荃银高科(300087)：收入快速增长 盈利短期承压

　　规模效益显现

　　带动公司收入增长。2012年公司实现收入4.07亿元,同比增长45.74%,其中新收购的四家子公司全部并表,收入比上年新增1.06 亿元,占公司新增收入1.28 亿元的82.8%。全年累计实现净利润2790 万元,同比增长8.22%,实现归属上市公司股东净利润为2249 万元,同比增长4.41%。

　　主要业务品种保持较快增长。2012 年水稻种子收入为25448 万元,同比增长29.44%,约占销售收入的62.56%。玉米种子收入为5374万元,同比增长637.25%,主要是新增子公司收入大增。水稻种子毛利率为39.64%,较上年提高1.37%,基本保持稳定,玉米种子毛利为34.79%,比上年提高9.93%,主要是销售规模大幅上升导致单位成本下降,公司综合毛利率较上年提升1.56%。

　　费用上升、存货减值影响当期利润。2012 年公司期间费用率达到26.75%,比上年提高1.75%,整合期间费用率呈现逐年上升趋势,经营呈现增收不增利的情况。期末公司商品存货为3.7 亿元,计提减值准备为518 万元,约占公司净利润2249 万的23%,两者共同影响致利润增速低于收入增速。

　　投资评级与盈利预测:公司通过收购已发展成为目前全国性的综合型种业集团,研发实力在逐步提升,完全具备了在行业整合中竞争的基础和实力,且公司管理层有较好的执行力,看好公司未来几年的发展。考虑库存影响,我们略下调公司毛利率,预计公司2013-2015 年营业收入分别为4.68 亿、6.02 亿、7.73 亿元,每股收益分别为0.25 元、0.32 元、0.42 元,对应2013 年4 月10收盘价10.97 元,市盈率为43.90X、34.67X、26.16X,相对估值水平较高,考虑公司未来成长性,继续给予“增持”的投资评级。

　　风险提示:自然灾害、子公司整合不及预期、存货减值

　　(世纪证券)　　

（责任编辑：朱丹）