部分企业一季度业绩下滑明显，导致该板块估值水平迅速抬高，成长性再受质疑。 

　　易强/文 

　　进入4月下旬，半导体行业（申万二级行业分类，下同）遭遇大幅回撤。4月21日至25日，申万半导体指数在3个交易日内下跌11.91%，在124只申万二级行业指数中排在倒数第一位。 

　　而在一季度，公募基金整体上加大了对半导体行业的配置力度。在其期末重仓持有的股票资产中，半导体行业所占比重由年初的5.41%升至6.61%，提高1.20个百分点。同期公募重仓的半导体行业标的市值由1554亿元增至1983亿元，增长27.61%，大幅领先同期申万半导体指数涨幅（11.05%）。 

　　在半导体下属7个子行业中，半导体设备及集成电路封测行业所占权重有明显提高，模拟芯片设计及分立器件行业所占权重大幅降低，其余3个行业则无显著变化。 

　　北上资金则出现减仓迹象。截至4月24日，其对半导体行业的持股比例为2.68%，较一季度末下降0.11个百分点，较年初下降0.22 

　　由于半导体上市公司一季度业绩大多下滑明显，公募基金的投资策略会否转向仍待观察。 

　　在已披露一季报（截至4月25日）的33家上市公司中，营业收入及归母净利润同比下降的分别有22家和25家，销售毛利率及总资产周转率同比下降的分别有27家和28家。该33家公司一季度归母净利润合计8.8376.68%。 

　　加仓与减持 

　　先看公募基金重仓持有的半导体行业标的股份变动情况。 

　　截至一季度末，公募基金重仓持有112只半导体标的，覆盖了同期已上市标的总数的88.89%，重仓市值合计1983亿元，较上季末增长27.61%，大幅领先同期申万二级半导体指数涨幅（11.05%）。 

　　行业权重方面，一季度末公募重仓持有的半导体行业市值占到公募重仓股总市值（29989亿元）的6.61%，较上季末提高1.20个百分点。在公募基金重仓行业排序中，半导体排在第3位，比上季末上升了1个位次。年四季度末，公募基金重仓持有96只半导体标的股份，覆盖同期已上市标的总数的78.05%，重仓市值合计1554亿元。 

　　从覆盖面、重仓市值及行业权重的变动情况来看，公募基金年一季度加大了对半导体行业的持仓力度。 

　　不过，该行业下属7个子行业（申万三级行业分类）的情况又各有不同。 

　　数据显示，一季度末半导体设备及集成电路封测等两个行业的权重同比有明显提高，模拟芯片设计及分立器件等两个行业的权重明显降低，数字芯片设计、集成电路制造及半导体材料等3个行业的权重变动不大。 

　　一季度末，公募重仓持有的半导体设备及集成电路封测行业标的市值分别占到其重仓半导体行业标的市值的24.32%和2.47%，环比分别提高5.29个和2.11个百分点。模拟芯片设计及分立器件行业方面，一季度末公募重仓标的市值分别占到其重仓半导体行业标的市值的14.46%和3.59%，环比分别下降4.58个和3.34 

　　至于数字芯片设计、集成电路制造及半导体材料等3个子行业，一季度末，公募重仓标的市值分别占到其重仓的半导体标的总市值的40.12%、11.71%和3.32%，其中前两个行业所占权重环比分别提高0.12个和0.78个百分点，后一个行业则下降0.38 

　　个股方面，年年底，被公募基金重仓持有的96只半导体标的中，一季度继续被重仓持有且期末重仓市值有所提高的有64只，占比66.67%。 

　　其中，增持幅度较大的3只标的是寒武纪-U、必易微和甬矽电子，一季度末重仓市值分别为86亿元、亿元和5661万元，分别较上季末增长1090倍、396倍和333倍，同期该3只标的涨幅分别为240.82%、28.46%和42.73%。 

　　年年底，公募前两大重仓标的即紫光国微（002049）与圣邦股份（300661）则在一季度被大幅减持，期末重仓市值分别为117亿元和122亿元，分别较上季末减少134亿元和37亿元，降幅分别为53.39%和23.27%，同期该2只标的涨幅分别为-15.70%和-10.08%。第三大重仓标的即中芯国际的重仓市值则增长37.42%，高于同期涨幅（21.80%）。 

