堵住利益输送源头 央行叫停债市线下交易

　　当债券市场隐蔽的线下交易成为利益输送的温床时,监管层下定决心斩断“病根”。7月9日,央行发布“中国人民银行公告[2013]第8号”文件,正式叫停不透明的线下交易,受此影响,7月10日,7至10年期利率产品估值上行5至6个基点,信用债买盘整体偏弱,显示市场观望情绪浓厚,机构操作谨慎。

　　8号文规定,未与同业拆借中心联网的市场参与者不得开展债券交易,债券交易一旦达成,不可撤销和变更。新规一出,债市参与各方喜忧参半。在完善债券市场交易机制,将其推向阳光化的同时,对于交易员能力、市场参与机构的流动性管理提出了更高的要求。

　　交易机制公开化

　　“8号文重点针对的是丙类户。”中信证券分析师李一鸣认为。8号文出台后,丙类户必须通过结算代理人——商业银行等乙类户在线上进行结算,不能直接通过线下渠道进行结算,这就堵死了丙类户进行利益输送的渠道。

　　线下交易是我国债券市场发展中的“遗留问题”,在此前金融信息系统未联网的情况下,交易环节的复杂使得交易员们开始绕过交易前台(同业拆借中心)私下进行交易,然后直接到中债登或上清所进行过户,并通过央行大额结算系统进行资金划转。在此后同业拆借中心交易系统、中债登结算系统与央行大额支付系统联网后,线下交易也未被叫停,一直持续到8号文发布之前。

　　8号文规定,债券交易必须经由同业拆借中心交易系统达成,这意味着,今后任何债券交易都必须在线上进行,不透明的线下交易将成为历史。

　　“采用全面线上交易后,债券监管将更加便利化,债券交易将更加透明。”中投证券分析师陈晨表示。这也代表了市场上的主流声音:从长期来看,线上交易模式将使得债券交易走向阳光化。

　　挑战参与方能力

　　8号文无疑给债券市场下了一贴猛药。但对市场交易员和参与机构来说,将考验其承受力。其中规定,债券交易一旦达成,不可撤销和变更。“这意味着债券交易过程中违约事件数量会刚性上升。”申银万国分析师屈庆表示。这就对交易员的能力提出了更高的要求,他们必须最大限度降低交易中出错的几率。

　　对商业银行等交易型机构来说,提高流动性管理水平将成为必修课。此前机构在4点半到5点之间通过中债登进行流动性应急管理的习惯现在得改了。

　　下午4点半是前台关闭的时间,而后台结算系统则在5点才“停止营业”,此前通过线下交易,机构在收盘后还有半个小时的时间可以进行补充资金等操作。“8号文发出后,对机构流动性管理的要求更高,难度更大。”李一鸣认为,今后机构必须在4点半之前将资金全部划转完毕,预计此后机构将主动提高超额备付水平。

　　对市场参与各方来说,还在等待监管层对线上交易规则的进一步细化。李一鸣认为,8号文对相关交易细则的表述还很笼统,包括在一个月过渡期之内具体如何操作等都缺乏指导,机构近期将主动降低杠杆、谨慎操作,同时等待监管层进一步的信号。

　　事实上,央行对债市的系统性整改并不止于此,央行此前表示,在“组织改进交易信息披露机制,提高交易机制公开性,竞争性”、“研究建立全市场网上交易制度”的同时,“对于公司治理较为完善、具备投资能力”的丙类户,还将研究逐步转为乙类户。在一些市场人士看来,丙类户的升级或是央行的“下一步棋”。