作者:长盛生态环境基金经理代毅

　　绿水青山即是金山银山。展望未来，生态环境相关的环境治理需求、环保安监带来的供给收缩和促进生态文明发展的科技进步是可贯穿多年、回报确定性较高的投资主线。党的十九大报告中，第九部分即“加快生态文明体制改革，建设美丽中国”，专门成段成节论述了生态文明建设的阶段性成就、指导思想和战略部署，揭示了三个层次的投资机会。生态环境相关的三类投资机会，来源于社会发展的三个需求层次，层层递进，逐渐拔高。

　　第一个层次即是投资的直觉层面：生态环境相关的环境治理需求。过去十年，我国的环境排放标准不断提高，污水处理率、PM10/2.5、垃圾处理率不断提高，特别是“大气十条”和“水十条”，催生了相关治理企业的大发展。结合BOT/PPP的商业模式，在10～14年上市公司收入和利润大幅提高；由于国内经济去杠杆，15～18年环保治理增长下滑；进入稳杠杆阶段后，19年必将是筑底之年，优质的龙头公司必将胜出，重回快速增长阶段。这个是市场共识程度较高的投资层次。

　　挖掘生态环境边际投资的机会

　　投资重要的一面是收益率。中国股票投资从美国师傅那里学到的重要一课是边际思维。A股独特的涨跌停板制度安排，助长了边际反转投资的胜率。

　　生态文明投资的第二个层次则是边际思维的层次，环保安监带来的供给约束，使得传统的钢铁、建材、化工的产能收缩，带来了产能顺周期反馈效果。国内的逆周期宏观调节，在GDP增长率维持高位稳定的情况下，需求稳增，供给收缩带来的边际变化必然带来股价的高弹性。事实上，我们对于周期股价值的判断更多的是基于边际利润线性外推的一个逻辑，市场历史表现看会给这些行业/个股一个较高的估值。由此，股价上涨空间会过度反应事件的冲击。如果供给的收缩持续较长的时间，那么索罗斯的反身性会在估计上涨的趋势中继续发挥作用，形成较长周期的利润成长，比如染料、水泥行业多年的投资机会。这就是周期股在中国政治经济学下的独特魅力。

　　按照十九大报告和十三五规划，环保和安监的持续趋严。而中国在这些传统制造业已经具有明显的全球比较优势，在很多细分行业，国外包括印度在3年是无法有有效的替代。环保安监的成本会直接甚至放大转嫁给下游，可以说这是对全球最优势行业的投资机会。

　　夯实生态文明建设深层需求的趋势投资机会

　　十三五期间，工业化、信息化、城镇化、农业现代化和绿色化“新五化”高度融合的经济新常态将会出现。污染减量是绿水青山的减法面，而建设生态文明则是绿水青山的加法面。

　　如何建设生态文明，方法万千，但是离不开科技创新。举个简单的例子，5G通讯技术可以深刻的应用在危废的溯源、分类、追踪、处理中，从危废的产生开始，通过身份识别，在仓储、运输直到入炉焚烧都可以识别统计和控制。再比如，石油渣的处理也离不开微生物学的进步、低能耗低成本机械处理装置使用，而这块需要不断的创新，需要信息技术的改造。所以，从更长的周期来看，生态文明建设代表的是一个产业发展的趋势，是一个持续十年、二十年的投资机会。生态环境主题基金，应该并且能敏锐的发掘在机械、信息、通讯、医疗等行业的科技进步、产业升级带来的投资机会。

　　基于上述分析，我们按照生态文明需求和动力的层次，国家竞争力的角度，除了直接环境治理方面的环保和公用事业，既包括供给侧收缩的钢铁、建材、化工、原料药等行业，也包括有利生态文明建设、具有长期成长价值的新能源汽车产业链、5G、先进机械制造、大数据及其硬件、医疗健康等行业。

　　虽然2019年年初以来股票市场出现阶段上涨，考虑到经济正处在触底回升的过程中，企业盈利也将回升，目前考虑企业盈利恢复市场整体估值水平并不高。我们处于资本市场历史性发展的机遇期，在中国人民的勤劳工作下，在政府产业政策的助力下，未来股票市场将会有非常大的发展空间。