定期开放式运作 重配高等级信用债

　　——工银瑞信添祥一年定开投资价值分析　　

　　文/招商证券分析师 宗乐

　　工银瑞信添祥一年定期开放债券型基金（代码：006004）是工银瑞信基金正在发行的一只混合债券型二级基金，投资于债券资产的比例不低于基金资产的80%。该基金为契约型开放式基金，采用定期开放的运作模式，封闭期为1年。拟任基金经理为何秀红女士，其投资经验丰富，历史业绩稳定优秀。

　　一、基金管理人简介

　　1、基金经理：历史业绩优秀，投资风格稳健

　　何秀红女士拥有超过7年的基金管理经验，曾任职于广发证券股份有限公司，担任债券研究员。2009年7月，加入工银瑞信基金管理有限公司，任职于固定收益部，担任固定收益研究员；2011年2月起担任基金经理。截至2018年7月6日，何秀红女士共管理过10只基金，目前仍在管理的有7只，整体管理规模已超过50亿元，历史管理业绩优秀，如表1所示。

　　表1：何秀红目前所管理的基金业绩表现（数据截至2018年7月6日）

　　*其中，工银瑞信添裕由何秀红与杜海涛共同管理。

　　何秀红女士所管理的相同类型的基金净值表现基本一致，成立至今的业绩大多高于对应的指数表现和市场平均水平，具体情况如图1所示。

　　与债券市场指数相比，可以发现何秀红所管理的2只混合债券型基金自成立至今业绩表现均超过了同期的中债总值指数及对应的混合债券基金指数的收益表现。尤其是在市场上升期，何秀红更擅长把握市场机会，获取更高的收益，为投资者带来了优秀稳健的业绩回报，具体表现如图2和图3所示。

　　工银瑞信信用纯债一年定期开放债券型基金成立于2013年5月22日，是一只契约型开放式中长期纯债型基金。该基金封闭期为1年，主要投资于信用债（信用债的投资比例不低于基金固定收益类资产投资的80%），何秀红自该基金成立起即担任其基金经理，迄今已获得36.1%的收益，排名同类可比基金的前15%。自成立以来的每一个自然年度，均为投资者获取了正收益，长期业绩稳健优秀。从历史收益率来看，该基金在市场平均上涨时，能够获取更高的收益；在市场平均下跌时，能够更好地控制回撤，整体业绩表现远超市场指数。

　　2、基金公司：债基规模排名靠前，固收团队实力强劲

　　工银瑞信基金管理有限公司成立于2005年6月，是我国第一家由银行直接发起设立并控股的合资基金管理公司。截至2018年7月6日，公司旗下共有114只公募基金产品，公募基金的资产管理规模为6,490.1亿元，非货币基金管理规模为1,188.7亿元。其中，债券型基金管理规模约667.1亿元，在业内排名第六，公司曾多次获得“债券/固定收益投资金牛基金公司”等奖项，固收投研团队实力强劲。

　　二、工银瑞信添祥一年定开债券基金

　　1、产品概述

　　工银瑞信添祥一年定期开放债券型基金是工银瑞信基金新发行的一只混合债券型二级基金。该基金为契约型开放式基金，采用定期开放的运作模式，封闭期为1年。业绩比较基准为：中债信用债总财富指数收益率×90%+沪深300指数收益率×10%，拟任基金经理为何秀红女士。

　　2、投资目标和投资范围

　　投资目标：在严格控制风险的基础上，合理配置股债比例、精选个券，追求基金资产的长期稳定增值。

　　投资范围：该基金对债券的投资比例不低于基金资产的80%，投资于股票、权证等权益类资产的比例不高于基金资产的20%。

　　3、基金投资策略

　　（1）资产配置策略：基金的投资研究团队将及时跟踪市场环境变化，根据对国内宏观经济运行态势、宏观经济政策变化、证券市场运行状况等因素的深入研究，判断证券市场的发展趋势，结合流动性、估值水平、风险偏好等因素，综合评价各类资产的风险收益水平。在充分的宏观形势判断和策略分析的基础上，通过“自上而下”的资产配置及动态调整策略，对基金资产进行配置并动态调整比例。

　　（2）债券投资策略：基金主要采用利率预期策略、久期配置、类属配置、信用债投资策略、息差策略等策略，积极主动地进行投资，在严格控制风险的前提下，发掘和利用市场失衡提供的投资机会，实现债券组合增值。

