卖方热情买方冷淡 中小企业私募债仍陷尴尬

　　近期，中小企业私募债将进一步扩大试点范围的消息引发市场热议。业内人士表示，中小企业通过私募债融资需求旺盛，但由于融资成本高、增信难、流动性差等不利因素，市场对中小企业私募债风险厌恶情绪浓厚。同时，随着中小企业私募债陆续迎来首次付息和回售时点，防范信用风险成为重中之重，否则一旦个债出现违约，将对中小企业私募债今后发展带来重创。

　　中小企业发债意愿强烈

　　自去年6月由东吴证券承销的苏州华东镀膜玻璃有限公司私募债成功发行至今，中小企业私募债推出已一年有余，其试点范围不断扩大。证监会的数据显示，截至今年6月底，中小企业私募债试点范围已扩大至22个省(区、市)。沪深交易所累计接受311家企业发行中小企业私募债备案，备案金额413.7亿元；210家企业完成发行，筹集资金269.9亿元。

　　为做大这一券种，证监会主席肖钢近期在全国小微企业金融服务经验交流电视电话会议上明确表示，将加快多层次资本市场体系建设，积极拓展中小微企业融资渠道。其中特别指出，要进一步扩大中小企业私募债试点范围，更好地满足中小微企业的融资需求。

　　东部沿海某省一家券商固定收益部副总在接受《经济参考报》记者采访时表示，在他所接触的中小企业中，尽管资质规模不尽相同，但通过发行私募债融资的意愿十分强烈。“尤其是对3到5年这种中长期融资需求更为突出，既能解决目前资金问题，短期又不会面临太大的资金压力。”

　　对此，有业内人士指出，近期中小企业发行私募债积极性增加，也与目前其他融资渠道不畅有关：IPO具体开闸时间仍不可知，企业债核查也对发行企业债融资产生一定影响。

　　不过，方正富邦基金投研总监沈毅则向记者表达他的担心，如果企业自身净资产和现金流有限，借助高成本的私募债融资可能会加重债务负担和偿债风险，因此中小企业在发债时必须对日后偿债来源和资金压力有明确判断。

　　上述券商固定收益部副总还称，尽管发改委、证监会近期都表示要支持中小企业通过发债形式融资，但目前并未感受到政策扶持带来的实际效果，仍待政策和具体配套措施进一步落实。

　　投资者视为“烫手山芋”

　　尽管在其他融资渠道不畅背景下，中小企业私募债因其采取备案制、机制灵活且对企业净资产、盈利限制较小等原因受到部分中小企业的青睐，但是，融资成本高、缺乏有效增信措施、发行难、流动性差和市场认可度低等因素正成为制约其发展的不利因素。

　　北京某券商投行部一位负责人在接受记者采访时坦承，他们承销的中小企业私募债目前正面临发行难困境，除合格投资者需求有限外，市场对中小企业私募债风险厌恶情绪浓厚，正在发行的债券被很多投资者视为“烫手的山芋”。

　　由于中小企业经营不够规范、信息公开不够透明、易受经济波动冲击等原因，有投资者认为，中小企业私募债目前收益率和风险不匹配，再加上其不能被质押加大杠杆，二级市场流动性差，不宜作为投资标的。

　　该券商投行部负责人还称，为提高中小企业私募债信用水平，不得不要求企业进行抵押、担保，甚至在产品设计上增加回售和调整票面利率等附加条款，以减轻投资风险。但是，企业的土地、厂房等固定资产往往早已抵押给银行，担保措施又会加重企业财务负担，这样又会使企业面临两难局面。

　　对此，有业内人士指出，中小企业发行私募债在目前平均9%的票面利率基础上，再加上承销费用、审计费、律师费以及担保、评级等费用，企业实际融资成本甚至超过15%，这无疑会加大企业的资金压力。

　　值得注意的是，7月初，科冕木业发布公告称，由于各方对具体的合作方案不能形成一致意见，且深交所出具的备案通知书有效期限即将到期，公司控股子公司科冕木业(昆山)有限公司决定终止本次发行中小企业私募债券相关事宜。鉴于此，有分析认为，在实际融资成本高居不下，且面临市场认购不足的不利形势下，不排除有更多已经备案成功的中小企业私募债最终以发行流产告终。

　　防风险成重中之重

　　在中小企业私募债面临多重困境亟待突围的同时，存量债务的信用风险更是被视为影响其能否进一步发展的核心要素。尤其是随着私募债陆续迎来首次付息和回售的时点，能否成功付息或回售成为投资者关注焦点。

　　此外，W ind数据还显示，今年共有13只期限在1-1.5年规模共计8.28亿元的中小企业私募债到期，需要一次性还本付息。而据媒体披露，近期已有中小企业私募债出现付息困难，主承销商为避免发生公开违约事件，在与投资者沟通后全额回购了所发行债券，作为单一债券持有人与发行企业协调后续事宜。

　　“一旦中小企业私募债出现第一单违约案例，将会对市场造成重创，以后发行的债券可能很难卖出去”，上述券商固定收益部副总向记者表示。他还称，在目前市场形势下，保证第一批到期债券成功偿付意义重大，必须引起企业、政府和券商等中介机构的高度重视。

　　此外，有业内人士称，最近地方监管部门召集几家开展私募债业务较为活跃的券商进行了业务研讨，对于私募债即将而至的兑付风险表示高度关注。而外界认为，一旦私募债出现偿付困难，券商兜底的可能性极大。

　　温州中小企业发展促进会会长周德文此前在接受记者采访时表示，未来应鼓励那些发展前景良好、具备偿债能力的企业先发债，并建议政府应建立引导基金和扶持资金，在政策上给与资金支持，分散中小企业私募债的偿付风险。

　　此外，也有观点认为，今后随着中小企业私募债不断扩容，不妨借鉴银行间市场经验设立信用风险缓释工具，用金融工具的创新实现私募债风险的定价、对冲与转移。