“债牛”急刹车？公募最新研判

　　股债“跷跷板”效应下，“债牛”急刹车! 

　　随着重磅政策“组合拳”落地，A股应声大涨，债市则大幅回调。昨日，国债期货收盘全线飘绿，10年期、30年期国债期货主力合约均创出1个多月来最大跌幅。 

　　多位业内人士表示，一系列利好政策发布后，债券市场止盈情绪发酵，要注意风险偏好回升和财政政策预期交替下，短期债市可能发生调整，但长期投资逻辑不变。 

　　政策“组合拳”下债市出现回调 

　　在一系列政策“组合拳”出台后，债市开始调整，国债期货跌幅扩大。昨日收盘，30年期国债期货主力合约跌0.99%，10年期国债期货主力合约跌0.24%，均为逾1个月来最大跌幅。 

　　“短期债市或面临较大的下行压力，原因在于：一是股债的负相关性，高风险资产大涨期间，债市的表现较差。尤其是在过去一段时间大量资金集中抱团的情况下，资金有流出的压力。二是长期政策的定调上，政府引导长线资金进入股市，做指数型被动投资，一些保险资金后续可能会减配长久期国债，增配股指。三是新型货币工具对债市尤其是短债偏空：非银金融机构如果拿股指ETF等金融资产和央行做质押换入短债、央票等高流动性资产，二级市场上这种债类流动性资产的供给上升，对债市形成压制。”沪上一位固收投研人士谈道。 

　　上述固收投研人士分析认为，根据历史表现，政策利率调降落地后，国债利率会出现新低，按照20基点外推，10年期国债对应点位在1.8%，如果按照上次降息后的利率阶段性低点2.1%来看，则后续低点看到1.9%。 

　　北京一位中型基金公司固收投资总监指出，一揽子政策落地后，债券市场大规模止盈，且止盈幅度超出预期。债市转跌主要与止盈情绪和经济向好预期发酵相关。后续市场走势取决于风险偏好的变化，即股市持续上涨是否会给债市带来足够压力。 

　　短期债市或面临止盈回调压力 

　　长期投资逻辑不变 

　　多位业内人士表示，总体来看，货币政策坚决的支持态度进一步显现，良好的货币政策环境有助于债券市场稳定运行。同时提醒，短期债市或面临较大的下行压力，警惕调整风险。 

　　对于债券后市，汇丰晋信基金固收团队分析认为，降准降息落地相对而言更有利于短端利率的下行，而配套的财政等其他增量政策的预期可能给长端利率带来一定扰动。整体而言，中短久期的基金产品相对更为受益。此外，股票回购专项再贷款以及证券基金保险互换工具的创设，一定程度提振权益市场情绪，可能利好风险偏好相对较高的二级债基表现。 

　　国泰基金表示，金融监管部门本次超预期宽松有利于提升市场风险偏好，对短债更加利好，对中长债利好较为有限。对当前债券市场保持谨慎乐观的态度，但需调低预期回报。尽管债券市场收益率水平相对年初已经有较大幅度下行，支持收益率下行的因素没有发生本质变化，降低实体融资成本仍是金融体系的重要任务。 

　　“在宏观经济预期改善、权益市场信心恢复、增量财政政策落地概率加大的背景下，债市特别是长债可能承压，后续对于长债的交投或将渐趋理性，长债收益率也将回归合理区间。”鑫元基金建议，对长债保持谨慎态度，待政策不确定性消退、长债收益率调整到位后再择机参与。对于短债而言，降准降息有助于缓解当前资金面的紧张情绪，释放资金利率和债市短端收益率的倒挂压力，因此债市短端安全性较高，调整压力相对有限。 

　　兴业基金认为，固收方面，利率中枢下移将带动全谱系利率下移，长端前期对降准降息反映较为充分，一揽子措施出台可能驱动阶段性止盈。未来需要关注的是在财政、地产领域是否有增量政策出台。若有，此前过低的风险偏好可能有所回升。而考虑到降准降息落地和官宣存在时间差，流动性充裕相对确定，现阶段资金、存单等品种仍有较高性价比。未来，随着存款利率继续调降，资管产品有望获得增量资金流入，前期表现不佳的信用债，特别是超长信用债，未来有一定的补涨空间。