对冲策略基金双向减仓规避短期风险

　　稳增长政策预期的提升令周期股明显活跃,考虑到权重因素,指数短期反弹的概率增大;而在跷跷板的另一端,以创业板为代表的成长股却呈现出越来越明显的筑顶嫌疑。分析人士指出,若上述情况延续,则做多成长同时做空指数的对冲策略将面临较大短期考验。为了降低对冲组合的不确定性,近期部分阿尔法对冲策略基金开始对期指空头和成长股多头进行双向减仓操作。

　　阿尔法对冲再临困境

　　“好日子看来要到头了”,本周三上午,某私募对冲基金经理吴可(化名)坐在办公室中对记者表示。吴可所说的好日子结束,不是指市场要出现新一轮深幅调整,而是指他所管理的对冲策略基金可能将结束此前取得大幅超额收益的过程。

　　今年春节之后,A股市场呈现出巨大的结构性分化走势,主要体现为:周期权重股以及主板大盘出现持续下跌;而与此同时,创业板等成长类股票却一骑绝尘,演绎出牛市的火热景象。在上述背景下,吴可管理的阿尔法对冲策略基金大放异彩——一方面,沪深300指数2月18日以来高达20.88%的下跌,令吴可的期指空头仓位获利颇丰;另一方面,在以期指空头仓位对冲掉整体市场下跌风险的同时,创业板等成长股为主要构成的阿尔法多头仓位不仅未跟随大盘下跌,反而出现了“意外”的大幅上涨。也就是说,今年春节后,吴可的基金在空头和多头两个市场都实现了大幅盈利,绝对收益率接近30%。

　　但是,春节后取得的超额收益可能很难持续,对此吴可本人也有着非常清醒的认识,他对记者说“阿尔法对冲策略的宗旨之一是为了追求风险与收益的平衡,这个宗旨意味着相关组合不可能持续带来大幅超额收益。目前我们取得的明显收益,其实是市场风格分化强化的结果,并不具备持续性,而现在拐点已经出现了。”

　　吴可所说的拐点是指市场政策预期最近发生了明显变化。从本周二相关会议显示出的信息看,经济稳增长的地位变得更加重要,而对房地产调控措辞的弱化,也使得投资者对宏观政策转暖的预期明显提升。在此背景下,估值本身就比较便宜的周期股面临反弹契机。实际上,从周三的盘面看,以房地产为代表的周期股对资金的吸引力明显增强。这意味着,市场风格可能在未来一段时间内发生变化,即资金偏好有望从成长股向周期股过渡,这使得当前普遍以“期指空单+成长股多仓”为主要模式的阿尔法对冲组合面临双向损失的风险。

　　双向减仓规避短期风险

　　面对短期内潜在的净值损失,以吴可为代表的不少对冲基金经理都认为“除了减仓以外,已经没有更好的办法。”

　　理论上,面对当前的阿尔法对冲困境,投资者可以选择两个办法降低风险:一个办法是更加强调阿尔法多头持仓,以个股收益平衡大盘上涨带来的期指空头仓位损失;第二个办法就是降低仓位。

　　但从市场格局看,第一个办法肯定行不通。“对于目前可以选择的阿尔法个股来说,大盘反弹的时候很可能不涨反跌”吴可表示,从春节以后的行情看,几乎所有业绩增长周期性不强的股票,都出现了比较明显的上涨,而目前此类股票多数都存在构筑顶部的迹象,典型的代表就是当前技术上明显顶背离的创业板指数。与此同时,作为追求最小化系统性风险的阿尔法对冲策略,又不可能在个股多仓中大面积配置权重周期股,因为这与产品设计初衷明显背道而驰。也就是说,当前阿尔法对冲策略在个股多单方面基本没有调仓的空间。

　　因此,减仓就成为很多对冲基金经理最主要的选择。本周三,吴可就对期指空单和个股多单进行了双向减仓操作。他告诉记者,虽然从长期看,A股市场的结构分化走势只是刚刚开始,阿尔法对冲策略的有效性不容置疑,但私募基金对短期业绩的强烈诉求使得其不得不作出阶段性妥协。

　　有分析人士指出,当前针对A股市场的阿尔法对冲策略基金数量并不算少,预计其中不少基金经理在近期都会选择与吴可类似的减仓操作,而这可能在短期放大主板指数的反弹幅度,并加快创业板等成长股见顶回落的进程。