　　根据工银瑞信基金公司所提供的资料显示，该基金将主要看好1-3年的高等级信用债，策略适宜采用高杠杆运作，同时适当参与利率波段交易；在信用债配置上，应配置中高等级信用债，品种上建议以产业债为投资主体，适当参与省会级或者发达地区重要平台。该基金与工银信用纯债一年定开在投资策略上较为一致，其历史业绩可以作为该基金的一个参考。

　　（3）股票投资策略：基金采取“自上而下”与“自下而上”相结合的分析方法进行股票投资。在宏观及行业分析的基础上，选择治理结构完善、经营稳健、业绩优良、具有可持续增长前景或价值被低估的上市公司股票，以合理价格买入并进行中长期投资。

　　4、投资价值分析

　　（1）下半年经济韧性较强，利率有所回落，或将成债券配置良机

　　2018年上半年，国内经济先下后上，当前的真实温度与2017年三季度左右类似。下半年经济存在一定的韧性，波动风险主要来自于一些不可测的“外部冲击”。

　　通胀方面，招商证券固收组认为PPI向上的压力在6月或者7月就会结束，通胀中枢已经下降至较为安全的位置。货币政策方面，融资问题得到显著缓释，或将引导同业利率的回落；在汇率约束重新显现之前，降准动作或将持续。

　　从负债端的角度来看，虽然“结构性失衡”依然存在，部分机构存在“缺负债”的情况，但整体负债压力较2017年有所缓和；从资产端的角度来看，非标资产到期压缩规模可能高于2017年。

　　也就是说，债券的“竞争性资产”收缩速度要快于负债的收缩速度，对配置机构而言，普遍存在“高收益资产荒”的问题，债券仍是相对“高收益”的，中观层面债券配置需求在下半年仍会存在。

　　（2）历史券种配置：重点配置信用债，利率债为辅，根据市场情况配置可转债

　　综合工银瑞信四季收益与工银瑞信产业的历史配置情况来看，何秀红在进行券种配置时，重点配置信用债（包括企业债和中期票据），占基金净资产的比例一般在80%左右；利率债（主要为金融债）配置为辅，占基金净资产的比例近期在10%左右。

　　在此基础上，何秀红还会根据市场情况配置可转债，配置比例一般不超过10%。但是2017年四季度以来，股票市场下行幅度较大，何秀红增加了对可转债的配置，攻守兼备，择机而动。　　同时，根据工银瑞信基金公司所提供的资料显示，工银瑞信添祥一年定开与工银信用纯债一年定开在投资策略上较为一致，该基金重点投资信用债，因此本基金也或将信用债作为自己的重点投资对象。

　　（3）投资高评级债券，稳健的信用评价体系

　　2017年以来，信用债违约事件频发，选择更加稳健的投资策略已成为投资者们的共识。何秀红在过往的投资中，采用稳健的信用评价体系，重仓投资的信用债评级基本均在AA及以上（大多数为AAA级别），降低投资者受到信用违约损害的可能。

　　（4）定期开放式运作，投资稳定增强收益

　　该基金采取定期开放的运作模式，在封闭期内封闭运作、封闭期与封闭期之间定期开放。封闭期为1年，封闭期内不办理申购与赎回业务，也不上市交易。通过封闭期的构建，为基金管理者提供更大的可操作空间，资金稳定性好，久期匹配合理。

　　在封闭期内，基金的杠杆上限可达200%，有利于通过债券回购放大投资收益，为投资者带来稳健的投资回报。

　　2018年以来，成立于2018年之前的债券型基金（除了指数型债券基金外）中，定期开放式债券型基金的算术平均收益为2.6%，高于非定期开放式债券型基金的算术平均收益（1.6%），业绩表现优秀。

　　三、投资建议及风险提示

　　1、投资建议：从风险收益的特性来看，工银瑞信添祥一年定开为混合债券型二级基金，其预期风险和预期收益低于股票型基金和混合型基金，属于中低预期风险和预期收益的投资品种。基金投资债券的比例不低于基金资产的80%，采用定期开放的运作模式，封闭期为1年。建议追求稳健收益、对流动性需求较低且具有一定风险承受能力的投资者积极认购，构建适合自身风险收益偏好的投资组合。

　　2、风险提示：工银瑞信添祥一年定开为混合债券型二级基金，债券资产投资比例下限为80%，当市场利率大幅上升时，该基金将面临一定的利率风险。此外，该基金投资于股票等权益类资产的比例不高于20%，当股票市场大幅下跌时，可能会面临一定的系统性风险。