换挡期 再均衡——大成基金2023年度下半年宏观策略报告

　　下半年启幕，大成基金发布2023下半年宏观策略报告。报告以“换挡期 再均衡”为题，指出现阶段权益市场处于历史低位区间，无论是绝对位置还是大类资产横向比较，都具有高性价比。方向上，相对看好顺周期的成长股、股价调整充分且基本面边际改善的大幅下跌成长股等；中长期视角，看好消费下沉方向的大众消费品。 

　　上半年，国内经济复苏较为波折，但行进过程中多项数据已显示处于筑底期，短周期维度不该更悲观；上半年政策具有长短期兼顾、托底有力的特点。在此背景下，三季度经济环比或将改善，宏观经济趋势向好。 

　　以季度维度复盘，上半年经济走势先扬后抑。一季度积压需求脉冲性释放叠加市场高预期，综合导致经济走高；二季度实体企业预期回落，快速主动去库造成价格下跌。短期来看，二季度经济回落已经积累了一些反弹势能，三季度环比或将改善。 

　　上半年的政策组合体现出长短期兼顾和托底有力的特点。具体看，货币政策关注加大逆周期调节力度、防范汇率大起大落风险等内容；财政政策定调积极；金融业监管则主要聚焦“化解重点领域风险”、“用改革创新的方法破解难题”等命题。 

　　上半年经济环境“弱宏观”与资金存量博弈环境，共同构成行情的核心逻辑，两大主题TMT与“中特估”，也与“弱宏观”不同阶段相符合。下半年市场环境中，比较可以预期的改变主要是盈利底部弱回升、宽货币稳信用、风险偏好改善这三个要素，虽然环境转变积极，但是分子端股价的弹性仍然不大，因此更加需要重视分母端估值提升的逻辑。 

　　具体而言，由于“弱宏观”环境可能被打破，所以上半年更加强势的主题投资性价比相对下降，更加看好顺周期的成长股，比如半导体、消费电子、汽车、新能源中格局优化的细分领域以及恒生科技；也看好股价调整充分且基本面边际改善的大幅下跌成长股，如医药、国防军工等。 

　　同时，更长周期内的一个重要经济现象即居民资产负债表的分化，而这一现象也对群体消费行为产生影响。以此为出发点，可以关注一部分总量强相关板块，寻找当前正在成为我国消费市场中不可小觑的需求增量来源，关注消费下沉这一趋势中的相关细分板块，比如纺织服装、休闲零食、饮料乳品等。 

　　行远思进，初心不渝。作为中国首批获准成立的“老十家”基金管理公司之一， 成立24年来，大成基金坚持价值投资、长期投资、责任投资，积极把握核心资产价值，持续打造以研究为核心的投研队伍，建立了“投资引领研究、研究驱动投资”的投研一体化体系。 

　　瞩目长远的平台建设和人才战略也使得大成基金权益业绩长期卓越。据海通证券数据，大成基金近七年、五年、三年业绩分别名列全行业前7%(6/98)、10%(11/116)、前4%(5/138)。在同类的权益类中型基金公司中，大成基金连续三年排名第一，近5年收益率达109.18%、近10年收益率达240.96%。 

　　风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩也不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负担。请认真阅读本基金的《基金合同》、《招募说明书》等文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，根据自身风险承受能力购买基金。 

　　数据来源：海通证券《基金公司权益及固定收益类资产业绩排行榜》，截至2023/6/30。 

　　注1：基金管理公司绝对收益指基金公司管理的主动型基金净值增长率按照期间管理资产规模加权计算的净值增长率。期间管理资产规模按照可获得的期间规模进行简单平均。排行榜参与排名满足条件的股票混合型基金要求设立满15个月。参与排名的基金公司为具有设立满15个月以上的股票混合型基金的资产管理人。为了增强可比性，对于股票混合型基金，成立后三个月属于建仓期，期间净值增长率不纳入计算范围。 

　　注2：主动权益类基金包含主动股票开放型、强股混合型、科创强股混合型、偏股混合型、平衡混合型、灵活混合型、灵活策略混合型和主动混合封闭型基金，不含指数型、生命周期混合型、偏债混合型基金、港股灵活策略混合型、港股偏股混合型、港股强股混合型和QDII基金。 

　　注3：大、中、小型公司的划分：按照海通证券规模排行榜近一年主动权益(主动固收)的平均规模进行划分，按照基金公司规模自大到小进行排序，其中累计平均主动权益(主动固收)规模占比达到全市场主动权益(主动固收)规模50%的基金公司划分为大型公司，在50%-70%之间的划分为中型公司，其余为小型公司，小型公司还包括旗下存续时间最长的产品成立不满1年的公司。