中庸基准不平庸 基金经理拼排名心态生变

　　“我们希望公司的这只新发产品能够以万得偏股混合型基金指数（885001）为标尺，其收益率至少达到市场平均水平。”近期，中国证券报记者在调研时发现，“885001”这一数字频繁出现在基金路演中，越来越多的公募投研团队选择将万得偏股混合型基金指数作为投资基准，力图做出市场平均水平的成绩。

　　然而，想要长期保持在市场平均水平似乎并不是一件容易的事。公开数据显示，不少对标万得偏股混合型基金指数的基金产品表现并不尽如人意。在部分业内人士看来，“885001”被反复提起的背后，一方面映射了不少基金经理对排名心态的转变，另一方面也折射出当下投资生态的新变化。

　　“中庸”阵营日渐壮大

　　选择万得偏股混合型基金指数被不少业内人士视为一种“中庸”化的选择。公开资料显示，该指数本是一种基金指数，由市场上所有偏股混合型基金组成（成立不满三个月的除外）。每日收盘后，指数编纂人将所有偏股混合型基金的净值增长率累加，并按基金数量取平均值，得到当日涨跌幅。长期来看，该指数的走势基本代表了权益类公募产品的整体平均走势。天相基金评价助手显示，截至2024年二季度末，万得偏股混合型基金指数近十年以来的收益率为111.42%。

　　据不完全统计，目前已有超过10家公募机构宣称自家旗下的量化产品以万得偏股混合型基金指数为基准。比如，博道基金量化投资总监杨梦曾向中国证券记者介绍，以博道远航混合为例，该产品会以量化的方式构造一个能跟得住万得偏股混合型基金指数的股票指数，然后在此基础上叠加经过多年实盘验证的量化多因子模型做进一步增强。中欧基金量化投资总监曲径也曾经解释说，通过数学手段，根据半年报、年报、每日市场净值涨跌等信息，通过建造模型的方式可以将万得偏股混合型基金指数拆分出来。

　　除了量化产品，不少FOF基金经理、主动权益类基金经理也曾在采访中表示：“如果我管理的产品能达到市场平均水平，那么就代表我的择时能力、个股分析能力是达标的。”此外，还有不少产品直接将该指数写进合同中，比如，南方浩睿进取京选3个月持有混合（FOF）的产品资料概要显示，该产品的业绩比较基准为万得偏股混合型基金指数收益率×90%+上证国债指数收益率×10%。

　　谈及缘何越来越多产品聚焦万得偏股混合型基金指数，海富通基金量化投资部基金经理李自悟分析，一方面，相比沪深300等宽基指数，万得偏股混合型基金指数的长期收益更高，且有较明显的长期超额收益；另一方面，对主动权益类基金而言，万得偏股混合型基金指数的行业构成和风格配置更为均衡，能有效避免赛道型主动权益产品高波动的状况，是对原先策略的一种反思和迭代。对量化类基金而言，则是一次产品类型上的突破，在大众熟知的宽基指增产品之外开辟一个新赛道。

　　跑赢市场平均水平并不容易

　　“对标万得偏股混合型基金指数，确实看起来像是一个‘中庸’的选择，因为它代表了市场的平均水平。”天相投顾基金评价中心的研究人员对中国证券报记者表示，“然而，跑赢这个基准并不容易，主要是随着资本市场有效性的提升，要想跑赢市场平均水平，需要基金经理具备超越市场的投研能力。”

　　杨梦介绍，从历史数据来看，截至2023年底，过去十年中，没有一只基金每年的收益率都能连续跑赢万得偏股混合型基金指数；再以近1-5年的时间为例，随着时间拉长，能够连续跑赢市场平均水平的偏股混合型基金数量越来越少，连续五年跑赢市场平均水平的基金数量占比仅为2.54%。

　　而在上述多只宣称以万得偏股混合型基金指数为基准的基金产品中，不少产品的表现与市场平均水平仍有较大差距。以某沪上公募机构的量化产品举例，尽管该产品的基金经理曾经在访谈中提到了要在“885001之上进行增强”，但产品净值的波动幅度与收益水平却与万得偏股混合型基金指数相差较大。Wind数据显示，截至9月10日，万得偏股混合型基金指数近三年以来的收益率为-17.08%，而该产品同期回撤已经超过30%。

　　此外，东方红资产管理也在一篇文章中提示，万得偏股混合型基金指数波动较大，在震荡区间内回撤较深。这一特点致使许多投资者未能享受到长期收益。

　　天相投顾基金评价中心的研究人员表示，基金经理想要跑赢市场平均水平的关键在于，具备有效的投资策略、精准的风险管理、对市场机会的准确把握以及持续优化和调整投资组合的能力，除此之外，还需考虑产品费率与管理规模。

　　“跑赢885001的关键点在于基金相对指数穿透后风格、行业的相对暴露控制，比如近两年多配置价值类风格投资标的，更容易跑赢指数本身。”盈米基金研究院量化研究员王誉蓉对中国证券报记者表示，“885001的‘成分股’是基金，基金只有在半年度、年度才会披露完全的持仓情况，因此各家机构对于指数穿透后的行业、风格暴露监控的频率、准确度上就有差异。另外，各家机构的因子库、量化策略、风控体系都存在差异，对相应产品的业绩都会带来一定影响。”

　　抉择背后的机遇与挑战

　　有业内人士向中国证券报记者表示，对主动权益型基金和FOF型产品来说，看似“中庸”的选择首先反映了基金经理对待业绩排名方面的心态变化。“我们不再选择短期把排名冲到前面去，因为只要每年都能够达到市场平均水平，拉长时间来看，一定是靠前的。”天相投顾基金评价中心的研究人员也表示，近年来基金经理愈加关注长期业绩，淡化短期由于市场风格轮动所导致业绩排名的波动，可避免追逐短期业绩而过度交易，在擅长的领域做长期价值投资。

　　而对于量化基金经理来说，“中庸”之路的选择除了与业绩有关，更与近年来量化投资的生态环境变化有关。有量化基金经理向中国证券报记者表示，量化投资的超额收益与市场的宽度有较大关系，因此，量化从业者选择在数量更多、宽度更广的指数上做增强操作是大势所趋。“我们以沪深300指数为例，这个指数的头部股票集中度较高，前100只股票的占比可以超过70%，同时机构资金重仓使得头部股票的定价愈加透明合理，量化策略想要在沪深300指数上做出超额收益的难度越来越大。”

　　“另外，尽管中小市值指数的选股范围非常宽泛，但单押小微盘赛道并非长久之计。”该量化基金经理表示，“今年年初，小微盘赛道回撤幅度很大，叠加新‘国九条’等政策对企业在分红、股东回报等方面的要求，小微盘赛道的贝塔行情走势并不清晰。鉴于此，量化从业人员需要从像万得偏股混合型基金指数这样更加宽广的赛道中寻找到更多策略的出路。”

　　“但新赛道也会有新风险。”有机构人士提示，“在基金持仓跟踪、优势基金筛选、复制股票组合构建和选股模型预测等方面，各家机构的打法差异很大，此外，各家机构在风控上的差别也会对最终的业绩表现产生很大的影响。因此，这一赛道能否真正有效还需要经过更长时间的检验。”