银华基金张腾：构建反脆弱投资体系 以“慢变量”追求长期回报

　　市场优胜劣汰进程加快，我们该如何应对？在近三个小时的采访中，银华基金基金经理张腾围绕这一话题作了详细解答。 

　　从业13年，见证了多轮牛熊变迁，经过不断打磨，张腾形成了有效的投研框架，如果用关键词来概括，就是慢变量和反脆弱。 

　　“保持对宏观环境的关注和思考，自上而下确定风格和仓位，通过行业选择和择时争取超额收益，用追求丰富度的反脆弱投资体系替代过往追求锐度的高集中度投资方式。”张腾告诉上海证券报记者。 

　　寻找慢变量因子构筑反脆弱体系 

　　从未有一套方法论能够在所有市场环境中被验证有效。 

　　在过去几年，投资者共同见证了资本市场的深刻变化和随之而来的波动。而在张腾看来，一切只是历史的不断重演。 

　　在经历2015年的极致行情以及2016年和2017年的结构性行情之后，2018年张腾对投资框架进行第一次迭代：从行业集中、自下而上选股的单一方法中走出来，补充了自上而下的维度，关注宏观、策略、固收和大类资产配置。2021年，张腾将投资框架进化为自上而下与自下而上相结合，聚焦碳中和主题投资，从宏观经济和擅长的能源领域中寻找慢变量因子，同时通过行业个股分散、大类资产配置、基本面驱动要素对冲、适时交易等方式构建反脆弱体系，力求在提高组合韧性的同时降低波动率。 

　　立足能源领域于冷门处淘金 

　　不止一位著名的投资人说过，想要做好投资，最重要的是保持深入的独立思考，抛弃羊群心理。2021年，成长投资的热度犹存，煤炭、有色、公用事业、电网设备等标的处于非常冷门的境遇，但张腾的关注方向已经提前完成了切换，并在之后两年中向市场证明了其碳中和投资框架的前瞻性、稳定性和丰富性。 

　　碳中和投资，既是张腾的能力圈，又是其对宏观经济前瞻认知的具体体现。本科、研究生攻读清华大学能源相关专业，在法国巴黎高科拿下国际能源管理学硕士，这使得张腾对于未来全球能源体系的变化有着独特的理解。 

　　“我把我的碳中和投资框架拆分成三个维度，即经济学思维、能源体系视角、能源技术前瞻。虽然有些反直觉，但从经济学思维出发，依靠纯逻辑推导，就能得出在推进碳中和初期煤炭企业确定性盈利、具有很大投资价值的结论。通过对2021年夏季电力煤炭供需情况的预判，我把握了煤炭股行情；最近一年来市场对高股息资产的关注，又帮助煤炭板块摆脱了人们对其传统周期股的偏见。”张腾告诉记者。 

　　兼顾价值成长做长期正确的投资 

　　依据成长经历和过去几年的投资情况，人们往往会给张腾贴上“价值选手”的标签，但事实并非如此。回溯张腾过往投资经历，可以发现其在成长股投资方面表现不俗。他即将管理的新基金——银华甄选价值成长，更是将价值与成长合二为一，聚焦慢变量因子带来的长期回报。 

　　“对于未来市场风格，我认为相对确定的是要进入美联储降息周期，9月是个关注的时点。”张腾表示，当前最看好工业金属。经过这一轮上涨，未来贵金属上涨的确定性没有这么高了。而有色板块经过5月的回调，当前性价比相对较为合适。 

　　“虽然目前看好成长股投资，但不能抢跑。”张腾表示，电网、军工等方向都有机会，主要是要掌握好节奏，等市场风险偏好起来了再加仓，让组合的表现更加平稳一些。对于红利高股息标的，张腾认为仍有配置价值，但只会把它作为一个标配，暂时不再作为重点。 

　　“做基金经理已超过8年，最大的感悟是相信时间的力量，积小胜为大胜，不去做自己不相信或者没有把握的投资，这也是反脆弱的一部分。有所舍弃，发挥优势，做长期正确的事，才能走得更远。”张腾说。