能或淘汰旧产能之上。

　　当然还需要注意以下风险点：1.虽然春节假期临近，但聚酯当前库存偏低，是否会为了备货而推迟减停产，仍需密切关注。2.一季度PTA新产能依然有两个问题需要进一步观察：一是能否如期投产，二是投产后负荷能否快速达到较高水平。3.OPEC+是否会继续深化减产力度，从而抬高原油价格，使PX和PTA获得支撑。

　　对于PTA来说，2020年的主旋律将是低加工差和产能的更迭。春节后PX有望重新回落至750一线，此外，PTA利润将进一步下滑。600元/吨上下的加工差，或将在未来很长一段时间，成为PTA企业加工差的“天花板”。面对新一轮波澜壮阔的产能扩张，或许利用PTA期货和期权提前布锁定利润，对冲风险，是企业和贸易商最优质便捷闯关渡难的“渡船”。

　　（作者单位：福能期货）