偿债洪峰将至 地方平台贷顶风冒进
今年初以来，受实体经济有效需求放缓等多重因素影响，不少商业银行发放地方融资平台贷款动力较强，规模呈现快速增长态势。据统计，3.49万亿元地方融资平台贷款将在未来三年内到期，而2013年和2014年将迎来还款高峰期。
近期监管层在多个场合表露出对地方融资平台风险的担忧：一方面银行信贷偿还压力没有减轻，另一方面非信贷“隐性”债务大量增加。而目前经济增长速度放缓，特别是在各地对房地产市场进行调控的背景下，地方政府还款能力难以明显改善，且不排除局部地区出现债务危机的可能。
银行业内人士认为，目前商业银行对于地方融资平台贷款是“有保有压”，坚持投向资质优良的平台项目，尤其倾向于投向城镇化建设相关项目。也有部分人士担忧，一些地方融资公司打着城镇化的旗号，因盲目扩大融资而增加信贷风险。据了解，监管层可能正酝酿更大规模、更细化的地方政府债务“排查风暴”，出台更严厉的监管措施，最大程度控制风险。
“钻空”城镇化 20万亿投资需求涌动
银监会日前下发《中国银监会关于加强2013年地方融资平台贷款风险监管的指导意见》（下简称“10号文”），收紧了地方融资平台公司的银行融资渠道，但一些商业银行从“10号文”中发现政策“松动”的迹象。
一位银行业内人士透露，该行总行将地方融资平台贷款的2012年和2013年的监管口径进行对比，虽然没有明确全面放松，但在一些方面有所松动。最直接的是，今年不再给商业银行下达平台贷款压缩指标，而去年仅该行的全口径融资平台贷款余额就压缩超过百亿元。另外，总量控制中取消了“融资平台贷款余额较2011年末不得增加”的具体要求。
上述人士告诉中国证券报记者，监管层对于地方融资平台的动态调整风险定性，今年也出现明显变化。即地方融资平台项目究竟是全覆盖、基本覆盖、半覆盖还是无覆盖，这在去年由各地方银监局认定改为由各商业银行认定。“虽然监管部门还是要求商业银行审慎合理测算融资平台自身现金流，并按季上报监管机构，但商业银行在客户选择、贷款投向方面的自由度已相对扩大。”
也有银行业内人士发现，“10号文”中明确支持城镇化建设融资，对于具体投向和细则并没有进一步明确。一位国有大行信贷部人士坦言，“没有细则就只能是各家商业银行自己摸索，按照我们的思路，基础设施建设、地方房地产等就是最直接、风险也最低的项目。”
上述国有大行人士表示，今年以来，各家商业银行非常默契地对地方融资平台贷款“稍微松动”，比如之前的平台贷到期，银行就把授信额度用在新的项目上，这和以往直接压缩规模不一样。而且，商业银行也从以往的“闻平台贷款色变”悄然转变为“积极布局、寻找客户”。“和2008年的情况不一样，商业银行现在重点选择资质优良、省级以上、城镇化相关的平台项目。”
对于商业银行态度的变化，交通银行首席经济学家连平表示，一方面，商业银行通过目前掌握的地方融资平台贷款数据发现，虽然平台存在风险隐忧，但普遍情况比较乐观且不会引发系统性风险；另一方面，在城镇化建设推动的大背景下，各地方政府的投融资需求空前旺盛。
一位接近监管层的人士对中国证券报记者坦言，政策放松或是基于稳增长的需要。“监管层也希望商业银行能够有保有压，如果全面封死贷款，那么地方融资平台就可能出现重大风险。”
在刚刚过去的三个月时间里，各地方政府陆续出台投资规划。仅就目前各地已公布的数据而言，全国各省、市、区的固定资产投资总额已逾20万亿元，其中四川省为4.3万亿元、贵州省为1.7万亿元、广西省为1.5万亿元、江西省为6694亿元、广东省为7869亿元、云南省为3770.55亿元。
地方扩大投资无疑需要强大的资金支持。国家信息中心经济预测部宏观经济研究室主任牛犁表示，“20万亿元地方投资规划，与为应对金融危机而实行的4万亿元投资计划有本质区别，该计划是各地进行基础设施建设、推进城镇化进程的长期规划。若后期出现资金链断裂，则有可能引发局部性金融风险，加剧地方债务风险。”
记者了解到，最近两年在云南、四川等地已相继曝出融资平台贷款还款违约问题，某些公路、基建等项目难以还本付息。
忐忑“迎大考” 3.49万亿平台贷将到期
近期中央对融资平台风险的关注度有所提高，主要担忧地方债务扩张规模是源于换届效应带动的投资冲动。而今年我国20多个地区将经济增长目标定在10%及以上，而为了实现经济高增长，对地方政府而言，最直接有效的办法就是扩大投资。由于从银行获得贷款受到严格监管制约，导致融资平台的非信贷渠道债务总量增幅较大，这其中的风险不容忽视，甚至不排除局部地区出现债务危机的可能。
