债基接连“砸蛋”,什么情况

2024-08-29 07:28 来源:中国证券报
查看余下全文
(责任编辑:康博)
手机看中经经济日报微信中经网微信

债基接连“砸蛋”,什么情况

2024年08月29日 07:28    来源: 中国证券报    

  近期受债市调整影响,债券型基金收益率加剧波动,部分债基还出现了基金净值下跌的情况。数据显示,8月26日至27日,纯债型基金基金净值平均下跌2.08个基点、7.67个基点,部分中长期纯债型基金两日累计下跌超45个基点。 

  然而从债市走势来看,不同品种开始出现分化。自8月6日债市调整以来,一方面,信用债收益率波动上行,截至8月27日,3年期AAA中短票利率相比8月5日已上行18.89个基点至2.17%;另一方面,利率债整体表现优于信用债,10年期国债收益率最高上行至2.25%后开始回调,目前已降至2.19%。 

  Q 

  8月以来,债市整体大幅调整的原因是什么? 

  招商证券固收团队认为,政府债券发行提速叠加债基赎回,是此轮债市调整导火索。 

  第一,8月政府债券发行节奏加快。截至8月27日,政府债券净融资1.63万亿元,而7月政府债券净融资仅为6221亿元。政府债券发行提速,国有银行、股份制银行作为政府债券一级市场主要买方,其资产端扩表带动负债端存单融资利率上行。 

  第二,央行缩量续作8月到期的MLF,银行中长期流动性有待进一步提升,这也对存单利率带来一定上行压力。截至8月27日,1年AAA存单收益率已经回升至1.99%,较8月6日的低点累计回升了15个基点。存单利率上行首先冲击信用债,这是8月13日以来,信用债利率上行、信用利差走阔的重要影响因素。 

  第三,股市偏弱,特别是转债在8月以来下跌幅度扩大,一些偏债混合债基也承压。并且,债市近期波动加大,央行不断提示利率风险,理财和银行委外量减少,不排除阶段性赎回债基,债基面临一定的赎回压力,这也导致债市调整。 

  Q 

  在这一轮债市调整中,为何信用债整体表现弱于利率债? 

  华创证券固收团队认为,信用债溢价低、市场流动性诉求高、非银负债端存在赎回压力是重要因素。 

  第一,债市资产荒行情极致演绎,高息资产受追捧,信用债的风险溢价与流动性溢价明显降低。利率下行预期对信用债的低收益风险比存在一定的呵护,以致利差顺利压降至极低水平。近期央行进行压力测试,利率下行预期有所调整,信用利差保护性不足的问题愈加凸显,在市场风险偏好变化时利差有着较强的向上修复动力。 

  第二,在央行压力测试推进过程中,债券成交量快速萎缩,机构在流动性管理方面的压力或进一步提升。信用债流动性相对利率债较差,过往债市大幅调整阶段,信用债存在卖出压力,调整幅度通常高于利率债。近期市场调整,信用债仍受此特征影响,且持有信用债所需的“流动性溢价”明显回升,也使得信用利差向上修复的压力增大。 

  第三,虽然央行指出不要对国债交易“一刀切”后利率情绪有所修复,但近期基金或仍面临一定赎回压力,上周基金对信用债的净卖出显著走阔,信用债面临抛盘压力。面对潜在的赎回风险,基金自身对于流动性管理的诉求抬升,调仓过程中减持信用债、增持利率债,而信用债下跌进一步拖累基金净值。 

  Q 

  此轮超预期赎回有何预示? 

  华创证券首席债券分析师朱德健分析认为,今年以来,持有人对债基“回撤幅度较小、修复时间较短、单边上涨时间长”等认知被多次强化,此前利率快速上行反而提供新的买点,吸引投资者抄底、打断集中赎回,止盈卖盘也会快速转化成新的买盘入场交易。而本次修复受阻的震荡行情,则可能向投资者释放见顶卖出信号,后续赎回节奏与持续性影响较为关键。 

  从最近负债端变化来看,即使没有增量利空冲击,横盘状态的脆弱性也不容忽视。利率债下行受阻、信用债出手难度增加,会阻碍债基净值修复进程,动摇资管产品持有意愿,并传导至资产端。一旦负债端利空实质形成,由于市场对抛盘的消化能力下降,利率会出现加速上行。 

  今年以来,债市一致性预期过强,调整期机构间博弈强度也会相应上升。此前,市场博弈主要受监管行为和市场配合度两个变量影响,即使监管与机构能达成短期合作均衡,利率维持窄幅震荡,资管产品持有意愿变化仍可能从利空方向打破这一平衡,带来变盘点,甚至开启负反馈链条。短期内资管产品负债端压力易增难减,利率易上难下,何时企稳还需持续观察。 

  Q 

  站在中长期视角来看,债市的主线逻辑是否发生变化? 

  华夏基金认为,近期国内金融数据、经济数据等反映基本面仍对债市有支撑,除非出现大幅财政扩张等方向性变化,小幅政策扰动和数据波浪式运行不改大的逻辑方向。 

  在资产荒背景下,机构欠配问题始终存在。综合分析银行理财、公募债基、保险、银行等主要债市投资者的配置情况,欠配的格局或仍将延续,而供给端利率债增量和节奏已较为明确,信用市场延续收缩,市场供需结构对债市仍相对友好。 

  此外,随着美联储9月降息在即,当前国内稳增长压力有所增加,海外约束有所减弱,货币政策仍需维持“支持性立场”,政策利率仍有下调空间,不排除央行再一次降息的可能。 

  Q 

  经过本轮债市调整之后,后续变化可以关注哪些信号? 

  华西证券(002926)固收团队建议,一方面,关注是否有刚性买盘的出现。参考历次赎回负反馈,信用债的主要承接盘往往为保险及券商自营等稳定负债型机构,但此类投资者对于票面收益率的需求往往更高,若待其主动大幅承接,信用债通常也已超调,跌出较为极致的性价比。 

  另一方面,关注央行是否采取更有力的宽松手段。参考近期的资金与现券市场走势,由于本轮调整的源头在信用债,通过逆回购释放超额流动性的缓解功效有限。如果后续央行降准填补基础货币缺口,存单一二级率先企稳,债市情绪有望修复。

(责任编辑:康博)


    中国经济网声明:股市资讯来源于合作媒体及机构,属作者个人观点,仅供投资者参考,并不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。