刘煜辉：主要靠两个手段 防止中国经济泡沫破裂

　　日前，华泰证券首席经济学家刘煜辉在华泰长城期货举办的“2013下半年宏观经济暨金融期货投资报告会”上表示，6月份出现的“钱荒”风波表面上是资金面相对紧张的时间窗口所致，实际原因是中国信用市场到了很严重的程度，目前中国经济正在等待破局。　　

　　他表示，突破目前僵局的政策逻辑，其实取决于政府主动减速的决心和勇气，这或可将系统性风险提前释放。中国金融体系最大的脆弱性，来自于政府配置资源权力过大所导致的道德风险提升和债务增加，整个信用系统都在借助体制进行谋利，这是此次流动性冲击背后的真正风险所在。

　　他认为，防止中国经济泡沫破裂，主要靠两个手段：一是维持汇率的强势以稳住国际收支。央行对于人民币干预实际上包涵两层含义：其一，直接入场买卖外汇，其二，对中间价的管理可能成为央行的主要干预手段。特别是注重营造人民币中间价的强势，来引导市场预期。保持中间价进二退一强势，关键时点时向市场注入预期引导。

　　二是用一个非常宽松的货币环境来帮助巨额存量债务存续。2009年－2012年，中国经济整体债务率上升了近60个百分点。首先，社会融资总量中的重复计算可能存在，若在现有金融双轨制的背景下，国有经济部门和大企业能获得部分低成本信贷资源，也可以通过发行短期融资券、中期票据等低息债券和企业债获得资金，然后再通过委托或者信托贷款的形式，借助银行进行跨企业的信贷活动，从中获得利差收入。这些资金最终主要流向地方政府融资平台和房地产市场。其次，票据空转来虚增存款也是近年来银行应对“冲时点”的常用手段，如此虚增了部分信用。（证券日报 马 爽）