“平台贷款风险监管依然面临较严峻挑战。”银监会主席尚福林在最近一次银监系统内部会议上表示，今年地方政府在换届完成后，极有可能产生新的投资冲动和较大规模投融资需求，从而使地方融资平台贷款总量控制面临较大压力。
尚福林称，贷款到期时间较为集中，财政代偿压力较大，预计共有3.49万亿元贷款将在未来三年内到期。2012年末地方政府融资平台贷款余额为9.3万亿元，已超过2012年地方本级财政收入的1.5倍，如果加上通过债券、信托等渠道融资的债务规模，这一比率将更高。
尚福林的担忧并不是“空穴来风”，审计署资料显示，2012年和2013年到期的额度分别约为1.8万亿元和1.2万亿元，合计占2010年底债务余额的28%左右。包括惠誉、穆迪等国际评级机构则以“中国经济转型可能面临的波动以及不断积聚的地方债务风险”为由，先后下调了中国主权信用评级和展望。
北大光华管理学院名誉院长厉以宁认为，中国经济面临最大的风险在金融领域，而在城镇化过程中尤其要注意预防金融风险。城镇化过程中的过度借贷，将会促成金融方面危机的发生。
连平表示，虽然当前我国地方融资平台贷款风险整体可控，也不会引发系统性风险，但从短期看，地方政府偿债仍有压力，短期还款高峰还没过去，2013年和2014年将迎来还款高峰期。
他指出，在现有的融资平台中，地市级以下的平台(县或县以下)偿债能力较弱。尤其是中西部地区，一方面经济结构单一，收入来源有限；另一方面，国家对房地产市场进行调控，未来三四线城市房价有可能会出现一定程度回落，地方政府财政收入未来增长空间有限，从而可能发生偿债困难，尤其是县级以下新的地方融资平台有这方面苗头。
连平认为，在新型城镇化发展趋势下，一些地方为了获得更多融资，以新型城镇化为由，包括县级以下开发区、镇等也希望通过建立这种平台来扩大融资。但由于较低层级政府的管理水平低、经济基础弱、收入来源少、风险相对较大等，这可能会对某个地区本已不小的偿债负担带来新的压力，从而增加这一地区的平台债务违约风险。另外，在目前的存量平台中，有一部分融资主体的资产负债率在明显上升，有的地区已达到80%以上。
监管“出严招” 全口径排查山雨欲来
日前召开的国务院常务会议在研究部署2013年深化经济体制改革重点工作时明确提出，要完善地方政府债务风险控制措施。
对于地方政府债务规模，国家审计署2011年发布的全国地方政府性债务审计结果显示，截至2010年底，全国地方政府的相关债务达10.7万亿元。审计署副审计长董大胜曾表示，各级政府债务总规模目前不超过18万亿元。他还称，“根据财政部提供的中央政府担负的国债，再以2010年地方政府审计债务为基础来推进，估计目前我国各地政府的负债规模应该在15万亿至18万亿元左右，而目前我国GDP为50多万亿元。”由此推算，目前我国地方政府债务约占GDP总量的35%左右。但是，财政部原部长项怀诚不久前透露，地方政府负债估计超过20万亿元。
专家表示，地方融资平台的非信贷融资方式迅速发展，而这些债务规模目前并未有官方统计，未来更严格、更细化的全口径排查或“山雨欲来”，并不排除推出更严厉监管措施的可能。
德意志银行大中华区首席经济学家马骏认为，2009年以来，中国地方平台债务上升到GDP的20%左右，一些地方出现偿债风险。随着监管层收紧银行对平台贷款，从2012年开始，地方平台转向以信托贷款等方式的融资，地方债务风险开始以新的形式得到体现。“中国地方债反复出现风险的原因，是由于大规模的地方融资需求与‘阳光融资渠道’（地方政府债和城投债）的严重错配。”
马骏表示，在不进行改革的情况下，中国政府的债务占GDP的比重，在2050年将超过100%。在一系列中央和地方的财政与金融关系，包括事权划分、财权划分、转移支付、地方债务等问题中，地方债务最可能构成系统性和宏观风险问题。
连平指出，去年以来，城投债、信托计划、短期融资券、中期票据等发行规模快速增长。相对商业银行来说，实施非信贷融资的非银行机构规模相对较小，大多数机构的发展才刚刚起步，风险管理能力相对银行较弱，非信贷融资过快发展有可能使风险快速累积并向银行机构转移。
他预计，相关部门可能已经着手开始新一轮全口径排查，而且会从两个方面着手，一是以地区为主体的债务规模，二是以平台公司为主体的债务规模，监管层一定要对规模大小做到心中有数。
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