经历了5年熊市的基金行业，在产品创新的推动下，去年出现了明显复苏的迹象，这也让众多基金公司看到了希望。然而，随着券商产品创新的推出，进入6月的基金行业，明显感到了不同寻常的压力，分级产品尤甚！
去年风风火火的股票类分级基金，发展势头有所放缓。数据显示，今年以来，超过一半的分级股基规模出现不同程度的缩水。业内人士表示，分级基金B类份额吸引力下降，是分级股基规模缩水的首要原因。
自身产品规模无法扩大，而券商等后起之秀又期望利用产品设计灵活等优势，在分级基金上分一杯羹，发展近6年后，分级股基正遭遇“成长的烦恼”。
分级基金遇“瓶颈”
经过2012年爆发式增长之后，近六成分级基金今年份额增长出现缩水。
根据金牛理财网数据显示，今年以来截至6月14日，按照A、B份额分开计算，2013年之前成立，有数据可计的98只分级基金中，份额缩水的56只，份额增长的41只，1只分级债基没有变化。
份额缩水的分级基金中，其中有52只为股基，几乎包揽分级基金缩水榜单，成为份额缩水的“重灾区”；份额增长的，仅17只为股基，占比仅四成，另外24只债基规模都有不同程度增加。
在业内人士看来，作为博弈市场涨跌的工具，分级股基规模缩水，难逃行情低迷影响，不过，分级股基自身设计因素也不得不提。“持有A份额多为长线投资者，流动性不足，而投资B类份额以短线交易为主，两者流动性不匹配。”华泰证券基金分析师王乐乐表示。
在另一位分级基金研究人士看来，分级指基份额缩水，主要还是由于B类份额吸引力下降。“B份额6%以上的融资成本，对于大额投资者并不具吸引力，去年分级指基的向下折算事件，使得一批中小投资者意识到分级指基风险，而相应的向上折算条款，则要求母基金净值翻倍才能收回本金，弱市之下，这一条件也显得‘遥不可及’”。他表示，两方面原因导致进取份额吸引力有所下降，持有B份额的投资者买入A份额进行配对赎回。
分级指基规模增长遭遇瓶颈，除银华锐进、信诚中证500B等流动性较好品种，仍能维持存量规模，一些后发的分级基金份额则大幅流失——诺德深300份额仅剩54.34万份，与年初相比，规模不足1成，华商中证500、金鹰中证500等分级基金规模缩水也在60%以上。
整体发展遇阻，又不具先发优势，已有基金公司在为分级基金同质化苦恼。一位管理分级基金的基金经理称，即便自己曾参与相关指数的编制开发，客户也认可自己的经验背景，但由于标的指数之前已有对应的分级产品，其管理的分级基金到目前规模也只有2亿。
券商差异化竞争
自身发展遭遇瓶颈期，来自同行的挑战也越来越大。随着去年券商资管新规出台，券商集合理财产品也正式加入分级基金阵营。
根据原有的证券客户资产管理条例，券商集合理财产品不能保本保收益。2012年10月18日，资管新政明确允许集合计划份额分级，券商相关产品实现“约定收益”成为可能。
自去年国泰君安在大集合领域首推分级产品，截至6月14日，短短7个月，券商发行分级集合理财产品达已达700只之多，占同期发行的集合理财产品数量逾六成。
“券商集合理财设计的分级产品更为灵活，例如投资标的，小集合可以投资单一股票、单个项目，大集合可以投资公募基金产品，而在杠杆方面，公募基金初始杠杆最多不能超过2倍，券商集合理财产品无杠杆限制，此外公募基金分级产品只能分为两类份额，券商分级也无明确要求，目前运行的券商中已出现分为3级份额的分级产品。”某券商行业分析师对《每日经济新闻》记者表示。
券商产品的灵活性已崭露头角。近期，恒泰证券发行的一款分级资产管理计划，劣后B类份额杠杆高达36倍。除劣后B类份额外，该计划优先份额再分A类与C类份额，挂钩沪深300指数对赌。多空分级产品也有广发、光大率先试水。
不过，在分析师看来，目前，券商高杠杆及多空分级的创新产品暂不会对公募基金形成正面冲击。“杠杆为10倍以上集合理财计划，几乎都会在0.8元附近设置B类份额的止损线，这意味着母基金净值只要下跌2%，分级产品就会面临爆仓风险，即使是投资债券，母基金净值波动2%也不是没有可能，因此，从实际运作上看，这类高杠杆基金为了控制风险，几乎都是投资单一标的，或单一项目，这也意味着这类产品大多都为小集合对接信托等融资项目的分级产品。”
此外，多空分级产品在券商范围内并没有大规模跟风现象，也说明这类交易性质的产品，没有流通平台，难以有效推广。
“券商分级产品的优势更多还是在于小集合的融资功能，小集合的投资范围拓宽到信托，对接资金需求方。”上述分析师指出，由于战略上的差异，券商推出分级产品，对公募基金整体冲击不大，未来随着大集合停发，券商大集合的影响也在减弱。
“影响肯定是有，毕竟对于资金量同时满足两类产品门槛的投资者，还是有了更多的选择。”另一分析师对《每日经济新闻》记者表示。
行业、多空分级“突围”
四面夹击，何为传统分级股基创新之路？
“多空分级基金两类份额都带短线交易性质，这在一定程度上化解了传统指数分级基金A、B份额的流动性不匹配的弊端，此外，行业分级基金也刚刚起步，这方面的市场空白尚待填补。”上述分析师指出，多空分级、行业分级或成为基金公司权益类分级基金未来创新的方向。
“公司已经有了沪深300等两只跟踪宽基指数的分级基金，而且分级基金经过多年的发展，目前市场上主流宽基指数都已经有对应的分级基金。”某基金公司人士对《每日经济新闻》记者透露，公司打算在医药、金融等热门板块上开发行业分级基金。
华南某大型基金公司数量投资部总经理表示，未来考虑布局多空分级基金，相关产品已经上报。“多空分级基金的看多份额一定程度上可以弥补目前传统指数分级基金B份额的劣势。”据其介绍，除了看多份额没有融资成本之外，多空分级基金管理费将由两类份额平摊，一改分级基金全由B份额承担的模式。“这两个方面都能降低看多份额的融资成本。”
基金募集申请公示表显示，截至5月31日，信诚基金上报了中证800有色指数分基金、中证800医药指数两只行业分级基金。
在多空分级基金上，基金公司的竞争更加激烈。继中欧基金率先上报沪深300指数多空分级基金之后，国泰、广发、长信、汇添富分别上报跟踪沪深300及中证500的多空分级发起式基金，大成、华夏、嘉实则将产品进一步升级为分级ETF模式。此外，母基金跟踪标的方面，华夏、嘉实在指数及货币上均有布局。
不过在集体攻城略地时，也有基金公司采取观望态势。业内某家在分级基金领域内占据领先地位的基金公司至今仍未上报多空分级产品，其数量分析总监在谈及创新缓行时表示：目前所研究的多空分级基金模式，在极端牛熊市时，基金的定期折算容易造成份额的不稳定，因而公司对多空分级产品仍在研究。
上述华南基金公司数量投资部总经理也称，尽管多空分级基金弥补了传统分级基金某些方面不足，但这类创新产品也有自身一些缺点，比如，当持有空头份额的投资者分到母基金份额作为收益时，会形成风险偏好错位。
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