钢厂节前补库预期已经在期货盘面有较为充分的体现，钢厂烧结粉矿库存已经创2019年2月以来的高位。随着近期钢价持续回落，钢厂利润收缩，整体多头信心受到影响。

　　近期铁矿石维持高位振荡走势，日内波动加剧。我们认为，铁矿石本轮上涨两方面驱动均有较为充分的体现，继续上行空间有限。一方面，钢厂节前补库预期已经在期货盘面有较为充分的体现，钢厂烧结粉矿库存从11月中旬开始持续回升，已经创2019年2月以来的高位；另一方面，前期钢材价格大幅上行，钢厂利润快速扩大，带动市场整体多头情绪，而随着钢价近期持续回落，钢厂利润收缩，整体多头氛围受到影响。总体而言，铁矿石继续上行的空间或较为有限。

　　补库预期有较为充分体现

　　从Mysteel的样本钢厂进口矿烧结粉总库存情况来看，钢厂库存从11月中旬开始出现持续的上升，11月15日样本钢厂烧结粉库存为1505.61万吨，而最新12月20日的数据显示已经上升至1732.86万吨，一个月上升了227.25万吨，增幅达到了15.09%，且库存绝对水平已经创下今年春节以来的新高，显示出钢厂在最近一个月进行了较为明显的补库。作为本轮铁矿石上涨的重要驱动之一，钢厂补库预期一直是市场关注的焦点，随着钢厂补库预期的逐步兑现，期货合约对补库预期的体现也已经较为充分，钢厂补库驱动后期面临逐步减弱的可能。

　　钢厂限产制约铁矿石需求

　　近期北方地区空气质量有所恶化，多地均启动空气污染应急响应，12月22日唐山市启动重污染天气Ⅱ级应急响应，根据企业分级，烧结、高炉均有不同程度限产，同日山西省发布重污染天气由橙色调整为红色预警的通知，城市运输受限。另外，廊坊、迁安等地也陆续发布重污染天气预警，辖区内钢铁生产企业受到不同程度限制。

　　另外，近期钢厂实际生产强度也有所减弱，上周钢厂产量出现大幅下行，春节前一般也为钢厂检修密集的时段，后期铁矿石绝对需求水平仍有持续走弱的可能。

　　近期随着钢厂绝对需求和补库需求的减弱，铁矿石供需关系出现了短期的边际恶化，上周港口库存止跌反弹。全国45个港口进口铁矿石库存为12692.51万吨，周环比增加384.97万吨；日均疏港量271.43万吨，周环比下降46.57万吨。虽然受到部分地区封港的影响，但港口库存出现如此大幅度反弹超出市场预期。

　　钢材现货持续走弱对多头信心产生冲击

　　进入12月以来，钢材现货价格出现持续走弱，对市场信心产生冲击。以上海地区螺纹钢为例，截至上周五现货报价为3860元/吨，较11月25日高点4180元/吨累计下跌达到320元/吨。并且随着贸易商心态的走弱以及冬储意愿的低迷，现货钢价有进一步走弱的可能。前期钢价上涨带动黑色系整体走强，各原料品种均受到钢材价格上涨的带动，出现了普涨格局。近期钢价持续回落对市场信心产生冲击，市场龙头品种持续走弱或对铁矿石的上行空间产生制约。

　　总体而言，我们认为，铁矿石本轮上涨两方面驱动均已有较为充分的体现，继续上行的空间有限。随着钢价近期的持续回落，钢厂利润收缩，整体多头信心受到影响。            （作者单位：国泰君安期货）