　　不过，即便是整体上被大幅增持或减持的标的，公募基金的操作也并非“一边倒”。以寒武纪-U为例，既有类似科创50ETF、中证500ETF等在一季度减持股份的ETF基金，亦有类似银河创新成长、华安媒体互联网等大幅加仓或建仓的主动权益类基金，这种分歧在某种程度上体现了投资风格的差异，同时亦说明基金经理对相关标的成长性及估值合理性可能有着截然不同的判断。 

　　业绩下滑与估值抬升 

　　事实上，在过去两年，半导体行业的成长性已经在很大程度上得到确认。 

　　例如，尽管年申万半导体行业指数涨幅达到61.29%，但该指数PE（TTM）却由年初的267倍降至年底的97倍。年该指数继续上涨33.32%，其PE（TTM）却进一步降至63倍。截至年年底，该指数自年年初以来涨幅达到197.29%，同期PE（TTM）则由52倍降至38倍。 

　　但是，随着年一季报的发布，其成长性可能会面临更多质疑。截至4月25日，已经披露一季报的半导体行业上市公司有33家，其中归母净利润为负的有9家，江波龙（301308）以-2.81亿元排在倒数第一位（上年同期为23.03亿元）；营业收入同比下降的有22家，神工股份以63.18%的降幅排在首位；归母净利润同比下降的有25家，芯原股份以2280.25%的降幅排在首位（年一季度为-7159万元，年同期为329万元）。该33家上市公司年一季度归母净利润合计8.8376.68%。 

　　数据显示，在33家上市公司中，一季度销售净利率同比下降的有28家，销售毛利率同比下降的有27家，总资产周转率同比下降的有28家。其中，销售净利率及毛利率降幅最大的都是神工股份，同比分别下降58.04个和27.45个百分点；总资产周转率降幅最大的是帝奥微，由上年同期的0.26次降至0.02次。 

　　上面提到的4家上市公司——江波龙、神工股份、芯原股份、帝奥微——有一个共同之处，即海外业务占比较高，年境外收入分别占到主营业务收入的78.16%、82.59%、35.13%、68.39%。一季度营收同比下降30%以上的10家上市公司中，境外业务收入占比超过50%的有6家。 

　　若按子行业分类，则已披露一季报的33家上市公司涵盖了除集成电路制造以外的其余6个子行业，其中营收降幅最大的子行业是半导体材料（-23.78%），其次是集成电路封测和数字芯片设计（分别为-22.71%和-22.31%）；归母净利润降幅最大的子行业是集成电路封测（-96.13%），其次是半导体材料和模拟芯片设计（分别为-92.24%和-85.49%）。半导体设备是唯一景气的子行业，营收及归母净利润同比分别增长倍和1.50倍。 

　　上述企业一季度业绩的下行已经对整个板块的估值产生影响。尽管申万半导体行业指数自4月初以来（截至4月25日）下跌了4.72%，同期PE（TTM）却由42.03倍升至44.02倍。如果其后有更多企业一季度业绩下行，半导体行业PE（TTM）还会迅速抬升。 

　　北上资金整体减持 

　　下面再看看北上资金对半导体行业的投资情况。 

　　截至4月24日，北上资金持有78只半导体标的，持仓市值合计611亿元，占到半导体行业总流通市值（2.28万亿元）的2.68%，较一季度末下降0.11个百分点，较年初下降0.22个百分点。从数据上看，北上资金年以来整体上一直在减持半导体行业。 

　　子行业的情况有所不同。7个子行业中，数字芯片及集成电路封测行业得到更多配置，截至4月24日，北上资金持股比例分别为3.40%和2.81%，分别较一季度末提高0.14个和0.23个百分点。同时，在北上资金对半导体行业的投资组合中，该两个行业所占权重分别较一季度末提高1.27个和0.33个百分点，分别较年初提高4.99个和3.16个百分点。其余5个子行业则被不同程度减持。 

　　截至4月24日，北上资金持股比例最高的3只标的是韦尔股份（603501）、斯达半导（603290）和卓胜微（300782），分别为9.52%、9.07%和6.66%。其中，韦尔股份及卓胜微的持股比例分别比一季度末提高0.51个和0.45个百分点，斯达半导则下降 

　　此外，25只半导体主题基金（基金名称含“半导体”或“芯片”）一季度净利润合计106亿元，年则合计亏损221亿元，这些基金74.21%的份额由个人投资者持有。