陶 冬
美联储和中国人民银行纷纷表态，指市场对于流动性的担心属于过度紧张，资金市场利率应声回落。债市情绪略缓，股市在挣扎中小有反弹。日本股市受日元贬值的刺激上扬。不过，商品市场的表现就比较疲惫，农产品价格更在玉米带动下大跌。黄金市场再现恐慌式下跌，金价一度失守每盎司1200美元关口。
美国国债市场，是这次市场震荡的最大源泉。自从5月伯南克首提减少购买债券，十年期国债利率已经上升了80基点，从共同基金到保险公司再到主权基金，抛售债券像传染病一样蔓延开来。2013年上半年债市的表现，是1994年以来最差的，如果单看5月中至6月底在这段时间的作为，更是二次大战后最惨烈的。短期来看，今天的国债利率已经回到2011年中的水平，换言之QE3一年多的努力已经被一笔勾销了。笔者认为债市已经反应过度了。近期十年期国债利率到2.5%~2.6%应该基本可以稳定，如果债市趋稳，则股市还会有一番作为。必须明白，伯南克此时寻求退出，是想离任前打造善始善终的形象和清誉，不过利率抽升太快，影响按揭冲击房地产，则与联储退出的假设“增长复苏趋稳”背道而驰，相信美国货币当局出手会慎重。尽管短期债市过度反应了，长期来看笔者还是认为美债牛市已经结束，这是一个投资价值不高的资产种类，不过债市动荡一定会影响其他资产种类，影响其他国家。
伯南克讲话，对于市场的最大震撼，不在QE3何时减码，QE如何退出，甚至加不加息，而在于央行不设限干预市场时代已经结束。在过去三年，市场将央行人为干预的资产价格当成常态，将一旦有事货币当局必然出手相救当作常态，所以对政策的预期是一边倒的。美国联储一旦声言退出，则政策出现波幅，市场对政策的猜测不再是一边倒式的，于是波动率增加，政策不确定性增加。这个应该引导出政策选项的新常态，市场波动的新常态。
黄金价格的溃败还没有结束，又一批人在寻求金价底部的游戏中被套住了。金价不景的最大理由，是通胀未起，联储已经开始筹谋退出QE，美元汇率上升，ETF抛售。而且笔者不赞成黄金生产成本在1200美元的提法。黄金的边缘生产商的成本在1200美元左右，但是多数生产商的成本低过此数。金价回落，边缘生产商出局，但是并不代表整个行业无利可图。金价仍在寻底过程，短期超卖变得突出，不排除一轮反弹。不过在全球通胀成为世界焦点之前，黄金市场仍在调整之中。
本周市场焦点，美国非农就业和ECB声明。美国6月非农就业笔者预期150K，数据上支持就业每月增加数量已经放缓的假设。欧洲央行预料言辞相当鸽派，强调欧洲距离退出宽松政策尚有相当距离。在美国，除了非农数据外，ISM基本稳定在50~50.5的狭窄区间，非制造业ISM可能创4个月来的新高。在欧洲，PMI会显示欧洲国家的制造业有稳定的迹象。欧洲央行开会，政策料不变。英格兰银行开会，政策不变但是英格兰银行头把交椅让给加拿大人卡尼。在亚太区，日银短观指数显示企业信心进一步恢复。中国官方PMI出炉。
（来源：网易财经，作者为瑞信董事总经理）
手机看中经
经济日报微信
中经网微信
