债牛“歇脚” 债券私募中期研判仍偏积极

　　受市场乐观预期冲高回落、经济基本面进一步企稳复苏等因素影响，2月以来国内债券市场先扬后抑，市场分歧加剧。私募业内人士表示，近期债券市场的震荡盘整，可能更多与行情积极因素的阶段性透支有关；从长期来看，利率债市场、信用债市场预计仍有较好的投资机会，国债收益率或进一步下行。另外，受制于部分投资获利减仓和交易等因素，短期债券市场或仍有所震荡。

　　震荡或因“短期超涨”

　　对于近期利率债市场收益率的回弹，多家债券私募普遍认为，前期国债收益率过于快速的下行（现券价格走高），投资者在经过长时间乐观预期之后的“恐高情绪”，可能是推动近一个月左右债市持续高位震荡的关键因素。

　　银叶投资投资经理刘璐认为，春节之后，银行间配置资金充裕但债券供给节奏相对偏慢，短期资金供需失衡导致收益率进一步下行。近期10年期国债收益率挑战2.25%的多年低位，而当前1年期MLF的操作利率则为2.50%，10年期国债利率已低于政策利率20BP；在此背景下，短期行情出现明显透支，波动因此有所加大。此外，3月上旬有关“监管机构可能正关注中小农商行参与债券投资行为”的消息，可能也反映出央行对利率的“合意态度”；即在支持化债和实体融资的同时，也需兼顾防范市场波动。

　　友山基金联合首席投资官许永斌分析，当前宏观经济依旧处于长期转型阶段，在近期收益率水平上，国债利率能否继续下行，关键取决于是否进一步降息以及资金价格是否进一步下调。

　　从短期市场走向来看，竹润投资认为，近期市场面临较大止盈压力，对收益率的进一步下行形成阻力。伴随美联储降息预期降温、国内CPI数据好于预期等因素影响，短期债券市场仍将延续震荡行情。

　　对于波动不必过度恐慌

　　从债市尤其是利率债市场走向来看，许永斌称，对于债市接下来的表现，需要观察央行进一步的动作。“如公开市场操作等利率下调，则债市收益率曲线预计会趋于陡峭，前端债券收益率下行空间更大；如果央行维持当前的利率水平，则长端债券的机会更大。”许永斌称。

　　从机构资产配置角度，许永斌强调，房地产贷款是银行资产端的重要收益来源，从今年以来相关数据来看，商业银行资产端的收益仍面临较大挑战，这预计会在边际上继续利好利率债。

　　私募排排网财富合伙人姚旭升更为积极地表示，目前宏观经济处在利好债市的阶段，从历史数据分析，债市一直是“牛长熊短”，阶段性调整曾频频出现，投资者对于近期债市波动不必过度恐慌，风险释放之后债市或更具投资价值，可以适度加仓布局，耐心持有。

　　仍具配置价值可适度积极

　　从具体投资策略角度，竹润投资称，短期内债市多空因素交织，不同类型投资者的风险偏好也存在较大差异；选择短久期降低波动风险和选择长久期追求超额收益，这两类主流思路正在出现两极分化。在这种环境下该机构认为，“哑铃策略”或是优选，即在控制仓位和久期配比的前提下，积极把握交易拥挤的机会，以及捕捉“市场酝酿新一轮大行情”的可能。

　　姚旭升表示，根据市场情况进行分析，当前利率债方面实际利率偏高，依然具备下行动力。随着美联储逐步进入降息周期，央行预计也将会继续降低银行负债成本、推动社会融资成本下降。在此过程中，利率债或将出现阶段性交易机会。同时，从长周期看，信用债收益率有望保持下行态势，而信用利差可能小幅回落。

　　基于对2024年流动性充裕和经济增长趋稳的判断，姚旭升称，中期债市的投资策略可以“票息策略”为主；投资者在充分了解企业所处行业的景气度和个体经营能力的基础上，可适度通过信用下沉增厚收益。同时，在地方化债背景下，高票息城投债的供给或减少，资产荒格局大概率持续。由此，姚旭升认为，3年期城投债信用利差仍有一定下降空间；同时叠加城投债可能延续供需关系错配，中长久期城投债未来预计仍有较高的配置价值。

　　本报记者 王辉