一、2019年市场回顾：市场拐点年

　　2019年市场表现来袭，除部分龙头蓝筹盈利贡献较大外，核心涨幅来自于估值贡献，这源自于宽松环境、利率下行对于估值的抬升。四季度以来，成长板块三季报超预期叠加市场对春季躁动的提前布局，使电子板块为代表的成长股表现突出，竣工链的家电、建材景气回升，部分低估值的周期板块受益于地产投资韧性和暖冬因素也有所修复，盈利处于底部的传媒、新能源汽车板块有所回升。

　　宏观流动性波动不大，盈利弱复苏，震荡为主。回顾2019年估值扩张对行情的贡献大于盈利，货币政策和流动性预期的变化主导了市场波动拐点，包括年初的全面降准，4月的政治局会议边际收紧，8月的LPR改革，降息和降准预期抬升，9月中旬的MLF降息落空等。

　　展望2020年货币政策依然受到通胀、汇率以及宏观杠杆率等多重约束，结合中央经济工作会议的定调“灵活适度”，大成基金判断2020年货币政策将相机抉择，在经济短周期企稳情况下不宜期待过高。

　　大成基金认为估值难以大幅提升。数据显示，历史上估值连续两年大幅提升的只有06-07（盈利猛增），14-15（贴现率猛降），市场整体估值已修复至中位数附近，因此2020年估值不太可能大幅提升。

　　资金方面，回顾2019年，由于MSCI不断提升A股纳入因子，被动型的外资资金是重要的增量，同时市场大幅上涨吸引两融、散户、国内机构各类资金回流。展望2020年，保险有望成为重要的增量资金供给，而定增是最重要的增量资金需求。

　　大成基金认为，2020年核心资产估值高机会少，宜关注低预期方向。但市场整体估值处于十年历史估值中位数附近。基建、部分制造业、上游周期、可选消费的估值仍在历史底部。

　　二、2020年市场展望：宜关注长期优质龙头个股

　　展望2020，经济换档环境+低利率+合理估值的组合会有所变化，但依然将是决定A股市场的核心因素。大周期上看，2020年实体经济将依然处于调整阶段，这点已经是市场共识。

　　具体配置方向，经济韧性强宜关注低估值顺周期品种的修复，均衡市场环境下精选符合未来发展方向的科技、消费、先进制造业的长期优质龙头个股。上游方面，配置长期成长性好竞争力强的化工新材料和建材企业，顺周期品种的估值修复；中游方面，关注筑底回暖的汽车和新能源车板块，精选先进制造业龙头个股；消费方面，配置符合消费趋势和新渠道方向的电商相关公司和消费细分行业龙头，重视医药板块优质个股；TMT方面，配置5G和消费电子相关产业链、云计算及应用领域，关注传媒板块景气度回升。

　　上游周期类

　　上游周期品方面，大成基金建议关注弱需求低库存下优选高安全边际竞争力强的龙头公司。具体来看，竞争力强、扩产的新材料等化工龙头公司，安全边际较高煤炭龙头，长期成长性好、竞争力强的消费建材龙头，预期价格回升的玻纤和分红高价格稳定的水泥都值得关注。

　　地产板块方面，建议关注龙头集中度提升的公司。主要原因是行业总量缓慢萎缩、结构调整，集中度提升。建议配置高分红的龙头地产企业。银行板块方面，板块整体性价比高，盈利稳定，板块整体低估值+高股息率+高性价比，建议关注。

　　中游制作

　　汽车板块，整体边际好转、中期筑底。具体来看，整车和零部件龙头公司更有竞争优势，新能源汽车产业链景气复苏。电力设备新能源板块整体景气向上，建议关注长期具备竞争力的工控电动车龙头以及优选技术和成本领先的光伏企业和风电龙头。

　　家电板块，关注低估、竞争格局较好的冰洗龙头。机械板块，精选细分行业龙头；关注景气度和集中度提升、全球化扩张的工程机械龙头和景气度向上的油服龙头。

　　下游消费：长期具备配置价值的板块

　　白酒板块，配置批价稳定、有长期竞争力的高端白酒；食品板块，看好乳制品和休闲食品；农业板块，生猪养殖规模化加速，考虑疫情反复猪价有较大可能高位维持，后周期看好饲料龙头。

　　医药板块，成长驱动的子行业龙头是配置的重点。具体来看，估值合理、区域竞争优势高的药店和估值较高但景气度仍能维持的创新药、CRO、医疗服务和器械、疫苗等个股都值得关注。

　　其他细分子行业龙头，效率提升的快递，电商生态公司，流量变现的机场和具备稀缺牌照的免税龙头，文具、童装、化妆品、黄金珠宝、旅游演艺龙头企业，预期很低的顺周期品种如酒店、航空、造纸等，地产后周期的家具、床垫、地板等都值得关注。

　　TMT：5G投资、流量应用、云计算布局重心

　　电子通信板块，由于5G手机加速渗透，芯片国产化加速，新终端起步；芯片国产化公司、估值便宜的安防龙头、相对竞争力强的铝电容企业、云计算和数据流量产业的优质通信公司等都值得关注。

　　计算机板块，云计算及相关应用是未来产业发展的重心。SaaS具备专业领域应用的龙头企业是布局的重点，软件自主可控龙头公司、信息安全、景气度底部向上的服务器龙头都值得关注。

　　传媒板块估值较合理，优选景气较好或底部向上的龙头。具体来看，景气底部向上、竞争力较强、估值合理的广告和院线龙头，估值偏低、壁垒高、成长性好的视频付费龙头，估值较合理、格局稳定业绩好的游戏和出版龙头都是不错的配置选择。